9月25日，最近過會(huì)的特銳德、神州泰岳等10家新股集中網(wǎng)上申購(gòu)，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)走進(jìn)投資者日常生活，即將改變并將不斷調(diào)整投資者預(yù)期、資產(chǎn)配置和財(cái)富結(jié)果，以及資本市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)層次和比價(jià)關(guān)系，乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)的資源分配、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和發(fā)展模式，是經(jīng)濟(jì)生活中的一件大事，我們需要把創(chuàng)業(yè)板的前景看夠、風(fēng)險(xiǎn)看透。

　　把發(fā)展前景看夠

　　從2009年3月31日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》到《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第29號(hào)-首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件》等一系列創(chuàng)業(yè)板相關(guān)規(guī)定，構(gòu)建了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的基本制度框架。創(chuàng)業(yè)板設(shè)計(jì)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、運(yùn)行機(jī)制、退市標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管模式，著眼于市場(chǎng)細(xì)分、風(fēng)格塑造、優(yōu)勝劣汰和審慎監(jiān)管，主要思路是通過市場(chǎng)準(zhǔn)入把好門檻、風(fēng)格塑造張揚(yáng)個(gè)性、優(yōu)勝劣汰保障生機(jī)、審慎監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)又好又快的持續(xù)發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立背景和制度機(jī)制說明，創(chuàng)業(yè)板發(fā)展前景將突出表現(xiàn)在上市個(gè)股、市場(chǎng)定位、服務(wù)功能和政策支持等方面的量的擴(kuò)張和質(zhì)的提升。
　　從上市公司看，企業(yè)跨越式成長(zhǎng)。在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，有高成長(zhǎng)的準(zhǔn)入門檻，企業(yè)的生命周期、起點(diǎn)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)形態(tài)、商業(yè)模式、市場(chǎng)定位等決定了其具有高速成長(zhǎng)基因。目前網(wǎng)上申購(gòu)的10家公司中，2006、2007和2008年凈資產(chǎn)收益率最高分別達(dá)55.06%、65.77%和58.65%。創(chuàng)業(yè)板上市公司通過外部融資集聚資本，插上了各個(gè)細(xì)分行業(yè)“隱形冠軍”的翅膀。在納斯達(dá)克上市的百度，其搜索服務(wù)模式得到認(rèn)同后，每年凈利潤(rùn)以100％以上的速度成長(zhǎng)。
　　從風(fēng)格個(gè)性看，比較優(yōu)勢(shì)突出。按照企業(yè)的生命周期，主板上市的企業(yè)處于成熟期，盈利比較穩(wěn)定；創(chuàng)業(yè)板上市公司處于成長(zhǎng)期，剛剛開始具備一定的規(guī)模和盈利能力，但創(chuàng)業(yè)板并不一定小于主板市場(chǎng)。1994年納斯達(dá)克成交量10.7萬(wàn)億美元就超過了紐交所的8.9萬(wàn)億美元。與國(guó)外創(chuàng)業(yè)板比，美國(guó)納斯達(dá)克是世界最先進(jìn)科技的搖籃，依靠的是美國(guó)人更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新文化；深圳創(chuàng)業(yè)板是“世界工廠”的助推器，依靠的是我國(guó)人口紅利和儲(chǔ)蓄優(yōu)勢(shì)，將以價(jià)格優(yōu)勢(shì)和資本保障實(shí)現(xiàn)后發(fā)優(yōu)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)有970萬(wàn)家中小企業(yè)，即便只有10％的企業(yè)比較規(guī)范，也有近100萬(wàn)家；哪怕只有1％的企業(yè)上市，也有1萬(wàn)家，超過納斯達(dá)克歷史之最1997年的5556家。
　　從地位作用看，填補(bǔ)制度空缺。微觀上，由于可抵押存量資產(chǎn)有限，增量資產(chǎn)蘊(yùn)藏經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)始終存在間接融資內(nèi)在瓶頸；創(chuàng)業(yè)板能夠?qū)崿F(xiàn)較高風(fēng)險(xiǎn)的股本融資，增添直接融資途徑，通過途徑轉(zhuǎn)變和杠桿融資根本緩解中小企業(yè)融資難問題。開展網(wǎng)上申購(gòu)的10家公司募集資金合計(jì)66.77億元，是其資產(chǎn)總額合計(jì)29.95億元的2.23倍，實(shí)現(xiàn)了資本放大效應(yīng)。宏觀上，創(chuàng)業(yè)板上市以往是給中小企業(yè)融資錦上添花，在國(guó)際金融危機(jī)背景下更是雪中送炭，通過完善退出機(jī)制帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資等民間投資，接力政府投資；同時(shí)，張揚(yáng)創(chuàng)業(yè)文化，實(shí)現(xiàn)以創(chuàng)業(yè)促就業(yè)的目標(biāo)，鞏固就業(yè)主渠道。過去幾年我國(guó)75%的就業(yè)都是通過中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)的。創(chuàng)業(yè)板將社會(huì)資源向創(chuàng)新型企業(yè)集聚，建立創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、內(nèi)生增長(zhǎng)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)的長(zhǎng)效機(jī)制。
　　從政策措施看，處于戰(zhàn)略優(yōu)先。設(shè)立創(chuàng)業(yè)板是黨中央、國(guó)務(wù)院一以貫之的重大戰(zhàn)略決策。從《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》到《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》一系列文件均要求積極推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，目的是充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在支持自主創(chuàng)新，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用。

