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股市遭遇兩股負(fù)面力量夾擊：外是連續(xù)下滑的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，內(nèi)是以大小非為主要矛盾的股市結(jié)構(gòu)性問題。
9月5日，股市突破2245點(diǎn)心理關(guān)口，這個(gè)原本被成思危先生認(rèn)定的熊市標(biāo)志，被事實(shí)證明什么也不是。
資產(chǎn)價(jià)格下降是實(shí)業(yè)下挫的先行指標(biāo)。道指雖然只下跌了3%，但卻表明美國最能夠抗衡通脹、最能反映美國生產(chǎn)效率的企業(yè)也無法抵御衰退的影響。全球經(jīng)濟(jì)下挫是不爭(zhēng)的事實(shí)。近期原油下跌沒有帶來預(yù)期中的利好，人們開始認(rèn)識(shí)到，在這個(gè)資本時(shí)代，稀缺資源的價(jià)格突然下降，只是意味著經(jīng)濟(jì)的衰退。
我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡弊端大爆發(fā)。人民幣兌美元雖然陰跌不止，但兌換其他貨幣的有效匯率仍在上升，這說明人民幣升值的壓力繼續(xù)存在，其他貨幣仍處于十分疲軟的狀態(tài)。受到全球經(jīng)濟(jì)與貨幣的強(qiáng)大壓力，中國已經(jīng)回不到以出口刺激經(jīng)濟(jì)的老路上去。2008年上半年花團(tuán)錦簇的好數(shù)據(jù)是2007年好光景的余蔭，現(xiàn)在我們不得不在數(shù)據(jù)上面對(duì)殘酷的現(xiàn)實(shí)，度過兩年左右的嚴(yán)冬期。
上市公司無法獨(dú)善其身。除了銀行類與資源類上市公司之外，其他公司業(yè)績(jī)同比大幅萎縮。從滬深兩市1619家上市公司公布的中期業(yè)績(jī)看，2008年上半年盈利平均下跌16.0%，較2007年49.4%的增長(zhǎng)率大幅萎縮。
股市內(nèi)生的股改后遺癥主要是大小非問題，有關(guān)方面對(duì)大小非進(jìn)退失據(jù)的表態(tài)，證明大小非已成難以解決的頑疾。管理層在所謂的大小非市場(chǎng)化契約與減少?zèng)_擊之間走平衡木。
證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人昨日表示，監(jiān)管層不會(huì)違背股權(quán)分置改革形成的契約，將以創(chuàng)新的市場(chǎng)化手段對(duì)“大小非”減持進(jìn)行疏導(dǎo)和規(guī)范。所謂手段創(chuàng)新，前有大宗交易平臺(tái)，現(xiàn)在有證監(jiān)會(huì)昨日發(fā)布
《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券(資訊,行情)(資訊,行情)的規(guī)定
（征求意見稿）》中所提出的可交換債，實(shí)際上是把大小非的沖擊繼續(xù)往后延。這種措施難以治本，連短期利好也談不上，因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)存在的T+1天現(xiàn)貨市場(chǎng)、大小非的T+1年、T+3年3種不同產(chǎn)品，定價(jià)與波動(dòng)率難以平衡，3種產(chǎn)品一個(gè)估價(jià)體系，結(jié)果就是向低估值水平看齊。
大宗交易的初衷是讓大宗股權(quán)投資者接第一棒，可交換公司債是讓債券投資者接棒，有人認(rèn)為這可以緩解二級(jí)市場(chǎng)壓力，并且大宗股權(quán)交易者和債券投資者較為理性、資金實(shí)力強(qiáng)、議價(jià)能力也強(qiáng)。不過，大小非可以將股權(quán)轉(zhuǎn)換成債權(quán)融資，接盤者為什么要接這個(gè)盤？可發(fā)債公司發(fā)債主體限于上市公司股東，公司最近一期末凈資產(chǎn)額不少于3億元。這些大公司的管理權(quán)基本不可撼動(dòng)，購債者的目的就是看好上市公司未來贏利前景，以賺取差價(jià)。由于不是強(qiáng)制措施，只有在大股東急需用錢、二級(jí)市場(chǎng)與大宗交易市場(chǎng)無法套現(xiàn)、債息率低的情況下，才可能出現(xiàn)。這些方法難以解決股權(quán)最終的交易通道，不能解決二級(jí)市場(chǎng)不同產(chǎn)品存在不同估值的本質(zhì)問題。
有意思的是，監(jiān)管層與深交所都把延緩期限鎖定為一年。深交所9月5日發(fā)布《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2008年修訂稿）》，所有規(guī)則中最為人爭(zhēng)議的是為大小非松綁�！吧鲜泄究毓晒蓶|和實(shí)際控制人在公司首次公開發(fā)行股票上市后36個(gè)月內(nèi)，經(jīng)交易所同意，可以在受同一實(shí)際控制人控制的或轉(zhuǎn)讓雙方存在實(shí)際控制關(guān)系的法人中轉(zhuǎn)讓所持股份。對(duì)于在發(fā)行人刊登首次公開發(fā)行股票招股說明書前12個(gè)月內(nèi)以增資擴(kuò)股方式認(rèn)購股份的持有人，要求其承諾不予轉(zhuǎn)讓的期限由36個(gè)月縮短至12個(gè)月。”而根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)昨日發(fā)布可交換公司債券的相關(guān)規(guī)定，債券投資者將在12個(gè)月后分散逐漸交換成其持有的股票。這12個(gè)月成為一個(gè)拖延期。一拖市場(chǎng)就得繼續(xù)恐慌一年，等待另一只靴子落地。
投資者要有清醒的認(rèn)識(shí)，從一系列表態(tài)來看，管理層并不認(rèn)可增量大小非的說法，所有股改后發(fā)行上市的都是全流通公司，那為什么紫金礦業(yè)(601899,股吧)(601899,股吧)、南車發(fā)行市盈率會(huì)那么高呢？
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