英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，中國(guó)股市的9000萬(wàn)股民正在搶乘即將沉入海底的“泰坦尼克”。報(bào)道認(rèn)為，群體性癲狂正在中國(guó)拉開(kāi)帷幕。中國(guó)股市正在經(jīng)歷電影《泰坦尼克》海難前的狂歡。中國(guó)股市究竟發(fā)生了什么？它會(huì)像《金融時(shí)報(bào)》描述的那樣是一個(gè)徹頭徹尾的“寵式騙局”，是一艘隨時(shí)會(huì)沉入海底的“泰坦尼克”嗎？

股市暴漲是被“炒上去”的

　　不論是否“泰坦尼克”，或“寵式騙局”，中國(guó)股市的泡沫風(fēng)險(xiǎn)的積累，不應(yīng)該刻意回避。兩個(gè)月不到的時(shí)間內(nèi)，滬深股市就出現(xiàn)兩次大幅度的下跌，第一次是2月27日，下跌幅度超過(guò)8％；第二次是4月19日，下跌幅度超過(guò)4％。這種短期內(nèi)連續(xù)出現(xiàn)大幅暴跌是一些不正常因素所致。如果不加以關(guān)注，有可能加大資本市場(chǎng)泡沫風(fēng)險(xiǎn)積累，加大資本市場(chǎng)甚至金融行業(yè)乃至整體宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定。
　　這兩次暴跌主要原因是前期不正常的暴漲而且漲幅太大。
　　“2·27”暴跌前滬市在11個(gè)交易日內(nèi)連續(xù)上漲，最大漲幅508點(diǎn)，到達(dá)3000點(diǎn)幾乎是一氣呵成�！�4·19”暴跌前，滬市已經(jīng)連續(xù)上升30多個(gè)交易日，指數(shù)累積漲幅近1000點(diǎn)。短期內(nèi)，股市的基本面不可能發(fā)生太大的變化，市場(chǎng)價(jià)值不可能有很大的成長(zhǎng)，股市快速大幅上漲只能推動(dòng)股價(jià)的大幅上漲，價(jià)值和價(jià)格的大幅背離，導(dǎo)致市場(chǎng)基礎(chǔ)不穩(wěn)定，一有風(fēng)吹草動(dòng)引發(fā)暴跌是必然的了。所以，暴跌的背景實(shí)際上是不合理的暴漲。
　　股市暴漲是被“炒上去”的�，F(xiàn)在資本市場(chǎng)上方方面面，包括各種報(bào)紙熱衷對(duì)指數(shù)進(jìn)行所謂“預(yù)測(cè)”，人為推高指數(shù)。成熟的市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證明，沒(méi)有誰(shuí)能預(yù)測(cè)指數(shù)的點(diǎn)位。但是，資本市場(chǎng)實(shí)際上信息不對(duì)稱，特別是在我們這樣相對(duì)初級(jí)的市場(chǎng)上，不斷向上報(bào)高指數(shù)的點(diǎn)位，重復(fù)千遍就容易改變市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而改變市場(chǎng)投資行為。特別是對(duì)于眾多新進(jìn)入市場(chǎng)的個(gè)人投資者，高點(diǎn)位的預(yù)測(cè)，成為賺錢機(jī)會(huì)的判斷，成為跟風(fēng)的根據(jù)。市場(chǎng)的大量投機(jī)資金非常需要這樣的幫助推動(dòng)新資金配合他們的短期操作。而且現(xiàn)在錢又很多，所以市場(chǎng)一跟風(fēng)，資金一涌入，就真的把股指推到預(yù)測(cè)的點(diǎn)位。市場(chǎng)并不明白是自己的資金把指數(shù)“做”上去的，而認(rèn)為是那些預(yù)測(cè)對(duì)了。下一輪接著預(yù)測(cè)更高的點(diǎn)位，因?yàn)樯洗巍罢f(shuō)對(duì)”了，人們會(huì)繼續(xù)跟進(jìn)，一輪一輪循環(huán)，不斷有新資金流入，不斷推動(dòng)股市上漲，也推動(dòng)價(jià)格泡沫的不斷積累。投機(jī)資本可能在一輪一輪上漲中從新進(jìn)入的資金那里賺錢。當(dāng)虛擬的上漲累積到比較脆弱的程度，市場(chǎng)就會(huì)大幅調(diào)整，最終是弱勢(shì)的投資者承受損失，資本市場(chǎng)也會(huì)遭到破壞。所以這種對(duì)指數(shù)的“話語(yǔ)權(quán)”實(shí)際上是在引導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)行為，是極具“煽動(dòng)性”和“操縱市場(chǎng)”的行為，比過(guò)去單只股票的“坐莊”和“股價(jià)操縱”影響更大，是推動(dòng)價(jià)格泡沫積累巨大的能量之一。
　　炒作的另一特征，上市公司各板塊“輪動(dòng)”推動(dòng)股市上漲。金融板塊－地產(chǎn)板塊－有色金屬等等。走過(guò)一輪后所有的股價(jià)都在高位就開(kāi)始炒ST板塊，炒績(jī)差股經(jīng)過(guò)資產(chǎn)重組，業(yè)績(jī)虛增故事等題材，以及所謂“低價(jià)股”，炒作以后，這些“劣質(zhì)”股票漲幅驚人，股價(jià)表現(xiàn)大幅超越大盤。
　　另一煽動(dòng)性極強(qiáng)的“炒作”是“價(jià)值重估”。A股價(jià)格與同股的香港H股價(jià)格相差30％-40％，滬深兩市平均市盈率已經(jīng)達(dá)到46.92倍、深圳更是高達(dá)62.34倍。市場(chǎng)的炒作仍然刻意忽視這種泡沫信號(hào)。一些公司從另外一些公司的股價(jià)上漲中獲得的所謂“投資收益”，炒作成推動(dòng)這些獲取收益的公司的股價(jià)上漲的理由。典型的是保險(xiǎn)公司。資金雄厚的人保、平安保險(xiǎn)，大量持有銀行股和其他一些大盤股，推高了這些公司的股價(jià)，使人壽和平安保險(xiǎn)的投資收益大幅上升，結(jié)果成為人壽和平安保險(xiǎn)公司股價(jià)上漲的基本面的支撐。這種虛增的乘數(shù)效應(yīng)，制造了股市繁榮的假象。
　　最后，對(duì)期貨指數(shù)推出從投機(jī)的角度而非從風(fēng)險(xiǎn)防范的角度大肆的炒作，推動(dòng)了企圖投機(jī)的資金大量持有300指數(shù)中的成分股，特別是占市值超過(guò)50％的銀行金融類股票。期指推出后完全可以通過(guò)打壓在指數(shù)中位高權(quán)重的銀行股或另外的金融類股票價(jià)格而打壓指數(shù)，人為做空市場(chǎng)達(dá)到套利目的。在資金過(guò)分充裕的情況下，這是可以做到的。各路資金對(duì)金融類股票的爭(zhēng)相持有導(dǎo)致金融股價(jià)上漲帶動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)上漲。