　　把可能的風(fēng)險(xiǎn)看透

　　收益與風(fēng)險(xiǎn)都是創(chuàng)業(yè)板這塊“硬幣”的正反面，創(chuàng)業(yè)板確是帶刺的“玫瑰”，各個(gè)市場(chǎng)主體需要密切關(guān)注其風(fēng)險(xiǎn)維度和風(fēng)險(xiǎn)幅度。
　　對(duì)投資者來說，陡然新添轉(zhuǎn)板風(fēng)險(xiǎn)。隨著時(shí)間推移，成長(zhǎng)期企業(yè)不在成長(zhǎng)中成熟，就在成長(zhǎng)中消亡；據(jù)美國(guó)442個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的調(diào)查，其中26％的項(xiàng)目以虧損注銷形式退出，虧損率達(dá)到37％。因此，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)最終會(huì)面臨轉(zhuǎn)板或退市，創(chuàng)業(yè)板投資者除了要面對(duì)退市風(fēng)險(xiǎn)，還要面對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)上主板，服從新的風(fēng)險(xiǎn)因子和生成機(jī)制，新添轉(zhuǎn)板風(fēng)險(xiǎn)。澳大利亞第二板市場(chǎng)運(yùn)行期間，前后有473家公司上市，其中232家陸續(xù)轉(zhuǎn)移到了主板市場(chǎng)，占上市公司總數(shù)的49%。
　　對(duì)資本市場(chǎng)來說，大幅增加風(fēng)險(xiǎn)程度。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立后，企業(yè)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)的節(jié)點(diǎn)增多，規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)因子的值域拓展、閥值增多。據(jù)申萬(wàn)研究，1990年以來美國(guó)納斯達(dá)克的波動(dòng)明顯較道·瓊斯指數(shù)更加劇烈，平均主板上漲1個(gè)點(diǎn)，納斯達(dá)克將上漲1.94 點(diǎn)，即創(chuàng)業(yè)板比主板上漲 94%左右的幅度。同時(shí)，資本市場(chǎng)層次增加，主板風(fēng)險(xiǎn)與創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)互相傳導(dǎo)。申萬(wàn)研究發(fā)現(xiàn)，從統(tǒng)計(jì)分析看，創(chuàng)業(yè)板與主板之間的波動(dòng)性存在溢出效應(yīng)，美國(guó)道·瓊斯指數(shù)先于納斯達(dá)克 3 天波動(dòng)。
　　對(duì)金融體系來說，或添系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)誘因。短期看，設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一方面轉(zhuǎn)換市場(chǎng)熱點(diǎn)，轉(zhuǎn)移部分主板資金，產(chǎn)生替代效應(yīng)。據(jù)申萬(wàn)研究，在中小板推出前3個(gè)月主板各類風(fēng)格指數(shù)跌幅相近，但在后3個(gè)月虧損股、微利股的走勢(shì)明顯相對(duì)偏弱，負(fù)面影響比較明顯。另一方面增加市場(chǎng)品種、滿足新的風(fēng)險(xiǎn)偏好、增加入市資金，產(chǎn)生收入效應(yīng)。替代效應(yīng)與收入效應(yīng)對(duì)沖結(jié)果，通過調(diào)整資產(chǎn)資產(chǎn)配置引起資本市場(chǎng)層次結(jié)構(gòu)的消長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)服從產(chǎn)業(yè)周期調(diào)整規(guī)律，隨技術(shù)革命波動(dòng)甚至關(guān)閉。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全球總共存續(xù)過47個(gè)創(chuàng)業(yè)板，先后就有26家關(guān)閉、合并和重啟，占比達(dá)55.32%。

（作者系中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略工作委員會(huì)副主任）