過去20多年里中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中有一個(gè)十分顯著的現(xiàn)象，就是通貨膨脹率高時(shí)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格增長(zhǎng)率更高，通貨膨脹率低時(shí)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格增長(zhǎng)率更低。也就是說，農(nóng)產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格與通貨膨脹率有關(guān)。這一現(xiàn)象在其他國家也在不同程度上存在。但從數(shù)據(jù)看，中國農(nóng)產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格與通貨膨脹率的相關(guān)性顯著高于美國。
　　對(duì)于這一現(xiàn)象，一個(gè)似乎自然的解釋是通貨膨脹是由農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上升推動(dòng)的。但是，由此引出的另一個(gè)問題是，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格由什么推動(dòng)？常見的解釋是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)是由國際價(jià)格漲落或者國內(nèi)氣候變化引起的。氣候因素難以度量，但國外因素影響效果可以從進(jìn)出口數(shù)據(jù)考察。2007年農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易逆差比2006年增長(zhǎng)5倍。農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易2007年對(duì)中國通貨膨脹應(yīng)起到抑制作用，而不是推動(dòng)作用。
　　貨幣分析方法認(rèn)為通貨膨脹是由貨幣推動(dòng)的。作為一個(gè)整體邏輯框架，需要回答貨幣對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格推動(dòng)高于其他價(jià)格的原因。從歷史數(shù)據(jù)看，1984年以來出現(xiàn)過三次農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升，與三次大的經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)。農(nóng)產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格上升和通貨膨脹都與經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期的低利率有關(guān)。由于我國名義利率調(diào)節(jié)不足，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期通貨膨脹上升，導(dǎo)致真實(shí)利率下降。另一方面，低利率補(bǔ)貼了貸款者，造成投資和貸款所在的非農(nóng)行業(yè)過盛，吸納大量勞動(dòng)力就業(yè)。而農(nóng)業(yè)部門就業(yè)相對(duì)減少導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量下降，最終導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格上升。因此，農(nóng)產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格上升是貨幣推動(dòng)的，或者說是低利率推動(dòng)的。另外，最近幾年糧食庫存下降減少糧食供給，從另一方面推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格上升。
　　對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)下降，主動(dòng)的宏觀調(diào)控是通過直接提高利率或者控制貨幣數(shù)量，甚至直接控制名義投資使農(nóng)業(yè)和非農(nóng)部門走向平衡。從目前的農(nóng)業(yè)非農(nóng)比例看，國民經(jīng)濟(jì)面臨一次中等幅度的調(diào)整。如果采取比較緩和的宏觀調(diào)控，農(nóng)業(yè)和非農(nóng)業(yè)達(dá)到平衡可能需要兩年時(shí)間。調(diào)整期內(nèi)GDP增長(zhǎng)會(huì)低于潛在增長(zhǎng)水平，開始調(diào)整時(shí)通貨膨脹仍會(huì)偏高。
　　除了上述農(nóng)產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格指標(biāo)之外�熚覀冞�可以通過貨幣流通速度、房地產(chǎn)銷售、人民幣匯率這三個(gè)指標(biāo)變化來判斷通貨膨脹的走向。
　　用貨幣分析通貨膨脹時(shí)需要考慮引起貨幣流通速度變化的因素。一是“熱錢”。進(jìn)入國內(nèi)的“熱錢”可以分為兩類。其中用于購買房地產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)的部分會(huì)推動(dòng)總需求。如果“熱錢”完全為了套利套匯，以銀行存款形式存在，則不影響總需求。簡(jiǎn)單的處理方法是將這部分銀行存款從貨幣中劃出去，也可以說是貨幣流通速度減慢。另一個(gè)因素是最近股票價(jià)格大幅下跌的“財(cái)負(fù)效應(yīng)”，也導(dǎo)致貨幣流通速度下降。這兩個(gè)因素導(dǎo)致貨幣流通速度有所減緩，但幅度不大。總體而言，現(xiàn)在宏觀調(diào)控力度適中。
　　去年以來的房地產(chǎn)銷售情況和1988年發(fā)生“搶購”情況很相似。當(dāng)時(shí)說的“搶購”實(shí)際上沒有搶到貨，只是把價(jià)格搶高了。“滯銷”與通脹并存，庫存迅速增加。這是通貨膨脹預(yù)期上升的結(jié)果。目前房地產(chǎn)銷售縮減的一個(gè)原因就是房地產(chǎn)商對(duì)于宏觀調(diào)控放松有預(yù)期。另一方面，前些年房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)過快，本身需要調(diào)整。后一個(gè)原因引起的調(diào)整正常，預(yù)期問題引起滯銷在一定意義上不正常。對(duì)于治理通貨膨脹，政策上應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決，如果政策搖擺不定，會(huì)把通貨膨脹預(yù)期培養(yǎng)起來，成為貨幣政策最頑強(qiáng)的敵人。
　　對(duì)于人民幣匯率問題，我認(rèn)為不升值危害太大。如果只是顧慮匯率升值傷害到誰，與其不升值，倒不如賠他一筆錢，花錢買升值。不過這里討論相對(duì)利害關(guān)系，是說“與其這樣，不如那樣”，并不是說必須補(bǔ)貼或應(yīng)該補(bǔ)貼。在政策上確實(shí)可以考慮做一些變通調(diào)整，比如考慮對(duì)外向型企業(yè)給予免三年增值稅等一次性補(bǔ)償，同時(shí)對(duì)匯率政策按照經(jīng)濟(jì)規(guī)律客觀要求放手進(jìn)行調(diào)整改革。