不要回避資本市場(chǎng)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)

　　股市短期暴漲暴跌證明，各類短期的、投機(jī)性很強(qiáng)的資本大規(guī)模參與資本市場(chǎng)。4月的第三周股市新增A股開(kāi)戶數(shù)連續(xù)7天超過(guò)20萬(wàn)戶，僅僅一周時(shí)間新增A股開(kāi)戶數(shù)已經(jīng)超過(guò)100萬(wàn)。2005年全年開(kāi)戶數(shù)85萬(wàn)，2006年新增A股開(kāi)戶總數(shù)也不過(guò)308萬(wàn)。新增賬戶主要是非機(jī)構(gòu)賬戶。截至4月18日，滬深兩市賬戶總數(shù)已達(dá)9020.89萬(wàn)戶。非機(jī)構(gòu)賬戶的大幅增加，加大日益增加的投機(jī)氛圍。
　　有數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占40％，其他賬戶60％，但交易結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)占比不到20％，其他賬戶占比超過(guò)80％。其他賬戶包括個(gè)人賬戶和一些沒(méi)有“正名”的準(zhǔn)對(duì)沖基金賬戶。其他賬戶非專業(yè)非理性的過(guò)度投機(jī)行為帶來(lái)市場(chǎng)大幅振蕩。
　　炒作有資金支持。以央行公布的3月份有關(guān)的數(shù)據(jù)為例，3月份447億外匯積累，其中僅68.7億美元，378億外匯儲(chǔ)備是非貿(mào)易資金。聯(lián)系快速增加的新增賬戶和近期查出的一些非實(shí)名賬戶的巨額交易，可以假設(shè)這些有很大動(dòng)機(jī)的非貿(mào)易資金可能進(jìn)入資本市場(chǎng)。還有19.8％增長(zhǎng)的狹義貨幣M1，也可以看到銀行的資金也大量向流動(dòng)性較強(qiáng)的M1轉(zhuǎn)移，與之相對(duì)應(yīng)的大幅增加的開(kāi)戶數(shù)也顯示，個(gè)人儲(chǔ)蓄在快速流入資本市場(chǎng)。由于各類資金過(guò)剩，稍加包裝的“炒作”就能調(diào)動(dòng)巨額資金。
　　成交量變化也說(shuō)明當(dāng)前資金面的狀況。上周兩市的交易量達(dá)到驚人的程度，總成交額超過(guò)1.3萬(wàn)億，4月19日，單日交易量創(chuàng)下2900億的歷史天量。日本在資產(chǎn)價(jià)格泡沫的頂峰時(shí)期，股市最高日交易量似乎沒(méi)有超過(guò)相當(dāng)于2000億的人民幣。香港去年的日交易量創(chuàng)歷史新高也不過(guò)平均400多億，至今最高日交易量也沒(méi)有超過(guò)600億。中國(guó)資本市場(chǎng)的高交易量也就是高換手率，帶來(lái)的不穩(wěn)定性將使未來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅振蕩甚至暴跌的風(fēng)險(xiǎn)更大。
　　特別危險(xiǎn)的是市場(chǎng)有失控的跡象。央行3月17日宣布一年期存款和貸款利率上調(diào)27個(gè)基點(diǎn)。3月19日，宣布調(diào)息后的第一個(gè)交易日，股票市場(chǎng)上漲2.8％，而且主要是金融類股票，特別是銀行類股票引領(lǐng)了上漲，不正常地與政策博弈。4月30日，央行宣布再次提升被稱作“重磅炸彈”的存款準(zhǔn)備金率，香港市場(chǎng)在這一信息的沖擊下，正常下調(diào)了1.7％。但是A股市場(chǎng)居然“反其道而行之”，再次不跌反升，演繹了一幕“無(wú)知無(wú)畏”的搏殺大戲。
　　無(wú)論如何，不要回避中國(guó)資本市場(chǎng)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)�？桃饣乇芸赡軙�(huì)葬送全中國(guó)老百姓付出沉重代價(jià)換來(lái)的資本市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇。

