經(jīng)過(guò)持續(xù)的大幅下跌，目前A股市場(chǎng)估值已處于歷史低位，但股指走勢(shì)依然較弱，其中一個(gè)因素，就是投資者對(duì)大非流通擴(kuò)容具有恐懼心理。尚福林主席日前指示，我國(guó)應(yīng)當(dāng)逐步形成推進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的政策環(huán)境。不言而喻，繼續(xù)完善大非解禁與減持監(jiān)管，將會(huì)成為監(jiān)管層呵護(hù)市場(chǎng)信心、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的一項(xiàng)重要舉措。

　　大非減持為市場(chǎng)操縱提供便利

　　在市場(chǎng)信心不足的時(shí)候，大非大規(guī)模解禁與減持對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的向下沖擊力是不言而喻的。但在特定情況下，強(qiáng)勢(shì)投資者還可利用籌碼劇增的時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格向上超調(diào)。從一些個(gè)案來(lái)看，虎視眈眈的強(qiáng)勢(shì)投資者可以借助巨額的大非解禁籌碼實(shí)施個(gè)股甚至指數(shù)操縱來(lái)牟利。其中可能包含兩種模式，一是強(qiáng)勢(shì)投資者與大非通謀，通過(guò)對(duì)敲大非籌碼來(lái)“做高”或“打低”股價(jià)；二是強(qiáng)勢(shì)投資者利用大非急于減持的意圖，經(jīng)對(duì)倒籌碼來(lái)“人為制造”股價(jià)，進(jìn)而誘使散戶(hù)買(mǎi)進(jìn)或作出錯(cuò)誤的賣(mài)出決策。
　  股指期貨推出后，股市與期指運(yùn)行將高度相關(guān)，股市操縱可能演化為跨市場(chǎng)操縱。而大非籌碼的巨額供給就可能為跨市操縱提供便利。

