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| 當(dāng)前調(diào)控經(jīng)濟(jì)重?fù)?dān)落在"貨幣政策"肩上 |
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| 2007-04-26 作者：楊英杰 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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中國(guó)人民銀行近日公布的今年一季度金融運(yùn)行數(shù)據(jù)，凸顯了央行在調(diào)控方面的壓力。貨幣供應(yīng)量繼續(xù)較大幅度增長(zhǎng)，而外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)是其主要根源。
當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的問(wèn)題主要有：粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式未有很大的改觀，由此帶來(lái)的投資壓力較大；資本市場(chǎng)泡沫隱憂；通貨膨脹苗頭隱現(xiàn)；對(duì)人民升值的強(qiáng)烈且穩(wěn)定的預(yù)期使得投機(jī)資本源源不斷地流入，進(jìn)而使得貨幣供應(yīng)量持續(xù)增加，進(jìn)一步推動(dòng)物價(jià)向上以及放大資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于以上問(wèn)題，在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展階段，財(cái)政政策工具調(diào)控力量極為有限。針對(duì)目前投資壓力較大以及流動(dòng)性充裕甚至過(guò)剩的局面，財(cái)政政策工具所能采取的措施主要是提高稅率、減少公共支出、降低政府投資等。提高稅率是不現(xiàn)實(shí)的，內(nèi)外資稅率合并已經(jīng)引起了外資以及一些學(xué)者的質(zhì)疑，如果提高稅率或者僅僅提高內(nèi)資企業(yè)稅率，是不符合改革精神的，也極不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性預(yù)期。
公共支出中政府的直接消費(fèi)支出，包括科教文衛(wèi)國(guó)防等等，這部分支出具有很強(qiáng)的剛性特征，而且是經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定和諧發(fā)展的重要支撐，不僅不能壓縮，還需要有較大幅度的增長(zhǎng)；而轉(zhuǎn)移性支出和財(cái)政補(bǔ)貼是我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)體制運(yùn)轉(zhuǎn)不可或缺的潤(rùn)滑劑；而隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，以收益最大化的政府投資將逐步退出歷史舞臺(tái)，基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)和公共設(shè)施的投入也逐步向著以社會(huì)資本投入為主的方向轉(zhuǎn)移。
由以上分析可以看出，目前調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重?fù)?dān)落在了貨幣政策肩上，當(dāng)然，也離不開(kāi)財(cái)政政策的支持和配合，主要表現(xiàn)為最大限度地控制和限制政府特別是地方政府以利潤(rùn)最大化為主要目標(biāo)的投資行為。
一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策目標(biāo)主要包括通貨膨脹率、信貸增長(zhǎng)、流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格。信貸增長(zhǎng)和流動(dòng)性最直接的作用是對(duì)通脹率和資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生助推力，因此貨幣政策目標(biāo)的爭(zhēng)論主要集中于通脹率和資產(chǎn)價(jià)格上，從我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)實(shí)看更是如此。央行獨(dú)立性越強(qiáng)，其關(guān)注通脹率的目的更明確，即以通脹率作為央行貨幣政策操作的唯一目標(biāo)指向。當(dāng)然，資產(chǎn)價(jià)格過(guò)高或者資本市場(chǎng)泡沫已經(jīng)很明顯，如何在短期內(nèi)實(shí)施一定的措施調(diào)整市場(chǎng)主體的預(yù)期也是央行所要考慮的。
貨幣政策工具主要有存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率等。2007年以來(lái)，央行已3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，一次上調(diào)存貸款利率，這種貨幣政策工具出臺(tái)的頻率為近年來(lái)罕見(jiàn)。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及大眾的解釋和理解是，央行的目的是為了進(jìn)一步收縮銀根，破解銀行流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。不管央行的主觀目的是什么，調(diào)控流動(dòng)性是其政策的結(jié)果之一，但更為深層次的目標(biāo)，我們以為，應(yīng)指向通貨膨脹率。畢竟從目前來(lái)看，央行的連續(xù)緊縮貨幣政策，并沒(méi)有解決經(jīng)濟(jì)體內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的根本問(wèn)題。同時(shí)，由于股市中的資金主要由散戶和機(jī)構(gòu)構(gòu)成，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并不會(huì)對(duì)股市的資金供給產(chǎn)生直接影響，所以對(duì)股市根本趨勢(shì)不會(huì)產(chǎn)生影響。
那么上調(diào)利率呢？經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱特別是投資受到外生的沖擊而增多，總需求增加時(shí)，資金市場(chǎng)會(huì)因?yàn)橹С滞顿Y所需的貸款增加，信貸求大于供而使利率上升。在世界經(jīng)濟(jì)一體化特別是資本全球流動(dòng)的今天，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡使得一國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)快增長(zhǎng)并不會(huì)導(dǎo)致本國(guó)資金緊張，從而利率自動(dòng)上升。因?yàn)槿虻馁Y金會(huì)應(yīng)聲而來(lái)。這種情況下，就需要央行主動(dòng)調(diào)整利率以平衡資金的供求以及調(diào)控經(jīng)濟(jì)中的總供給和總需求。
而對(duì)于中國(guó)央行來(lái)說(shuō)，一個(gè)典型的“囚徒”困境長(zhǎng)期擺在面前。每次利率上調(diào)，都是中國(guó)外匯占款大幅飚升的時(shí)候，然后又是流動(dòng)性膨脹、貸款擴(kuò)張、固定資產(chǎn)投資和資產(chǎn)價(jià)格隨之攀升。如果不上調(diào)利率，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格很難就此止步，巨額的利潤(rùn)將繼續(xù)吸引大量的熱錢流進(jìn)。
我們以為，在以通貨膨脹為主要貨幣政策目標(biāo)的理論和實(shí)踐共識(shí)下，為擺脫央行貨幣政策的“囚徒”困境，必須進(jìn)一步加大匯率制度改革。人民幣匯率并形成機(jī)制的改革事關(guān)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期平穩(wěn)增長(zhǎng)，當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備以及經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的外部環(huán)境已經(jīng)為匯率制度的加速改革創(chuàng)造了良好的條件，機(jī)不可失。擔(dān)心匯率的進(jìn)一步自由浮動(dòng)會(huì)導(dǎo)致人民幣幣值的大幅上升，缺乏理論和實(shí)踐依據(jù)。加速人民幣匯率形成機(jī)制的改革，有利于央行獨(dú)立性增強(qiáng)，即以通貨膨脹為最終的貨幣政策目標(biāo)；有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期平穩(wěn)增長(zhǎng)，因?yàn)槔碚摵蜌v史經(jīng)驗(yàn)表明，幣值穩(wěn)定是最重要的。
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