但愿中國(guó)股市不會(huì)撞上“冰山”

　　中國(guó)目前的情況與日本當(dāng)年泡沫經(jīng)濟(jì)的形成過(guò)程非常相似。尤其是中國(guó)也面對(duì)國(guó)際收支不平衡的矛盾，擴(kuò)大內(nèi)需，推動(dòng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，開(kāi)放金融市場(chǎng)，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程。但是現(xiàn)階段的中國(guó)經(jīng)濟(jì)與當(dāng)年日本經(jīng)濟(jì)還不能同日而語(yǔ)，中國(guó)可能付不起十年經(jīng)濟(jì)衰退的代價(jià)。
　　近代爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)無(wú)疑都與資本的流動(dòng)有關(guān)。巴西的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、墨西哥經(jīng)濟(jì)危機(jī)與石油美元的流動(dòng)有關(guān)；日本的危機(jī)，亞洲危機(jī)與投機(jī)性資本大規(guī)模的流動(dòng)有關(guān)。不同的是，1980年代的危機(jī)是傳統(tǒng)的以通貨膨脹為特征的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。1990年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，以資產(chǎn)價(jià)格泡沫為特征。各類資本在全球化，信息化趨勢(shì)的推動(dòng)下的加速流動(dòng)，往往是泡沫危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線。
　　今天中國(guó)股市資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)的積累已經(jīng)被高度關(guān)注。中國(guó)政府不會(huì)重復(fù)日本政府當(dāng)年的錯(cuò)誤，已采取了許多措施和政策，包括嚴(yán)查銀行違規(guī)資金入市，嚴(yán)查非實(shí)名交易賬戶，嚴(yán)查跨境投機(jī)性資本流動(dòng)，提升利率和存款準(zhǔn)備金率，等等。
　　存款保證金率已經(jīng)提了七次，利率提了還可以再提，特別是利率的累積效應(yīng)。如果27個(gè)基點(diǎn)可以影響不大，十個(gè)27個(gè)基點(diǎn)絕對(duì)不應(yīng)該忽略不計(jì)。如果市場(chǎng)仍然刻意淡化政策的影響，不斷推高市場(chǎng)泡沫，從防范經(jīng)濟(jì)危機(jī)，保證社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展的國(guó)家和人民利益的高度，相信會(huì)有更嚴(yán)厲的政策出臺(tái)。
　　今天對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的高度關(guān)注和治理，是中國(guó)股市不會(huì)重蹈日本股市和經(jīng)濟(jì)危機(jī)覆轍的唯一保證，也是中國(guó)千萬(wàn)投資者之大幸。在市場(chǎng)機(jī)制失靈，非理性行為破壞了市場(chǎng)正常秩序的情況下，正確的治理政策相當(dāng)于裝備了最嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)航系統(tǒng)，為中國(guó)資本市場(chǎng)這艘巨輪保駕護(hù)航，使它在巨礁林立的風(fēng)險(xiǎn)海洋中，不會(huì)撞上資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅的“冰山”。如果資產(chǎn)價(jià)格泡沫得到有效治理，中國(guó)資本市場(chǎng)不會(huì)是沉沒(méi)的“泰坦尼克”，而且必將揚(yáng)帆遠(yuǎn)航。