盡管支撐本輪牛市行情的影響因素有許多，但人民幣中長(zhǎng)期升值預(yù)期下的流動(dòng)性過(guò)剩是最主要的影響因素，流動(dòng)性過(guò)剩為股票市場(chǎng)提供了充足的資金供應(yīng)。目前我國(guó)證券市場(chǎng)正面臨著由流動(dòng)性過(guò)剩推動(dòng)的一輪長(zhǎng)期牛市行情，投資者應(yīng)順勢(shì)而變，拋棄以前“牛短熊長(zhǎng)”的慣性思維，積極采取符合牛市特征的操作思路，分享牛市行情帶來(lái)的豐厚利潤(rùn)。

　　今年以來(lái)，滬深股指延續(xù)了去年下半年以來(lái)震蕩上揚(yáng)走勢(shì)，并屢創(chuàng)市場(chǎng)新高。那么，支撐本輪牛市行情有哪些因素？盡管影響因素有許多，如政策扶持、人口紅利、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、制度改革與創(chuàng)新等，但筆者認(rèn)為，人民幣中長(zhǎng)期升值預(yù)期下的流動(dòng)性過(guò)剩是最主要的影響因素。流動(dòng)性過(guò)剩為股票市場(chǎng)提供了充足的資金供應(yīng)，不但成功地化解了工行和中行等超級(jí)大盤(pán)股發(fā)行上市對(duì)市場(chǎng)的心理影響，而且還推動(dòng)了股指越過(guò)2800點(diǎn)關(guān)口。
　　那么，為什么會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩？筆者認(rèn)為，在人民幣尚不可自由兌換的情況下，由于我國(guó)仍實(shí)行嚴(yán)格的結(jié)售匯制度，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)，外匯占款已成為基礎(chǔ)貨幣投放地主要途徑，由此造成了貨幣供應(yīng)量大幅增長(zhǎng)。這表明，目前我國(guó)金融體系的流動(dòng)性過(guò)剩壓力在很大程度上是來(lái)自外部輸入。
　　自2006年以來(lái)，盡管央行為緩解外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放壓力出臺(tái)了一系列政策措施，如上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率、提高存款準(zhǔn)備金率、“窗口指導(dǎo)”和加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度等，但由于大規(guī)模資金回籠易造成市場(chǎng)利率上升，央行不得不減輕資金回籠力度，故央行的操作效果并不理想，金融體系流動(dòng)性依然居高不下，市場(chǎng)資金依然非常充裕。
　　同樣，自匯改以來(lái)人民幣一直保持小幅、漸進(jìn)的升值趨勢(shì)。為抑制更多的投機(jī)資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)，央行有意維持一定幅度的本外幣利差，加上國(guó)內(nèi)資金非常充裕，央行更傾向于保持低利率，這在一定程度上也為證券市場(chǎng)提供了較為寬松的大金融環(huán)境。
　　從理論上講，過(guò)多的流動(dòng)性只有通過(guò)兩個(gè)途徑予以消化：要么是通貨膨脹，要么是資產(chǎn)價(jià)格上漲。由于目前我國(guó)物價(jià)基本保持穩(wěn)定，表明市場(chǎng)資金主要是流向了以房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)為代表的資產(chǎn)市場(chǎng)。但是，由于近幾年來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，局部地區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫化跡象，房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)也開(kāi)始顯現(xiàn)。由此，部分游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)和證券市場(chǎng)之間的套利資金，開(kāi)始逐步進(jìn)入證券市場(chǎng)。從前幾次加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，內(nèi)地股市“不跌反升”即為明證。
　　由于目前我國(guó)證券市場(chǎng)仍是一個(gè)價(jià)值回歸和資金推動(dòng)相結(jié)合的市場(chǎng)，在由我國(guó)內(nèi)外需結(jié)構(gòu)失衡引致的流動(dòng)性過(guò)剩在短期內(nèi)難以消除的情況下，各路資金不斷涌入我國(guó)證券市場(chǎng)，推動(dòng)市場(chǎng)行情持續(xù)和深入發(fā)展，也產(chǎn)生了流動(dòng)性溢價(jià)。
