美國國會通過了奧巴馬新政府提出的7870億美元經濟刺激計劃后，不日就要進入實施階段，而其所需資金全部要通過借債來籌集。連年的經常項目赤字早已使美國對外資須臾不可離，此次融資數目巨大，中國等外國資金態(tài)度如何，引人關注。目前正值新政府國務卿希拉里即將訪華之際，如何建立公平互利的金融合作關系，更是值得人們深思。

　　防范增量融資風險

　　中國外儲近2萬億美元，持有美國國債6000多億美元，隨著經濟減速和進口下降，外貿順差還在增長，似乎是為美國刺激計劃融資的當然人選。中國的凈債權國地位和美國的凈債務國地位，是由一系列復雜因素決定的，并非短期內所可以逆轉，攜手合作確保全球經濟再平衡的過程平穩(wěn)有序進行，顯然有利雙方。因此，兩國間融資關系短期內不應中斷，也無法中斷。然而，在中國持有的美國存量國債已經遭受巨額匯率損失的情況下，如何防范增量融資部分的風險，是擺在國人面前的一個嚴峻課題。
　　通過外交渠道，讓美國承諾保證中國債權安全，誠然有助于美方認識和重視中國的利益，但若無相關的金融安排和金融創(chuàng)新，這種口頭和宣言上的承諾注定是一紙空文。再說，美國債務四成為外國人持有，中國僅為其一，要求美國對中國債權安全作出口頭承諾，等于是要美國向全世界承諾美元不貶值一樣，完全不切實際（美國直接賴債可能性不大，主要是通過貶值來降低債務負擔）。筆者認為，突破成見，通過下述兩種金融安排可以讓中國債權得到切實可行的保證。

　　讓美國發(fā)行人民幣熊貓債券

　　第一種方法是讓美國到中國來發(fā)行人民幣計價的熊貓債券。
　　去年10月，正值美國金融危機升級美國財政部推出7500億美元拯救方案之時，筆者首次提出這種創(chuàng)新性的方案，引起了很多人的興趣，同時，也有很多人對此提出質疑。其實，熊貓債券在操作上完全沒有問題，關鍵是政府層面要達成一致，這需要的是政治勇氣和政治智慧。2005年，亞洲開發(fā)銀行在中國的銀行間市場發(fā)行了10億元熊貓債券，所依據的是《國際開發(fā)機構人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》。至今并無外國政府發(fā)行類似債券，如果美國財政部愿意來華發(fā)行熊貓債券，依個案辦理即可，這樣既可以解決棘手的人民幣自由兌換問題，又有良好的示范效應，從這一獨特路徑壯大熊貓債券市場。日本的例子表明，作為凈債權國，能否實行本幣放貸以擺脫貨幣“原罪”，會極大地影響一國的中長期利益，而歷史上很多國家又都是以一些重大事件為契機擺脫“原罪”的。
　　在發(fā)行債券的地點方面，有上海和香港兩個選擇。上海是中國銀行(601988,股吧)間債券市場的清算中心，具有聯(lián)系全國市場的優(yōu)勢，投資群體龐大，只要美國國債的期限和利率符合市場需要，銷路不愁，二級市場也能發(fā)育得起來。香港優(yōu)勢在于便捷通暢的國際交流，且正在推動人民幣離岸中心建設，但目前人民幣市場仍較為狹小，是其劣勢，不過，即便是外國政府在香港發(fā)行人民幣債券，更應該稱為歐洲人民幣債券。從循序漸進角度看，熊貓債券的第一步選擇上海較好，香港可以是第二階段的選擇。

　　以政府貸款的形式借貸

　　第二種方法是以政府貸款的形式借貸，并附加上黃金或匯率指數條款。
　　傳統(tǒng)政府間貸款主要是開發(fā)援助和穩(wěn)定匯率性質的，發(fā)展中國家以此方式向發(fā)達國家政府財政赤字提供融資確實是聞所未聞，但這也正是其創(chuàng)新價值之所在。
　　與債券形式相比，雙邊契約借貸劣勢在于流動性稍差。以應付進口支付和穩(wěn)定匯率而言，外儲5000億美元足矣！因此該數目以上部分，完全可以不考慮流動性。而契約借款獨具個性化優(yōu)勢，可以有針對性地設定具體條款，包括保障和約束條款。
　　歷史上一些后進國家常因財政失控導致貨幣大幅貶值，這些貨幣信譽度不佳國家的政府和企業(yè)，常常要在借款合同中附加上黃金條款，以確保其匯率貶值時債權人不遭受損失，否則在國際上會告貸無門。當今的美國，雖然政治上和經濟上是超級大國，但其貨幣正和當初后進國一樣不被信任。在這種情況下，在借款合同中列明本金利息保障條款是于雙方都有利的解決之道。掛鉤的對象可以是黃金，也可以是某一日期的美元指數。黃金雖已非貨幣化，但大體上仍與美元匯率保持負向關系，美元加權指數是美元強弱的風向標，附加上黃金或指數條款后，日后美元一旦貶值，則美國需以一定黃金平價或某一固定的美元指數還貸，如此一來，美國要是再肆意胡搞弄得美元大貶值，就得三思而行。
　　在借貸關系中保護債權人的正當利益自古皆然、中外皆然，美國二戰(zhàn)期間對其盟友英國的貸款也都附上有關條款。當然，忽視自身權益太久了的人可能會懷疑筆者建議的可行性，不能正確認識局勢的人會批評這是在落井下石。但是，若能突破慣性思維，展現(xiàn)應有的勇氣和智慧，則這種新型借貸關系不僅可保護中國正當權益，也有益于美國，善莫大焉。