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| 加快發(fā)展資本市場(chǎng)有利糾正經(jīng)濟(jì)失衡 |
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| 2007-04-20 作者：徐洪才 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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在持續(xù)的人民幣升值壓力下，中央銀行被迫維持低利率市場(chǎng)環(huán)境，雖然不利于約束企業(yè)投資，但也為資本市場(chǎng)發(fā)展提供了難得的機(jī)遇。資本市場(chǎng)發(fā)展，一方面促使商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄分流，直接減輕銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩壓力；同時(shí)由于優(yōu)化了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，改善了企業(yè)信用與金融生態(tài)環(huán)境，因而總體上能夠降低商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也為深化金融改革創(chuàng)造了有利條件。
當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡問(wèn)題已變得異常突出。解決失衡的政策工具有很多種，如運(yùn)用利率、匯率和稅率杠桿，鼓勵(lì)進(jìn)口，抑制出口，鼓勵(lì)對(duì)外投資，抑制外資流入等，但是任何政策手段的使用都必須以維護(hù)國(guó)家金融經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定為前提，與此同時(shí)，發(fā)展資本市場(chǎng)的積極作用也必須予以更加充分的認(rèn)識(shí)。
歸納起來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡對(duì)外表現(xiàn)：一是國(guó)際收支失衡，貿(mào)易順差和外資流入同時(shí)增加，外匯儲(chǔ)備規(guī)模急劇增長(zhǎng)；二是內(nèi)外需求失衡，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依賴出口；三是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡，外貿(mào)主要依靠制造業(yè)。最終，這些都轉(zhuǎn)變成了人民幣的升值壓力，給中央銀行貨幣政策造成了巨大的困難。
我國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡對(duì)內(nèi)表現(xiàn)為：第一，儲(chǔ)蓄率過(guò)高、消費(fèi)需求不足；第二，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依靠投資拉動(dòng)，粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式受到資源與環(huán)境制約；第三，投資渠道不暢，總體上儲(chǔ)蓄大于投資。內(nèi)部失衡的原因主要是：勞動(dòng)者報(bào)酬過(guò)低，社會(huì)保障缺位，政府驅(qū)動(dòng)投資，以及生產(chǎn)效率低下。
觀察外部失衡和內(nèi)部失衡的現(xiàn)象，我們似乎很難找到解決問(wèn)題的答案。但從本質(zhì)上看，筆者認(rèn)為外部失衡不過(guò)是內(nèi)部失衡的反映，歸根到底都與我國(guó)資本市場(chǎng)落后密切相關(guān)。因此，加快資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)于糾正目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡有著特殊的現(xiàn)實(shí)意義。
第一，發(fā)展資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)企業(yè)在境內(nèi)資本市場(chǎng)上市融資，既可減少外匯流入壓力，直接改善國(guó)際收支平衡，也因此增加了內(nèi)地資本市場(chǎng)規(guī)模和活力。前些年，由于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)低迷，大量資源性和壟斷性企業(yè)紛紛選擇海外上市，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不能有效轉(zhuǎn)換為投資。國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源流失海外，減少了境內(nèi)投資者的盈利機(jī)會(huì)，延緩了國(guó)內(nèi)上市公司總體質(zhì)量提高和投資者的投資理念形成。加之，大量募股資金調(diào)回境內(nèi)、結(jié)匯成人民幣使用，增加了外匯流入，加劇了外匯供求矛盾。目前，內(nèi)地資本市場(chǎng)信心已完全恢復(fù)，應(yīng)該鼓勵(lì)企業(yè)優(yōu)先在境內(nèi)上市融資。
第二，發(fā)展資本市場(chǎng)，可實(shí)現(xiàn)由粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，向集約型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變。資本市場(chǎng)的一個(gè)重要功能，就是對(duì)資本這一要素進(jìn)行合理配置。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式具有粗放型特征，資源和能源消耗指標(biāo)一直居高不下。表面上的原因是企業(yè)技術(shù)水平不高和技術(shù)創(chuàng)新不足，本質(zhì)上則是企業(yè)制度落后。經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)體系，不僅能夠滿足企業(yè)多層次融資需求，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模組織社會(huì)資金和引導(dǎo)資本有序流動(dòng)；重要的是，資本市場(chǎng)能夠優(yōu)化上市公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成對(duì)企業(yè)的有效激勵(lì)與約束機(jī)制，通過(guò)促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、降低經(jīng)營(yíng)成本和提高經(jīng)濟(jì)效益，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變。
