據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》5月17日?qǐng)?bào)道，國家已初步確定國家外匯投資公司的發(fā)債購匯方案，第一次購匯將財(cái)政部作為發(fā)債主體，用以購買存量外匯儲(chǔ)備，然后交由國家外匯投資公司管理和運(yùn)用。第一次購匯由國家出資，今后由外匯投資公司自己發(fā)債解決。
　　事實(shí)上，以何種方式籌資，一直是各界對(duì)外匯投資公司組建過程中關(guān)注較多的問題之一。盡管答案尚未水落石出，但國家外匯投資公司作為一家獨(dú)立運(yùn)營的金融企業(yè)，其經(jīng)營應(yīng)立足商業(yè)化、市場化原則，這已成為各方共識(shí)。
　　從學(xué)術(shù)層面來看，相對(duì)于發(fā)行國債而言，外匯投資公司發(fā)行公司債應(yīng)為更優(yōu)的選擇。首先，作為一家投資公司，其本身完全具有獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。其次，從財(cái)務(wù)成本角度來看，發(fā)行公司債也有利于強(qiáng)化公司的市場約束，以促其提高投資效益。
　　不過，發(fā)行公司債面臨的一個(gè)制約是國家外匯投資公司的資本金問題。外匯投資公司要有多大規(guī)模的資本金、錢從何而來？這些問題至今仍無明確說法。
　　如果沒有資本金，那么發(fā)債時(shí)就可能引起市場主體對(duì)其償債能力的懷疑。換言之，既然是商業(yè)化運(yùn)營，就意味著投資中收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，一旦出現(xiàn)重大項(xiàng)目的投資失誤或經(jīng)營不善，如果沒有充足的資本金，未來的還本付息就會(huì)出現(xiàn)問題。
　　因此，先期由政府發(fā)債購匯或許有助于這些問題的解決，使外匯投資公司的業(yè)務(wù)得以順利推進(jìn)。但由于財(cái)政部發(fā)債軟化了對(duì)國家外匯投資公司的市場約束，一旦外匯投資公司無力還本付息，實(shí)際上還是要由財(cái)政埋單。
　　另外，筆者認(rèn)為，發(fā)債投資的過程要分步進(jìn)行、漸次展開。
　　成立外匯投資公司的初衷之一就是提高央行貨幣政策的獨(dú)立性和自主性，緩解當(dāng)前流動(dòng)性過剩的局面。但是，公司如果一次性發(fā)債購匯幾千億美元，將吸收數(shù)萬億人民幣的社會(huì)資金，這就會(huì)矯枉過正，帶來流動(dòng)性在短時(shí)間內(nèi)的過度收縮。
　　而且，由于項(xiàng)目的遴選和投資要有一個(gè)過程，因此，公司的籌資要與這一過程相匹配，如果一次性發(fā)債購匯幾千億美元，有可能導(dǎo)致資金積壓，影響公司的效益。
　　作為一個(gè)多功能的產(chǎn)物，國家外匯投資公司既是一個(gè)獨(dú)立運(yùn)營的商業(yè)機(jī)構(gòu)，又是激活民間投資、推進(jìn)“藏匯于民”的有力工具，也是國家調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)、抑制流動(dòng)性過剩的重要籌碼。因此，其發(fā)債與投資的過程將涉及諸多方面，需仔細(xì)醞釀與論證。

（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任）