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| 2007-04-06 作者：葉檀 來(lái)源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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央行決定自4月16日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，以收縮1700億元左右的流動(dòng)性。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，截至3月15日，央行在47個(gè)交易日內(nèi)已累計(jì)從市場(chǎng)抽離資金1.91萬(wàn)億元，扣除到期釋放資金量，凈回籠資金達(dá)9800億元之多，相當(dāng)于平均每個(gè)交易日從市場(chǎng)沖銷208億元。
上調(diào)準(zhǔn)備金率以及發(fā)行央票、窗口指導(dǎo)、貨幣掉期等措施，屬于人為減少流動(dòng)性的“理療”，央行的貨幣政策中只有利率跟市場(chǎng)沾邊，但考慮到利率仍未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的傳導(dǎo)體制，仍屬于半理療”。
被稱為“巨斧”的存款準(zhǔn)備金率一用再用，無(wú)復(fù)巨斧之威，不過(guò)小刀來(lái)回拉鋸了。
流動(dòng)性過(guò)剩已成為無(wú)法解決的世界難題。2003年以來(lái)，美國(guó)、歐元區(qū)和日本三個(gè)地區(qū)的加權(quán)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率一直高于其GDP增長(zhǎng)率約20%；2003年至2006年，中國(guó)GDP年均增長(zhǎng)約10％，而廣義貨幣年增長(zhǎng)約17％�，F(xiàn)在的世界很少有央行認(rèn)真對(duì)待流動(dòng)性過(guò)剩，沒人愿意為世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡勞神費(fèi)力。央行主要任務(wù)是以貨幣政策保證本國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，在通脹、就業(yè)、生產(chǎn)率諸目標(biāo)間取得平衡。本國(guó)貨幣流動(dòng)性過(guò)剩只是經(jīng)濟(jì)問題的一個(gè)表征，其病癥是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、信貸成本等方面出了問題，因此，央行有必要通過(guò)加息等手段，使生產(chǎn)與消費(fèi)的模式發(fā)生變化。
日前我國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)召開2007年第一季度例會(huì)，會(huì)議達(dá)成的共識(shí)是，“我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體良好，但仍面臨著結(jié)構(gòu)不合理、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式粗放、國(guó)際收支不平衡等問題”。會(huì)議認(rèn)為，央行應(yīng)綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。下一階段應(yīng)繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)本外幣政策的協(xié)調(diào)和銀行體系流動(dòng)性管理，合理控制貨幣信貸增長(zhǎng)，促進(jìn)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。
從上述表態(tài)來(lái)看，央行貨幣政策委員會(huì)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷中性偏好，穩(wěn)健的貨幣政策因此成為首選。穩(wěn)健，既意味著波動(dòng)幅度不能過(guò)大，也意味著不讓過(guò)多的低成本貨幣灼傷市場(chǎng)。
從許多跡象來(lái)看，在一些至關(guān)重要的問題上，經(jīng)濟(jì)界甚至貨幣決策層尚未達(dá)成共識(shí)，這導(dǎo)致貨幣政策謹(jǐn)小慎微。
央行貨幣政策委員會(huì)首先要判斷，目前經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱，這種過(guò)熱是否健康？從今年一季度的投資與信貸增長(zhǎng)與外貿(mào)順差數(shù)額來(lái)看，經(jīng)濟(jì)已呈過(guò)熱態(tài)勢(shì)，國(guó)家信息中心、國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究所、天則經(jīng)濟(jì)研究所等政府和民間研究機(jī)構(gòu)，中信建投、花旗集團(tuán)等機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)高了對(duì)一季度和全年GDP的增速預(yù)期。但對(duì)經(jīng)濟(jì)是否健康則各執(zhí)一詞，國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)陳東琪判斷“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快”僅過(guò)一天，國(guó)家信息中心的一份報(bào)告卻表示“宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于健康發(fā)展的軌道”。
即便對(duì)于居高不下的貿(mào)易順差，各方也有不同意見。一些人認(rèn)為，我國(guó)應(yīng)趁此機(jī)會(huì)調(diào)整出口結(jié)構(gòu)，商務(wù)部把縮小順差作為重中之重，而貨幣政策委員會(huì)委員樊綱則認(rèn)為，在我國(guó)城市化進(jìn)程中，解決數(shù)以億計(jì)的就業(yè)人口的工作是頭等大事。就業(yè)與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定是貨幣政策最重要的兩大目標(biāo)，兩者是否只能選一，或者能否通過(guò)拉動(dòng)內(nèi)需一箭雙雕，這一重大命題仍未解決。沒有人否認(rèn)拉動(dòng)內(nèi)需的重要性，但問題在于，在短期政策目標(biāo)中，一旦就業(yè)考慮成為重中之重，那么，貨幣與稅收政策就會(huì)產(chǎn)生傾斜，從而影響出口產(chǎn)業(yè)路徑的更新。
我國(guó)信貸增幅過(guò)大是不是問題，也成為一個(gè)重要問題。從去年開始的關(guān)于我國(guó)投資回報(bào)率的大討論結(jié)果不明朗，難以成為政策資源。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者認(rèn)為，我國(guó)投資回報(bào)的邊際效率逐年遞減，這也就意味著投資拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式已走到盡頭，而北大等有關(guān)課題組的報(bào)告則得出了完全不同的結(jié)論，我國(guó)企業(yè)投資回報(bào)率極高，投資拉動(dòng)型模式不僅具有成長(zhǎng)性，還是市場(chǎng)自然選擇的結(jié)果，政策不必過(guò)多干涉。
既然基本判斷存在如此重大的差異，以靜制動(dòng)的物理療法就成為了最好的選擇。 |
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