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要素資源價格的改革和短期內(nèi)制度變革的突然加速，為長期處于非市場化狀態(tài)的龐大資源和資產(chǎn)加速實現(xiàn)資本化提供了條件，也創(chuàng)造了巨大的需求，這就導(dǎo)致市場的超常規(guī)大幅上漲。這是本輪牛市的重要動因所在。對這些股市之外，但又直接作用于股市的基本面原因，怎么調(diào)控呢？這是一個問題。
5月30日，證券交易印花稅由1‰調(diào)整為3‰，直接大幅度提高了交易成本，這對熱衷于短線炒作的投機客來說無疑是重重一擊。滬深兩市近千只股票跌停，露出了系統(tǒng)性風(fēng)險的面目。而加稅作為一種抑制市場投機的經(jīng)濟手段，對一個過熱的單邊上漲市場有明顯的糾偏作用，這貼猛藥也讓市場各方看到了剛性調(diào)控的威力。
然而，要讓中國的資本市場走得更長久、更健康，除了關(guān)注短期因素外，有必要對市場走勢的真正動因作深入分析，才能號準脈搏，引領(lǐng)股市在符合市場經(jīng)濟規(guī)律的軌道上平穩(wěn)運行。那么，本輪牛市的動因在哪里呢？
自去年開始，中國股市大幅上漲吸引了全世界的目光。有人說這是因為中國經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展、企業(yè)的投資回報超預(yù)期地加速增長；也有人將原因歸結(jié)于股改的成功；還有人認為，這是由于經(jīng)濟失衡、外貿(mào)順差、外匯儲備激增，以及人民幣升值等導(dǎo)致流動性泛濫誘發(fā)熱錢涌入。
或許以上原因都是存在的。但是，在我看來，經(jīng)濟快速增長并不意味著股票普遍翻倍地上漲，企業(yè)回報超預(yù)期也不意味著持續(xù)如此，而股改的成功只說明這個市場回歸正常的價值發(fā)現(xiàn)，至于流動性過剩也不只是在中國，全球早已是美元泛濫。我覺得，中國股市之所以出現(xiàn)單邊暴漲，與以下因素有關(guān)。
一是與中國要素資源價格改革有關(guān)。過去20多年的市場化改革主要集中在最終產(chǎn)品部門，而土地、自然資源等要素資源市場化程度很低，產(chǎn)權(quán)事實上是虛置的，或者說是“模糊”的。在傳統(tǒng)體制下，這些要素在國有部門的壟斷下，只能通過劃撥的方式在國有或集體經(jīng)濟組織之間流動，無所謂價格。但是，一旦這些要素被投向了市場，便成為盈利性的資本產(chǎn)權(quán)，我們看到，近年來乃至未來很長一段時間，要素資源價格的市場化改革已成為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重中之重，這自然會在資本市場中得到反映。
二是與資本化進程中的制度變革有關(guān)。近年來，資本化所需要的一系列制度框架的構(gòu)建在明顯加快，有些甚至是一種短期內(nèi)突變性的制度變遷。比方說，《物權(quán)法》的推出，使得私有產(chǎn)權(quán)界定開始清楚，使資本化進程有了比較可靠的產(chǎn)權(quán)保護與契約執(zhí)行架構(gòu)。再比方，股權(quán)分置的改革成功也是制度建設(shè)的重要一環(huán)，使得股票市場恢復(fù)了市場的正常功能。過去上市公司和大股東總是千方百計地從股市中“圈錢”，現(xiàn)在則是將大量場外資產(chǎn)注入，使這些資產(chǎn)迅速資本化，以實現(xiàn)自己的財富。這在以前是難以想象的。
總之，要素資源價格的改革和短期內(nèi)制度變革的突然加速，為長期處于非市場化狀態(tài)的龐大資源和資產(chǎn)加速實現(xiàn)資本化提供了條件，也創(chuàng)造了巨大的需求，這就導(dǎo)致市場的超常規(guī)大幅上漲。這是本輪牛市的重要動因所在。
這里，我們來看看幾個基本事實：比如，上市公司中原來大量存量資產(chǎn)（土地使用權(quán)、礦山等）價值需要重估，以前游離在市場之外的存量資產(chǎn)需要注入上市公司，這就引發(fā)了擁有大量存量資產(chǎn)和資源類公司的股價大幅上漲。而據(jù)一項研究，當(dāng)前中央直屬企業(yè)的總資產(chǎn)額和凈資產(chǎn)額分別為12.3萬億和5.4萬億，而股票市場中央企“窗口公司”的總資產(chǎn)額和凈資產(chǎn)額分別只有3.2萬億和0.94萬億�？梢娰Y產(chǎn)注入有多大空間。
再看看我們的資本市場，無論今天發(fā)展多么迅猛，從戰(zhàn)略層面審視，它依然是一個政府主導(dǎo)的金融體制，企業(yè)發(fā)股、配股、增發(fā)、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債發(fā)行、中長期債券發(fā)行仍存在很強的行政管制，上市公司還談不上自主決定發(fā)行證券的品種、數(shù)量、時間、用途；企業(yè)融資的行政審批制度向“備案制”改革依然進展緩慢。更為關(guān)鍵的是適合一般企業(yè)的、初級層次的、區(qū)域性的資本市場則付諸闕如。
當(dāng)龐大的實體經(jīng)濟的市場化改革激發(fā)出來的巨大的資本化需求，被一個由政府主導(dǎo)和管制的、單一的股票市場來承載，這樣的市場不暴漲才怪。
至于說國際收支失衡、流動性過剩等資金面上問題，涉及到中國經(jīng)濟內(nèi)外失衡的深層次原因，并不只是反映在股票市場一個方面，而是體現(xiàn)在經(jīng)濟、金融活動的方方面面。因此，只要中國的國際收支繼續(xù)保持巨額順差，流動性過剩就將繼續(xù)它們現(xiàn)在的趨勢，市場充裕的資金狀況就不會有大的改觀。
這是本輪牛市大幅度超常規(guī)上漲的核心動力，也是股指保持強勢上升的真正原因。對這些股市之外，但又直接作用于股市的基本面原因，怎么辦呢？怎么調(diào)控呢？所以，從資本市場長遠發(fā)展計，現(xiàn)在管理層應(yīng)有戰(zhàn)略考量，一是增加市場股票供給；二是加快多層次資本市場的建設(shè)，放開區(qū)域性場外產(chǎn)權(quán)交易市場，增加龐大的場外資產(chǎn)實現(xiàn)資本化（證券化）的渠道。這樣才能避免股市大起大落，使之在健康的道路上走得更穩(wěn)健、更好。 |
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