12月1日,中國(guó)外匯交易中心公布的美元兌人民幣中間價(jià)為6.8505元,以此計(jì)算,人民幣比前一交易日大跌了156點(diǎn)。在國(guó)內(nèi)現(xiàn)匯市場(chǎng),人民幣因觸及5‰的下限而宣布跌停。與此同時(shí),在海外的NDF（人民幣一年期無(wú)本金交割）市場(chǎng),1年期美元兌人民幣的價(jià)格也站到7.2以上的高位,與上周末的收盤(pán)價(jià)拉開(kāi)了2300點(diǎn)的差距。

　　雖然這兩天已經(jīng)趨于平穩(wěn),但是,之前的變化還是向市場(chǎng)發(fā)出了一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào):人民幣可能由過(guò)去的升值轉(zhuǎn)向貶值。那么,人民幣短期內(nèi)貶值的可能性有多大呢？在我看來(lái),人民幣轉(zhuǎn)向貶值時(shí)期的可能性正在增大。由于短期資本流出、出口增速放緩和央行對(duì)人民幣匯率的態(tài)度,人民幣兌美元自下半年以來(lái)一直維持 “橫盤(pán)”狀態(tài),這意味著人民幣升值的勢(shì)頭已經(jīng)改變。這種勢(shì)頭進(jìn)一步發(fā)展,就是人民幣的貶值。近日市場(chǎng)的變化,很可能預(yù)示著人民幣貶值趨勢(shì)的來(lái)臨。
　　對(duì)于人民幣匯率的大幅變化,不少市場(chǎng)人士疾呼:人民幣不應(yīng)該貶值。實(shí)際上,應(yīng)不應(yīng)該的問(wèn)題,對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)意義不大,我們更需要關(guān)注的是將會(huì)怎么樣,以及為什么會(huì)這樣。
　　為什么人民幣會(huì)轉(zhuǎn)向貶值？政府的政策是一個(gè)重要信號(hào)。在11月上旬,中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川談到中國(guó)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)曾暗示,中國(guó)不排除人民幣貶值的可能。而12月1日人民幣中間價(jià)大幅低開(kāi),則被認(rèn)為是匯率政策可能出現(xiàn)變化的重要信號(hào)。在出口受創(chuàng)的情況下,以人民幣貶值來(lái)促進(jìn)出口,的確已經(jīng)在決策層的政策選擇籃子之中。
　　在我看來(lái),更大的問(wèn)題則可能來(lái)自對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)心。在堅(jiān)信人民幣不會(huì)貶值的人看來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好是一個(gè)重要理由。只要基本面良好,會(huì)吸引外資的持續(xù)流入。曾有外資投行分析師認(rèn)為,人民幣貶值只有在下述條件下才可能出現(xiàn):中國(guó)的經(jīng)常賬戶出現(xiàn)赤字,而且赤字足夠抵消資本賬戶下的凈資本流入;或者經(jīng)常賬戶保持盈余,但資本賬戶下的凈資本流出足以抵消前述盈余。然而,這種教科書(shū)式的分析過(guò)于教條,沒(méi)有考慮到市場(chǎng)的復(fù)雜性以及預(yù)期改變對(duì)市場(chǎng)的巨大影響。
　　值得注意的是,中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在出現(xiàn)一些令人擔(dān)心的信號(hào):出口增速放緩開(kāi)始加劇,這將在第四季度清楚地顯現(xiàn);自10月國(guó)內(nèi)發(fā)電量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)之后,最新信息顯示,11月發(fā)電量很可能出現(xiàn)兩位數(shù)下滑。政府緊急出臺(tái)大力度投資計(jì)劃,以及央行大幅度降息,都加劇了市場(chǎng)的擔(dān)心——經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出更大問(wèn)題？
　　國(guó)際資本流動(dòng)是觀察人民幣走勢(shì)的一個(gè)窗口。今年下半年以來(lái),境外資本流向中國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)變化;而9月和10月份的國(guó)際資本流動(dòng)數(shù)字進(jìn)一步證明,國(guó)際短期資本正在從國(guó)內(nèi)流出。即使對(duì)于資本流入,也應(yīng)該一分為二。比如香港的內(nèi)地資金出現(xiàn)了凈流入,但一周的實(shí)際凈流入只有6.7億美元,而且是8周來(lái)的第一次。此外,資金流入的目的可能是為了避險(xiǎn),而不一定是投資。在與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)緊密掛鉤而又沒(méi)有資本流動(dòng)管制的香港,是一個(gè)不錯(cuò)的避險(xiǎn)選擇。如果資本流入打了折扣,也不會(huì)成為人民幣升值的支持因素。
　　要強(qiáng)調(diào)的是,市場(chǎng)必須高度關(guān)注人民幣有進(jìn)入貶值階段的可能。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面因素持續(xù)顯現(xiàn),不排除人民幣出現(xiàn)“破七”的可能。值得警惕的是,一旦人民幣陷入較長(zhǎng)時(shí)期的貶值區(qū)間,對(duì)于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、制度改革等,都將會(huì)有巨大的沖擊和影響。