國(guó)際信用保險(xiǎn)及管理服務(wù)機(jī)構(gòu)科法斯最新的預(yù)測(cè)指出，強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)需求、豐富的外儲(chǔ)以及經(jīng)濟(jì)不存在重大失衡，都將成為中國(guó)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的盾牌（7月23日《新聞晨報(bào)》）。在筆者看來，單就巨額外儲(chǔ)的作用一項(xiàng)，科法斯這個(gè)結(jié)論都是大謬不然的。

　　假設(shè)有家賓館，承諾入住的時(shí)候1元錢買一張兌換券，而出去的時(shí)候一張兌換券可以兌換1.1元錢，可以肯定，將有無(wú)數(shù)的金錢涌進(jìn)這家賓館，結(jié)果是賓館老板發(fā)出無(wú)數(shù)的兌換券，換來手里一大把的鈔票。
　　如果把兌換券看作是人民幣，把進(jìn)入賓館的鈔票看作外匯，雖不嚴(yán)格對(duì)應(yīng)，但道理也差相仿佛。本幣低估而來的外匯儲(chǔ)備，與賓館老板手里那把現(xiàn)金，基本是同樣性質(zhì)。需要注意的是，握在老板手里的現(xiàn)金不是老板的財(cái)富，而是對(duì)新進(jìn)房客的債務(wù)，出場(chǎng)時(shí)，他們是要拿兌換券換回現(xiàn)金的。
　　同樣的道理，一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備，雖然表現(xiàn)為國(guó)家貨幣當(dāng)局持有并可以隨時(shí)兌換外國(guó)貨幣的資產(chǎn)，但在現(xiàn)行外匯管理體制下，中國(guó)央行負(fù)有無(wú)限度對(duì)外匯資金回購(gòu)的責(zé)任，就像賓館老板買回房客手中兌換券的責(zé)任。因此，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，也伴隨著外匯占款投放量不斷加大，高額的外匯儲(chǔ)備，更像是一種變相的貨幣增發(fā)。
　　賓館老板可以合理地預(yù)期，住得高興的房客們不至于立刻全體離店，所以，老板可以用這把現(xiàn)金的一部分做點(diǎn)什么，運(yùn)氣好的話，還可以撈上一票。同樣的，貨幣當(dāng)局也可以外匯儲(chǔ)備來做點(diǎn)什么，盡管目前并未向外界公布外匯儲(chǔ)備的具體資產(chǎn)組合、利息收入等等要素，但一般估算，僅僅購(gòu)買美國(guó)政府和民間的債券的總額，都在1萬(wàn)億以上,這當(dāng)中也就包括了房利美和房地美的債券。此次兩房次貸危機(jī)中的資料顯示，中國(guó)是長(zhǎng)債最大投資者，持有3763.3億美元長(zhǎng)債。
　　在賓館里，因?yàn)檫@個(gè)兌換政策，老板確實(shí)會(huì)短期獲利：賓館人氣興旺，手里現(xiàn)金大把，還可以用這筆錢干點(diǎn)別的買賣，坐收漁利。在這個(gè)階段，老板走到哪里都如沐春風(fēng)得很。
　　如果這個(gè)賓館里，兌換券還是通用貨幣，可以用來購(gòu)買飲用水、食品、煙酒，支付服務(wù)生的小費(fèi)，那么，大批兌換券進(jìn)來，可以肯定，賓館里的所有商品和服務(wù)價(jià)格都會(huì)漲上一截。長(zhǎng)此以往，由于賓館里物價(jià)飛漲，房客們?nèi)氩环蟪觯�就可能選擇離店。嚴(yán)重的情況下，大批新老房客的離店還會(huì)使老板遭遇現(xiàn)金危機(jī)，不得不賴賬，一跑了之。
　　同樣道理，在低匯率、低要素價(jià)格———?jiǎng)趧?dòng)力、土地、能源資源、以及環(huán)保、勞動(dòng)保障標(biāo)準(zhǔn)等內(nèi)部成本低落的刺激下，進(jìn)場(chǎng)游戲的資金滾滾而來。多年積累之后，進(jìn)程已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)，其標(biāo)志就是，租金、資源使用、能源、勞動(dòng)力、乃至環(huán)保和勞動(dòng)保障標(biāo)準(zhǔn)等內(nèi)部成本，無(wú)不開始全面上漲，在這個(gè)時(shí)候，迫于高漲的CPI而被迫上揚(yáng)的匯率，就相當(dāng)于駱駝背上的最后一根稻草，開始?jí)嚎迩靶┠暧螒蛑蝎@益的外向出口企業(yè)尤其是其中的中小企業(yè)。
　　維持匯率大體穩(wěn)定的聲音主要來自于這些部門，而這些企業(yè)倒閉所可能引發(fā)的大量失業(yè)，以及可能由此帶來的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，也正是政府的心病。但在另外一個(gè)層面，全面反彈的成本價(jià)格，連同高額的外匯儲(chǔ)備，一道推高著CPI，對(duì)中低收入者的利益帶來了直接的損害。如果繼續(xù)維持現(xiàn)行的匯率政策，外匯儲(chǔ)備依舊難以避免節(jié)節(jié)走高，CPI也就繼續(xù)難以回落，由此也會(huì)給社會(huì)心理帶來動(dòng)蕩，也依然隱藏著社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的可能。
　　在筆者看來，過去30年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在很大程度上類似于那個(gè)制定1：1.1兌換比例的賓館，通過壓低內(nèi)部成本，加上冷戰(zhàn)結(jié)束及全球化時(shí)代的外部旺盛需求，很是紅火了一把。但是，蜂擁而至的兌換券改變了初始條件，自此，無(wú)論是全面的成本上漲，還是高額的外匯儲(chǔ)備，都使得一個(gè)全面通脹的時(shí)代遙遙在望。
　　在這個(gè)時(shí)候，高額的外匯儲(chǔ)備中所蘊(yùn)藏巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)和可能的巨大損失———如此次尚未結(jié)束的“兩房”次貸危機(jī)，不過是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)性問題的衍生物，只要我們的增長(zhǎng)方式?jīng)]有根本的改變，匯率之升降以及由此帶來的外匯儲(chǔ)備的漲跌，就注定是一個(gè)兩難問題，一個(gè)難以扔將出去的燙手山芋。