　　創(chuàng)新大非監(jiān)管的主要舉措

　　從維穩(wěn)理念出發(fā)，借鑒境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，我們可以在以下3個(gè)層面對(duì)持股5％以上的大非實(shí)施創(chuàng)新監(jiān)管。
　　其一，參照信披法理，強(qiáng)化對(duì)控股股東或?qū)嶋H控制人大非的預(yù)披露監(jiān)管。
　　控股股東較其他股東而言，掌握明顯的信息優(yōu)勢(shì)與持股優(yōu)勢(shì)，其持股發(fā)生變化可能對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)和股價(jià)產(chǎn)生較大影響。因此，與對(duì)等博弈主體之間奉行的“買(mǎi)者當(dāng)心”原則不同，在控股股東與中小流通股東之間非對(duì)等的博弈中，信息掌握程度較高的控股大非理應(yīng)承擔(dān)較為嚴(yán)格的透明度義務(wù)。
　　深交所2008年1月16日修訂的《股權(quán)分置改革工作備忘錄第16號(hào)———解除限售》，已在主板上市公司中推行大股東與實(shí)際控制人減持前的預(yù)披露制度。第一，如果公司控股股東、實(shí)際控制人計(jì)劃在解除限售后6個(gè)月以?xún)?nèi)通過(guò)證券交易系統(tǒng)出售股份達(dá)到5%以上的，應(yīng)該在解除限售公告中披露擬出售的數(shù)量、時(shí)間、價(jià)格區(qū)間等；第二，如果公司控股股東（或?qū)嶋H控制人）在限售股份解除限售后6個(gè)月以?xún)?nèi)暫無(wú)通過(guò)證券交易系統(tǒng)出售5%以上解除限售流通股計(jì)劃的，控股股東（或?qū)嶋H控制人）應(yīng)該承諾：如果控股股東（或?qū)嶋H控制人）計(jì)劃未來(lái)通過(guò)證券交易系統(tǒng)出售所持公司解除限售流通股，并于第一筆減持起6個(gè)月內(nèi)減持?jǐn)?shù)量達(dá)到5%以上的，控股股東（或?qū)嶋H控制人）將于第一次減持前兩個(gè)交易日內(nèi)通過(guò)上市公司對(duì)外披露出售提示性公告。實(shí)踐證明，這一制度對(duì)于填平交易主體間信息差距、增進(jìn)市場(chǎng)透明度與提高股票市場(chǎng)定價(jià)效率，取得了初步成效。由于上交所大型股票扎堆，是大非解禁、減持的“主戰(zhàn)場(chǎng)”，這一經(jīng)驗(yàn)若能在上交所推廣，更能做到有的放矢。
　　其二，借鑒美國(guó)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，在維護(hù)非控股大非處分權(quán)隱私的同時(shí)，增進(jìn)市場(chǎng)效率。
　　依據(jù)法理，金融隱私權(quán)是基于保護(hù)私主體交易信息而產(chǎn)生的隱私權(quán)。股票市場(chǎng)的信披制度旨在從保護(hù)隱私與提升市場(chǎng)效率這一矛盾的目標(biāo)之間尋找平衡。非控股大非的信息優(yōu)勢(shì)顯然遜于控股股東，但高于普通中小股東，此時(shí)，交易所可以借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，尋求“中間路線(xiàn)”對(duì)這類(lèi)大非實(shí)施處分前預(yù)披露制度。
　　根據(jù)美國(guó)《1934年證券交易法》第144號(hào)規(guī)則，主要股東出售證券行為理應(yīng)承擔(dān)與上市公司增發(fā)新股相同的信披義務(wù)。為此，主要股東應(yīng)公布擬出售證券的最新公開(kāi)信息（達(dá)到持續(xù)披露標(biāo)準(zhǔn)），還應(yīng)提交擬出售計(jì)劃通知書(shū)，即該股東擬在未來(lái)3個(gè)月期間內(nèi)誠(chéng)信出售股份超過(guò)5000股或者出售市值超過(guò)5萬(wàn)美元的，其應(yīng)當(dāng)向SEC與交易所提交擬出售通知，并在提交通知之后的合理時(shí)間內(nèi)誠(chéng)信出售證券。此外，主要股東本次擬出售證券與前3個(gè)月已出售證券數(shù)量之和，不得超過(guò)發(fā)行人最近報(bào)告期已流通股份的1％，或在擬出售計(jì)劃通知書(shū)提交前四周的周平均成交量。
　　盡管解禁大非預(yù)期流通量并不受約束，但深交所針對(duì)控股大非的預(yù)披露制度似可移植，即非控股大非應(yīng)在股份解禁后向交易所提交未來(lái)6個(gè)月擬出售計(jì)劃通知書(shū)，交易所則據(jù)以掌握該類(lèi)大非未來(lái)流通情況，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候在“解限減持瞭望臺(tái)”中動(dòng)態(tài)披露該類(lèi)大非預(yù)流通總體數(shù)據(jù)，幫助市場(chǎng)主體形成未來(lái)股票供給的準(zhǔn)確預(yù)期。但交易所對(duì)該類(lèi)大非擬出售交易信息負(fù)有嚴(yán)格的保密義務(wù)，既維護(hù)大非的金融隱私權(quán)，又可以防止大非利用前瞻性信息誤導(dǎo)投資者決策。
　　其三，股指期貨推出后增進(jìn)跨市場(chǎng)信息交換效率，防范、制止跨市場(chǎng)操縱行為。
　　根據(jù)上證所、深交所與中金所的跨市監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，交易所可以通過(guò)常規(guī)信息交換和定向信息交換來(lái)防范、制止跨市操縱行為。在實(shí)際監(jiān)察工作中，既可以從異動(dòng)的大非籌碼接手方賬戶(hù)入手，及時(shí)跟蹤、評(píng)估強(qiáng)勢(shì)投資者的期指合約交易及持倉(cāng)情況，還可以從滬深300指數(shù)權(quán)重較大的股票交易情況著手，追查出交易異常的大非及其接手方股票賬戶(hù)。