筆者以為，貨幣政策宜慢緊而快松，在實(shí)施適度寬松的貨幣政策的步驟上，不宜小步前進(jìn)，而應(yīng)力求大幅一次性降息及調(diào)減存款準(zhǔn)備金率至保增長應(yīng)有的水平。從而改變市場對于還會(huì)進(jìn)一步降息的預(yù)期，加大對投資需求乃至全社會(huì)總需求的刺激力度，杜絕貨幣政策的緩釋效應(yīng)導(dǎo)致的反向操作無效。一旦適度寬松的貨幣政策一步到位，且松緊適度，繼續(xù)降息、反向加息甚至維持利率水平不變的可能性均存在，那么貨幣政策的保增長意圖必然能較好傳遞至基本面，配合積極的財(cái)政政策實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的較快增長目標(biāo)就一定能實(shí)現(xiàn)。

    在實(shí)施從緊貨幣政策的宏調(diào)周期中，央行先后13次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并6次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，基本上采取的是慢緊的收縮思路。在當(dāng)時(shí)需求過度膨脹的環(huán)境下，慢緊有助于穩(wěn)定市場的調(diào)控預(yù)期，并不至于對經(jīng)濟(jì)增長造成較大傷害，屬于走一步，看一看，再繼續(xù)往前走。但從保增長的角度來看，貨幣政策的反周期操作就不宜小步走了。
    首先，小幅降息對投資需求的刺激并不明顯。眾所周知，企業(yè)的投資意愿對于貸款利率比較敏感，企業(yè)投資決策的盈虧平衡點(diǎn)在于總資產(chǎn)回報(bào)率是否能覆蓋貸款利率。在經(jīng)濟(jì)下行周期，企業(yè)的盈利水平往往下降較快，且面臨應(yīng)收賬款及庫存大幅增加等經(jīng)營困難，在擴(kuò)大再生產(chǎn)的投資決策上尤為謹(jǐn)慎。因此，企業(yè)預(yù)期未來總資產(chǎn)回報(bào)率會(huì)有較大幅度下滑，而貸款利率僅僅是小幅下調(diào)，甚至如9月份第一次下調(diào)僅9個(gè)BP，對于企業(yè)而言明顯不具備吸引力，刺激效果自然大打折扣。央行數(shù)據(jù)顯示，10月份人民幣貸款僅新增1819億元，而前十月累計(jì)新增3.66萬億元。由此可見，央行近兩月連續(xù)三次小幅降息對于穩(wěn)定貸款需求的作用并不明顯。
    其次，小幅降息容易形成持續(xù)降息預(yù)期，企業(yè)的投資計(jì)劃往往延遲。即便是三次連續(xù)降息，幅度也不過63個(gè)BP，現(xiàn)行的五年期貸款基準(zhǔn)利率依然高達(dá)7.20％。而英國央行一次性就宣布降息150基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)則將聯(lián)邦基金利率降至1％的歷史最低水平。如此一來，市場預(yù)期繼續(xù)降息的空間依然很大。在降息預(yù)期下，比較容易形成觀望的心態(tài)，企業(yè)的投資決策普遍延后，最終形成預(yù)期壓力下的央行被迫降息的局面。
    最后，多次降息還會(huì)加劇對宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。央行在發(fā)現(xiàn)小幅降息無效后，難免會(huì)繼續(xù)降息。但此舉已在市場預(yù)期之中，除了效果被削弱外，市場面對高頻度、低力度的降息，往往無所適從，從而加劇了市場對于經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂。因此，總需求并未如寬松貨幣政策所預(yù)期的堅(jiān)挺，宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)被人為放大。
    從目前的現(xiàn)實(shí)條件來看，適度寬松的貨幣政策無疑具有良好基礎(chǔ)。其一，PPI和CPI均大幅回落，為進(jìn)一步降息及下調(diào)存款準(zhǔn)備金率奠定了基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)顯示，10月PPI較上月大幅回落2.5個(gè)百分點(diǎn)至6.6％，CPI則小幅回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至4.0％。其二，10月貿(mào)易順差再創(chuàng)新高，凸顯內(nèi)需加速下滑的嚴(yán)峻形勢，實(shí)施更為寬松的貨幣政策已刻不容緩。10月份出口總額為1283.27億美元，同比增長19.2％，較上月回落2.3個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口總額為930.88億元，同比增長15.6％，較上月大幅回落5.7個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易順差則高達(dá)352.39億美元。其三，原材料等大宗商品價(jià)格的持續(xù)下跌。11月12日，國際原油期貨價(jià)格以56.16美元/桶報(bào)收，為2007年1月份以來的最低收盤價(jià)。這為保增長營造了較為寬松的環(huán)境。