9月份以來,美國次貸危機愈演愈烈,對世界經(jīng)濟造成嚴(yán)重沖擊。當(dāng)前中國正處于努力推廣金融創(chuàng)新、大力深化與拓展資本市場的關(guān)鍵時刻,美國次貸問題的出現(xiàn)無疑為我們提供了一個非常難得的學(xué)習(xí)與反思的機會。
　　從美國的金融創(chuàng)新實踐我們可以發(fā)現(xiàn),金融創(chuàng)新本身是一個社會金融活動發(fā)展到一定階段后的必然結(jié)果,它大大提高了儲蓄轉(zhuǎn)化為財富創(chuàng)造的投資活動過程中的效率,并有效降低了投資成本,因此對社會經(jīng)濟發(fā)展起到了非常積極的作用。近三十年來,美國經(jīng)濟資本化和證券化的快速發(fā)展,為經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展做出了重大貢獻。實際上,這次危機的根源并不在于資產(chǎn)證券化本身,而是在流動性過剩的背景下,市場約束力下降,相關(guān)市場主體都違背了“注重風(fēng)險控制”的原則。
　　美國次貸危機爆發(fā)之后,不少人士對我國正在推進的金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)表示擔(dān)憂,認(rèn)為金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化的風(fēng)險較大,甚至提出應(yīng)放緩資產(chǎn)證券化步伐。筆者認(rèn)為,首先應(yīng)肯定金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化的積極意義,不能因噎廢食;第二,在認(rèn)識美國危機的同時,不能否定美國在金融發(fā)展史上的一些有益經(jīng)驗,如金融監(jiān)管改革、資產(chǎn)證券化等,任何創(chuàng)新發(fā)展之路沒有最優(yōu),只有次優(yōu)。

　　中美國情的重大差別

　　就中美國情而言,存在兩個重大差別:第一,2007年末中國的居民儲蓄率高達69.14％,而這些儲蓄轉(zhuǎn)化為財富創(chuàng)造的投資活動的效率還相當(dāng)?shù)拖?同時這種轉(zhuǎn)化的渠道也相對單一,金融市場的縱深度和多樣性還非常有限;第二,中國正在成為世界的主要生產(chǎn)大國,這與美國的“資產(chǎn)膨脹依賴型”經(jīng)濟模式有著本質(zhì)區(qū)別,中國目前乃是“生產(chǎn)創(chuàng)造推動型”模式,工業(yè)化、信息化與資本化三步漸進發(fā)展合并為一步跨越,活力與挑戰(zhàn)史無前例。
　　如果說美國已經(jīng)是金融肥胖需要減肥,而目前中國金融市場發(fā)育卻是營養(yǎng)不良和結(jié)構(gòu)畸形。由于我國的金融創(chuàng)新不足,導(dǎo)致金融體系運作效率較低,一方面實體經(jīng)濟有巨大的資金需求難以滿足,另一方面卻有大量資金低效運轉(zhuǎn),一級市場打新股的資金曾創(chuàng)出3.3萬億元的天量,即表明我國金融體系已經(jīng)難以滿足國內(nèi)投資者多層次的投資需求,尤其是直接融資的規(guī)模遠(yuǎn)小于間接融資,債券(資訊,行情)市場發(fā)育嚴(yán)重滯后于股票市場,金融市場營養(yǎng)不良與畸形發(fā)展的巨大成本將隨著經(jīng)濟規(guī)模的迅速擴張而呈指數(shù)性增長。
　　黨的十七大報告明確指出“建設(shè)創(chuàng)新型國家”是國家發(fā)展戰(zhàn)略的核心,這對金融系統(tǒng)提出了更高的創(chuàng)新要求,也為金融業(yè)提供了更廣闊的發(fā)展空間。另外,金融業(yè)對外開放的過程也是金融風(fēng)險不斷暴露的過程,我國金融機構(gòu)只有加強金融創(chuàng)新,才能有效減少系統(tǒng)風(fēng)險和市場風(fēng)險,確保國家金融安全。

　　應(yīng)重視的幾點啟示

　　在此背景下,我們不僅要認(rèn)清美國問題的根源和本質(zhì),更需從中總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn),以便積極探索中國的金融改革與創(chuàng)新之路。
　　首先,金融創(chuàng)新本身會創(chuàng)造一些新的風(fēng)險（當(dāng)然不能否定金融創(chuàng)新的價值）,如金融衍生產(chǎn)品是把雙刃劍,它既能夠在一定程度上轉(zhuǎn)移風(fēng)險、活躍交易,也會由于杠桿效應(yīng)而擴大風(fēng)險,其實施效果取決于金融資產(chǎn)質(zhì)量和金融監(jiān)管環(huán)境。美國危機即反映了金融衍生產(chǎn)品內(nèi)在的風(fēng)險性,因此金融創(chuàng)新一定要注意防范創(chuàng)新風(fēng)險,金融衍生產(chǎn)品也要在監(jiān)管能力的范圍之內(nèi)適時推出,不能淪為市場投機的工具。
　　其次,要更加突出金融監(jiān)管的重要性。美國次貸危機是市場失靈的表現(xiàn),在危機爆發(fā)之前,美聯(lián)儲采取了無為而治的消極態(tài)度,任由問題惡化,這是次貸問題越演越烈的重要原因之一。
　　第三,應(yīng)重新認(rèn)識金融中介機構(gòu)（如評級機構(gòu)）的角色和定位。在資產(chǎn)證券化過程中,評級機構(gòu)收取的費用主要來自資產(chǎn)抵押債券(資訊,行情)和CDO 的賣家,而不是市場真正的投資人,因此存在內(nèi)生性的、無法避免的利益沖突問題,導(dǎo)致評級機構(gòu)對部分次級債的質(zhì)量評估過于樂觀。
　　第四,商業(yè)銀行等金融機構(gòu)要審慎經(jīng)營,強化風(fēng)險意識。金融機構(gòu)逐利性的競爭經(jīng)常導(dǎo)致借貸標(biāo)準(zhǔn)降低、潛在風(fēng)險增大,需要加強金融機構(gòu)的風(fēng)險管理能力。另外,在資產(chǎn)證券化以及其他衍生產(chǎn)品創(chuàng)新過程中要提高透明度,建立科學(xué)的投資決策流程,盡量減少不確定性。
　　同時,為了切實提高金融監(jiān)管效率,有效防范金融風(fēng)險,我國也需要采取相應(yīng)措施,從分業(yè)監(jiān)管逐步轉(zhuǎn)向統(tǒng)一監(jiān)管,可以考慮設(shè)立一個“超級金融監(jiān)管機構(gòu)”,加強金融協(xié)調(diào)監(jiān)管,解決目前金融領(lǐng)域存在的監(jiān)管沖突、監(jiān)管空白等問題。
　　這個“超級金融監(jiān)管機構(gòu)”應(yīng)以國務(wù)院下屬常設(shè)機構(gòu)的方式設(shè)立,使其具備直接管轄權(quán)和行政效力,以便有效發(fā)揮協(xié)調(diào)監(jiān)管作用。其主要職責(zé)是制定國家金融發(fā)展戰(zhàn)略和協(xié)調(diào)金融監(jiān)管,并不直接對市場進行監(jiān)管,具體的監(jiān)管業(yè)務(wù)仍由各個相應(yīng)的金融監(jiān)管部門負(fù)責(zé)執(zhí)行。