人民幣對美元匯率在穩(wěn)定了5個月之后，近幾個交易日連續(xù)下跌并數(shù)度觸及波動區(qū)間的上限。我們認為，貨幣當局是借助市場力量對匯率進行引導，并將依據(jù)國內(nèi)的經(jīng)濟形勢，對人民幣匯率主動地實施階段性貶值，并將貶值幅度控制在設定區(qū)間內(nèi)。

　　目前，基于經(jīng)濟增長和就業(yè)的現(xiàn)實考慮，央行不得不出手相救。人民幣貶值、提高出口退稅率和放松銀根等都是救助出口企業(yè)的政策措施。比較而言，貶值是成本最小、效率最高并且不容易招致其他貿(mào)易伙伴國報復的手段。
　　從技術層面上看，人民幣貶值是對近期美元升值的回應。當前，中國實行盯住一籃子貨幣的管理浮動匯率制度。美元是貨幣籃子中權重最大的幣種，近期隨著金融危機的加劇不斷走強。因此，僅從匯率制度本身來看，為了實現(xiàn)人民幣對一籃子貨幣的匯率穩(wěn)定，美元升值自然對應著人民幣貶值。從穩(wěn)定匯率的目的和可控的匯率改革原則出發(fā)，貨幣當局對人民幣匯率實施管理無可厚非。此外，自匯改以來，人民幣對美元一直呈現(xiàn)單邊升值變動，使央行頗為被動，此時的美元走強給予人民幣對美元雙邊浮動的契機，擴大了央行匯率操作的空間。
　　經(jīng)濟基本面也支持近期人民幣對美元貶值。正如美元長期貶值和近期升值不矛盾一樣，人民幣長期升值和近期貶值也不矛盾。長期內(nèi)，中國經(jīng)濟仍將持續(xù)快速健康增長，貿(mào)易順差和資本流入保持凈流入。這是長期內(nèi)人民幣升值的基礎。但是近期，中國出口競爭力下降，國內(nèi)經(jīng)濟下滑，出口順差大幅收縮和通貨緊縮的風險大增，不支持人民幣匯率繼續(xù)升值。
　　熱錢流出說不足以成為阻止貨幣當局實施貶值的理由。首先，為緩解金融機構流動性的不足，一部分熱錢急于先走，熱錢流出的壓力已經(jīng)得到了部分的釋放；其次，擔憂中國經(jīng)濟下行和看好美國實體經(jīng)濟的投資者實際上處于兩難境地，因為中國應對危機的過往表現(xiàn)和金融危機對美國實體經(jīng)濟的影響使投資者難以判斷；第三，中國巨額的外匯儲備能夠化解熱錢流出所帶來的持續(xù)貶值壓力。最根本的是，支持人民幣長期升值的趨勢不會改變，人民幣匯率不會發(fā)生趨勢性逆轉。
　　有人從國際經(jīng)濟合作的角度質疑人民幣貶值是否會損及中國負責任的大國形象。4日開始的中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話，是美國財長保爾森的謝幕之旅。正值美國兩屆政府的交接期，所謂的戰(zhàn)略對話恐怕只有外交禮節(jié)上的意義，在人民幣匯率問題上難有實質性收獲；而且估計中國政府會在持有美國國債問題上給保爾森先生送上禮包，展現(xiàn)負責和合作態(tài)度，因為美國國債問題對中國來說是兩難選擇，唯有合作。
　　中國在1998年亞洲金融危機中承諾不貶值，廣受贊譽。但當下形勢已與彼時不同，當時歐美市場沒有受損而且中國出口企業(yè)仍具有較強競爭力；現(xiàn)在歐美市場蕭條，而中國出口加工發(fā)展模式已經(jīng)走到了盡頭，正在被迫轉型，更重要是，國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)下滑趨勢。在全世界面臨金融危機時，中國的穩(wěn)定是對世界最大的貢獻，是承擔責任的所在。
　　在保爾森到來之前，中國貨幣當局的貶值舉措凸顯匯率改革的主動性原則，更顯現(xiàn)其宏觀調控的成熟與自信。近日的舉措一方面向外匯市場發(fā)出信號，試探市場各方的反應；另一方面，打破單邊升值的被動局面，開拓雙邊浮動的區(qū)間，促進匯率的進一步市場化改革，提高匯率變動的可控性。
　　未來，中國貨幣當局將實施漸進的、階段性貶值。所謂的階段性體現(xiàn)在兩方面，一方面是時間的階段性，即困難的時期結束時貶值亦結束，經(jīng)濟基本面不支持長期貶值；另一方面是數(shù)量的階段性，即與其他救助政策一起合力保證出口穩(wěn)定增長的必要貶值幅度。我們預計，與其他措施一起，明年匯率至少貶值5%，才能保證出口不至于出現(xiàn)負增長。人民幣對美元匯率在今后一段時間將呈現(xiàn)震蕩貶值趨勢。