　　由此，也產(chǎn)生了以下四個(gè)方面的積極影響。第一，近幾年我國(guó)居民和企業(yè)的收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，投資理財(cái)需求很大，需要證券市場(chǎng)提供相應(yīng)的資產(chǎn)供給來(lái)滿足其投資需求；第二，持續(xù)向好的證券市場(chǎng)通過(guò)吸引資金入市，將有助于吸納過(guò)多的流動(dòng)性。從居民儲(chǔ)蓄增速明顯放緩及新股發(fā)行能凍結(jié)巨額申購(gòu)資金的事實(shí)中可見(jiàn)一斑；第三，可以擴(kuò)大直接融資規(guī)模與比重，這不僅有利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和降低金融風(fēng)險(xiǎn)，而且還有利于促進(jìn)整個(gè)金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。在加入WTO的五年過(guò)渡期結(jié)束之后，我國(guó)需要一個(gè)強(qiáng)大的本土證券市場(chǎng)，一方面可以通過(guò)股份制擴(kuò)大社會(huì)資本積累，另一方面可以提高資金配置效率，分散風(fēng)險(xiǎn)，改善企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)；第四，目前仍有不少優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司尚未上市或只在境外上市，讓優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司進(jìn)入A股市場(chǎng)有助于從源頭上提高我國(guó)上市公司的盈利能力和投資價(jià)值，并大幅改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。大擴(kuò)容必須有大資金相配合，才能減輕對(duì)市場(chǎng)的沖擊。
　　在這一大的金融市場(chǎng)背景下，目前內(nèi)地股市的場(chǎng)內(nèi)資金表現(xiàn)得很充裕，具體來(lái)講，主要包括以下五個(gè)方面：
　　一是去年11月末居民儲(chǔ)蓄存款達(dá)15.97 萬(wàn)億元，大量?jī)?chǔ)蓄需要轉(zhuǎn)化為投資。在財(cái)富效應(yīng)的刺激下，儲(chǔ)蓄存款源源不斷地向股市“挪窩”。從2006年兩市新增A股投資者開(kāi)戶數(shù)及基金投資者新開(kāi)戶數(shù)可以看到這一發(fā)展趨勢(shì)。
　　二是2006年基金發(fā)行出現(xiàn)“井噴”行情，新成立基金89只，首發(fā)募集資金4000億元，尤以嘉實(shí)策略增長(zhǎng)基金一日即發(fā)行419億元為最。而且，我國(guó)很多居民家庭愿意選擇共同基金作為主要金融投資產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2007年仍將延續(xù)基金旺銷的勢(shì)頭。
　　三是保險(xiǎn)資金入市資金增速很快。2006年10月末持有基金864.35億元，直接投資股票683.26億元，占資金運(yùn)用余額的4.09%，比年初上升了2.96個(gè)百分點(diǎn)。目前，有關(guān)部門(mén)正在研究擴(kuò)大保險(xiǎn)資金的入市比例，而且保險(xiǎn)資金本身也在快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2007年保險(xiǎn)資金入市規(guī)模將會(huì)大幅增長(zhǎng)。
　　四是QFII的規(guī)模不斷擴(kuò)大，目前累計(jì)獲批外匯額度不斷增長(zhǎng)。QFII的市場(chǎng)表現(xiàn)非�；钴S，證券類資產(chǎn)的持倉(cāng)比例均在90%以上，且管理層有意擴(kuò)大QFII隊(duì)伍。預(yù)計(jì)2007年將降低QFII的 進(jìn)入門(mén)檻，將追加50億美元的額度。
　　五是追求穩(wěn)健的社�；�金資金的入市熱情也很高漲，其他如擴(kuò)大創(chuàng)新類券商隊(duì)伍、增加券商自營(yíng)和資產(chǎn)管理資金、企業(yè)年金、大型國(guó)企資金等都將為證券市場(chǎng)提供豐富的增量資金。此外，今年融資融券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)推廣，也能提供相當(dāng)規(guī)模的增量資金。
　　由此可見(jiàn)，目前我國(guó)證券市場(chǎng)正面臨著由流動(dòng)性過(guò)剩推動(dòng)的長(zhǎng)期牛市行情，投資者應(yīng)順勢(shì)而變，拋棄以前“牛短熊長(zhǎng)”的慣性思維，積極采取符合牛市特征的操作思路，分享牛市行情帶來(lái)的豐厚利潤(rùn)。

(作者系民族證券研究員、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）