國際經驗一再證明,在流動性過剩的大環(huán)境中,過剩的貨幣資金更多流入短期高收益的資產市場,會在短期內不斷推高資產價格,積累泡沫風險,甚至成為經濟危機的導火線。
　　“以資產價格泡沫為特征”的經濟危機,是上世紀90年代以來世界上發(fā)生的經濟危機的特征。比如,日本的經濟危機、亞洲經濟危機,包括本世紀初以納斯達克大幅下跌開始的美國的“新經濟(310358,基金吧)”調整帶來的幾年經濟低迷等等,所有這些,都具有通貨膨脹水平不高,但資產價格卻在膨脹的特征,特別是房地產價格的膨脹和股票價格的膨脹,以至最后泡沫破滅引發(fā)危機。
　　資產價格泡沫危機之所以能給社會經濟造成如此重大沖擊,就是因為銀行信貸資金進入了資產類市場。今年銀行超萬億的個人住房抵押貸款,近萬億的房地產開發(fā)貸款,使得房地產市場波動的風險集中于銀行體系。這很可能“綁架”了政府對房地產市場的調控,使政策的執(zhí)行不能不“投鼠忌器”。日本當年在泡沫危機形成過程中,也有對銀行向房地產貸款的限制,但是規(guī)定并沒有嚴格執(zhí)行,當“土地價格不降”的神話破滅后,日本銀行業(yè)深深陷入危機的泥沼之中。
　　銀行信貸還面臨新的風險。資金通過銀行信貸和銀行間拆借等融通市場在樓市、股市和其他資產類市場之間傳導,由此放大了資產價格的財富效應。比如,憑借房價的持續(xù)上漲,樓市投資者通過轉按揭等手段套利,并用獲得的比初始資本大得多的資金再次投資于樓市或股市等,資產價格因此被不斷推高。更糟的是,深圳有報道稱,有人通過虛假購房證明套取銀行資金投資股票市場,一旦房價、股價下跌,銀行首當其沖成為危機漩渦的中心。
　　資金的相互融通還會帶來風險的擴散。對此,美國由房屋次級債市場擴散的風險引發(fā)的金融危機的經驗和教訓,尤其值得我們思考。在危機之前,次級債市場的信貸擔保證券是華爾街主要的融資渠道之一,帶動美國等國股市走強的主要動力——企業(yè)并購業(yè)務所需要的資金,大都通過信貸擔保證券和資產證券化等信用市場所獲得。因此,一旦信貸擔保證券等信用支持市場遭受到次級債違約風險的沖擊,次級債風險就會向股市等金融資本市場傳導,并不斷向更為一般的信貸市場乃至整個金融市場蔓延,引發(fā)全球危機。
　　2007年,整個資產類市場出現(xiàn)的,正是這樣的輪換炒作。
　　在當前寬松的貨幣環(huán)境下,8.6萬億的新增貸款,5.6萬億的企業(yè)新增存款,說明獲得信貸的企業(yè)其實并不需要如此多的資金。最近國內主要城市的大量國企爭“地王”,明顯“密切”了銀行信貸與房地產價格之間的相互滲透。M2高達28%（超過GDP8%的增長率3倍）的增長,說明貨幣供應總量的數(shù)倍增長的乘數(shù)效應可能并非在實體經濟循環(huán)中產生。這種資金的“空轉”,可能就是在銀行資金與資產市場之間發(fā)生的。房地產市場的價格不斷攀升,可能與銀行資金在銀行與房地產之間的快速流動有關。這種循環(huán),顯然比信貸進入實體經濟后的周轉帶來的乘數(shù)效應要快得多。無疑,這種周轉越快,風險累積也越大。
　　在資本流入又開始加速的情況下,在圍繞著創(chuàng)業(yè)板而來的濃重炒作氛圍中,現(xiàn)在要特別防止銀行資金在房地產與股市之間相互流動,格外警惕銀行信貸風險的進一步放大,并由此放大整個金融市場的風險。

（作者系銀河證券首席經濟學家）