美股三大指數(shù)周二盡數(shù)大跌，一天內(nèi)將前日股市大漲成果盡數(shù)收回。對(duì)于美國(guó)政府接管“兩房”的舉動(dòng)，華爾街只買(mǎi)賬了一天。市場(chǎng)對(duì)“兩房”危機(jī)的憂(yōu)慮，來(lái)自一些并未被救市計(jì)劃覆蓋的領(lǐng)域。

　　這一或隱或顯的危機(jī)領(lǐng)域很可能就是規(guī)模更為龐大的信用違約互換（CDS）市場(chǎng)。目前CDS市場(chǎng)的規(guī)模達(dá)到62萬(wàn)億美元，是美國(guó)金融市場(chǎng)乃至全球金融市場(chǎng)主要的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再次配置保險(xiǎn)，以及融資的市場(chǎng)。巴菲特稱(chēng)CDS為“大規(guī)模毀滅性武器”，索羅斯則把CDS市場(chǎng)稱(chēng)做“隨時(shí)可能掉下來(lái)的達(dá)摩克利斯之劍”。
　　CDS本身是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再配置、市場(chǎng)化分散和管理風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生工具。X公司向Y銀行借款，Y從中賺取利息；但假如X破產(chǎn)，Y可能連本金都損失掉。CDS的機(jī)制，則是由金融公司Z為Y提供保險(xiǎn)，Y每年支付Z保費(fèi)。如果X破產(chǎn)，Z公司保障Y銀行的本金，補(bǔ)償它所有的損失。如果X按時(shí)償債，Y的保費(fèi)就成了Z的盈利。
　　通過(guò)CDS，債券的持有者X就把自己面臨的信貸違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給賣(mài)違約保險(xiǎn)的Z了。但最初成交CDS時(shí)，并沒(méi)有任何機(jī)制檢查來(lái)保證Z有足夠的儲(chǔ)備資本。
　　在CDS市場(chǎng)中，有相當(dāng)大數(shù)量的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)來(lái)源于兩房提供的信貸資產(chǎn)以及其他固定收益證券。兩房被接管后，標(biāo)準(zhǔn)普爾等信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提高了兩房發(fā)行的固定收益證券的評(píng)級(jí)，有機(jī)構(gòu)甚至將其提高到了美國(guó)國(guó)債級(jí)別。這在一定程度上意味著與兩房債券進(jìn)行信用違約互換的對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)突出了。抬高了兩房債券的信用，卻使得“做空”其債券一方“破產(chǎn)”。
　　假設(shè)在接管前兩房發(fā)行的固定收益證券與其他固定收益證券信用違約互換的信用利差為50個(gè)BP；兩房被接管后，這個(gè)信用利差擴(kuò)大到了80個(gè)BP。這多出來(lái)的30個(gè)BP就成為了CDS市場(chǎng)信用違約風(fēng)險(xiǎn)敞口的一部分。由于在CDS基礎(chǔ)上還有更為復(fù)雜的對(duì)沖或衍生金融產(chǎn)品及工具，，CDS市場(chǎng)可能暴露出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)敞口的破壞性是相當(dāng)巨大的。
　　在當(dāng)前的金融市場(chǎng)中，金融衍生產(chǎn)品工具的廣泛使用，已經(jīng)使過(guò)去本來(lái)分散的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合成復(fù)雜的金融產(chǎn)品鏈風(fēng)險(xiǎn)。CDS的破壞性不僅體現(xiàn)在其規(guī)模巨大，更來(lái)自于其復(fù)雜而缺乏監(jiān)管的結(jié)構(gòu)。
　　因此，對(duì)于各國(guó)央行和其他國(guó)際債權(quán)人而言，美國(guó)財(cái)政部接管兩房并不意味著市場(chǎng)就必然出現(xiàn)風(fēng)平浪靜，危機(jī)也必然會(huì)逐漸消退。各國(guó)央行和其他國(guó)際債權(quán)人應(yīng)該在警惕風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擴(kuò)大合作范圍，以合力的形式逐漸緩解和消化風(fēng)險(xiǎn)。