8月25日，美聯(lián)儲通過“定期競標工具”（TAF，Term Auction Facility，美聯(lián)儲向商業(yè)銀行公開提供的以資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為抵押物的定期再貼現(xiàn)貸款）繼續(xù)向金融機構再次注資750億美元，財長保爾森的態(tài)度也漸趨強硬，稱不會放任房利美與房地美倒閉，但市場似乎仍不買賬。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自從2007年12月美聯(lián)儲發(fā)明TAF之后，截至今年6月初，美聯(lián)儲已經(jīng)借此渠道向市場注入了5100億美元，但至今“兩房”優(yōu)先股的跌幅卻已經(jīng)超過50%。

　　還是那個老問題，危機最困難的時候是否已經(jīng)過去。
　　比較流行的辭令是“最困難的時候已經(jīng)過去，轉機會出現(xiàn)在明年中期”。事實上，去年中期的時候，大家都聽過同樣的議論。
　　次貸危機表面上是金融領域的問題，但本質是美國經(jīng)濟模式中既有矛盾的總爆發(fā)。美元之所以長期享有中心貨幣的位置，美國國民之所以長期享有開動“印鈔機”獲取別國廉價商品的權利，都來自足以震懾別國的強權國力和足以吸收過剩美元的金融市場。國力不談，由于印刷出來的美鈔越來越多，以美元標價的實體資產(chǎn)增速難以為繼，勢必需要更復雜的結構化金融工具來增加金融市場的“廣度與深度”。所以，套用一個老生常談的術語，“這場危機是遲早要來的”。
　　虛擬化的經(jīng)濟模式雖然讓美國政府逐步擺脫長期困擾發(fā)展中國家的產(chǎn)業(yè)、利潤、增長點等惱人問題，但也令“美國制造”的產(chǎn)品變得越來越軟。
　　從宏觀上看，美國經(jīng)濟的實質完全轉化為一個純粹基于信心的金元游戲。作為這個游戲的道具，金融衍生品是玻璃做成的玩具，盡管有所謂大行的“評級”來裝點，但根本禁不起“交割”這個硬指標的敲打。記得在2008年初，PIMCO總裁Bill Gross（此人在資產(chǎn)管理領域的地位堪比我們熟知的Bill Gates）就曾預測，繼彼時已為大眾所知的擔保債務權證（CDO）之后，用于衍生品避險的CDS（信用違約互換）的大規(guī)模違約還可能帶來數(shù)千億美元的交割麻煩。果然如此。
　　原來在整個世界范圍內，熱火朝天的經(jīng)濟游戲本質竟然是對一些貼有美國標簽的虛幻玩意下注……真正的麻煩很可能還沒有結束。當前，美國房貸占GDP比重超過80%，而亞洲金融危機時香港這個數(shù)字是50%，上世紀80年代泡沫經(jīng)濟破滅時日本這個數(shù)字是30%，更何況，目前美國利率和美元均在低位、財政連年赤字，奢望“最困難的時候已經(jīng)過去”，頗似望梅止渴。
　　盡管中國經(jīng)濟與美元脫鉤并獨立發(fā)展是長期方向，但要能做到這點，卻至少有賴于內需的啟動和人民幣地位的抬升。僅就內需而言，尚不知決策者是否能夠堅持通過降低稅費方式進行經(jīng)濟刺激。減稅之外，能源與資源價格改革、壟斷產(chǎn)業(yè)的壁壘取消、隱性失業(yè)與新增失業(yè)的消除等等，每個拿出來都是并不輕松的問題。