第三，發(fā)展資本市場(chǎng)，可實(shí)現(xiàn)由外需主導(dǎo)型需求結(jié)構(gòu)，向內(nèi)需主導(dǎo)型需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)進(jìn)出口的依存度越來(lái)越高。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，當(dāng)一個(gè)處于發(fā)展中的大國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期受制于外部需求時(shí)，將必然直接造成國(guó)民福利大量流失，使得本國(guó)居民不能分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果；而且也使得本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期依賴主要貿(mào)易國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣，極可能導(dǎo)致本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主導(dǎo)權(quán)喪失，不利于國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全和穩(wěn)健發(fā)展。在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中，投資者通過(guò)對(duì)上市公司未來(lái)業(yè)績(jī)的合理估值，促使社會(huì)資本合理流動(dòng)。與此同時(shí)，政府也可依托資本市場(chǎng)平臺(tái)，優(yōu)先扶持內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型企業(yè)上市融資和再融資，貫徹國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策意圖，從而促進(jìn)向內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變。
第四，發(fā)展資本市場(chǎng)，可實(shí)現(xiàn)由投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，向消費(fèi)引導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。首先是資本市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)能夠促進(jìn)居民消費(fèi)。最近一年多來(lái)，由于我國(guó)已基本完成上市公司股權(quán)分置改革，使得資本市場(chǎng)功能和投資者信心得以恢復(fù)，引發(fā)了一個(gè)前所未有的牛市行情。目前，資本市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)初步顯現(xiàn)，這無(wú)疑會(huì)促進(jìn)居民合理消費(fèi)。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民可支配收入增長(zhǎng)，居民消費(fèi)支出也會(huì)增加。另外，政府還可通過(guò)鼓勵(lì)消費(fèi)類企業(yè)的上市融資和再融資，促進(jìn)向消費(fèi)引導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。
第五，發(fā)展資本市場(chǎng)，提供多樣化的金融工具，可以疏通資金流動(dòng)渠道，引導(dǎo)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，進(jìn)而改善國(guó)際收支平衡。目前，在持續(xù)的人民幣升值壓力下，中央銀行被迫維持低利率市場(chǎng)環(huán)境，雖然不利于約束企業(yè)投資，但也為資本市場(chǎng)發(fā)展提供了難得的機(jī)遇。資本市場(chǎng)發(fā)展，一方面促使商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄分流，直接減輕銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩壓力；同時(shí)由于優(yōu)化了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，改善了企業(yè)信用與金融生態(tài)環(huán)境，因而總體上能夠降低商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也為深化金融改革創(chuàng)造了有利條件。
第六，發(fā)展資本市場(chǎng)，可以實(shí)現(xiàn)由政府主導(dǎo)資源配置，向發(fā)揮市場(chǎng)的基礎(chǔ)性作用轉(zhuǎn)變。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，政府幾乎主導(dǎo)了一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。隨著我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整和資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，投資主體日益多元化，企業(yè)資本來(lái)源日益社會(huì)化，政府參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的形式隨之改變。但也毋庸諱言，各級(jí)政府的“投資饑渴癥”依然存在，強(qiáng)化了投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)作用，既不利于提高投資效率，也不利于增加勞動(dòng)者的收入和促進(jìn)合理消費(fèi)。發(fā)展資本市場(chǎng)，無(wú)疑有利于轉(zhuǎn)變政府職能和擴(kuò)大市場(chǎng)對(duì)資源的配置作用。 |
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