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| 中國(guó)股市三種趨勢(shì)及其綜合效應(yīng)預(yù)估 |
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| 2007-06-04 作者：鄒民生 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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如果中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)基本面不出太大意外的話，中國(guó)股市在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，仍將會(huì)以比較高的速率上漲，這是必然的。問(wèn)題是上漲之后怎么走？有三種可能，一種是暴漲暴落，由股市功能紊亂誘發(fā)全面經(jīng)濟(jì)衰退、社會(huì)矛盾突出，治理成本加大，管理難度增加；另一種是暴漲后出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，導(dǎo)致市場(chǎng)資金效率降低、資源配置功能減弱；還有一種是快速上漲后斜率改變，進(jìn)入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步平穩(wěn)運(yùn)行的軌道，開(kāi)始全面實(shí)現(xiàn)股市發(fā)現(xiàn)價(jià)值、優(yōu)化資源配置的本來(lái)功能。
自印花稅調(diào)整引發(fā)中國(guó)股市巨幅波動(dòng)之后，一些媒體特別是以中文形式能夠影響中國(guó)投資者的境外媒體，對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)表現(xiàn)出異乎尋常的關(guān)心。比如，英國(guó)金融時(shí)報(bào)中文網(wǎng)上又有文章打出這樣的標(biāo)題，“中國(guó)股市將如何收?qǐng)觥痹圃啤Ｄ敲�，中�?guó)股市將會(huì)向哪里去？這確實(shí)是一個(gè)不僅關(guān)系到千千萬(wàn)萬(wàn)投資者實(shí)際利益的重要問(wèn)題，也是一件將會(huì)影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)下一步走向的大事情。同時(shí)，當(dāng)中國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，比如QFII額度剛剛從100億美元擴(kuò)增到300億美元、各類境外資金正以不同方式介入中國(guó)市場(chǎng)的時(shí)候，中國(guó)股市的走向還涉及到中國(guó)投資者與境外投資者的利益博弈問(wèn)題。換句話說(shuō)，涉及到中國(guó)財(cái)富與經(jīng)濟(jì)資源的外流問(wèn)題，直至成為影響中國(guó)金融安全與社會(huì)穩(wěn)定的全局性問(wèn)題。因此，現(xiàn)在談中國(guó)股市，決不是件市場(chǎng)本身的小事。
那么，下一步中國(guó)股市將會(huì)朝哪個(gè)方向發(fā)展呢？有一個(gè)判斷前提，那就是，如果中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)基本面不出太大意外的話，中國(guó)股市在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，仍將會(huì)以比較高的速率上漲，這是必然的。問(wèn)題是上漲之后怎么走？有三種可能，一種是暴漲暴落，由股市功能紊亂誘發(fā)全面經(jīng)濟(jì)衰退、社會(huì)矛盾突出，治理成本加大，管理難度增加；另一種是暴漲后出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，導(dǎo)致市場(chǎng)資金效率降低、資源配置功能減弱；還有一種是快速上漲后斜率改變，進(jìn)入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步平穩(wěn)運(yùn)行的軌道，開(kāi)始全面實(shí)現(xiàn)股市發(fā)現(xiàn)價(jià)值、優(yōu)化資源配置的本來(lái)功能。
先說(shuō)前提，也就是中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)基本面如果不出太大意外，中國(guó)股市為什么會(huì)以比較高的速率上漲。一個(gè)最基本的原因是，在全球范圍內(nèi)，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)正處在從價(jià)值被低估向價(jià)值復(fù)歸的上升通道中。也就是說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在價(jià)值仍處在被低估的狀態(tài)。在全球價(jià)值鏈上，中國(guó)仍處在價(jià)值評(píng)估洼陷位置，有越來(lái)越強(qiáng)烈和明顯的來(lái)自國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)方面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在價(jià)值回歸的呼吁和強(qiáng)大的內(nèi)生性增長(zhǎng)所導(dǎo)致的價(jià)值重估的內(nèi)在需求。
具體來(lái)說(shuō)，這種低估表現(xiàn)在多個(gè)方面：一是勞動(dòng)力價(jià)值被低估，更準(zhǔn)確一點(diǎn)說(shuō)，中國(guó)的人力資源價(jià)值被低估；二是存量資產(chǎn)價(jià)值被低估，中國(guó)多年積累的巨額國(guó)有資產(chǎn)，比如國(guó)有企業(yè)及其名下的各類生產(chǎn)要素，如土地、房產(chǎn)、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)，以及特殊時(shí)期中國(guó)國(guó)有企業(yè)對(duì)自然資源以及其他生產(chǎn)要素獨(dú)有的行政話語(yǔ)權(quán)優(yōu)勢(shì)等等價(jià)值被漠視和低估；三是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性增長(zhǎng)潛力被低估，特別是中國(guó)有13億人口，現(xiàn)在又處在人口紅利階段，這種巨大的潛在增長(zhǎng)需求，是全世界所有商人都羨慕不已的；四是中國(guó)制度性變革釋放的經(jīng)濟(jì)活力和市場(chǎng)價(jià)值被低估。到明年，改革開(kāi)放正好滿30年。大家可以感受到的是，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)放所創(chuàng)造的巨大市場(chǎng)需求和供給。如果以30年為一個(gè)周期，那么，下一步，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入金融深化的新階段，也就是說(shuō)，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)釋放出來(lái)的制度活力，將在虛擬經(jīng)濟(jì)中得到重現(xiàn)。而隨著國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)入市場(chǎng)的速度加快，資本化程度加深，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)進(jìn)入比前30年更注重效率與效益的歷史新時(shí)期。
另外還有一點(diǎn)，或者說(shuō)第五個(gè)方面是，中國(guó)社會(huì)的人文資源和內(nèi)在文化基因的潛在價(jià)值被忽視或嚴(yán)重低估。100多年來(lái)，中國(guó)社會(huì)承受著由農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)向工業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的巨大痛苦之中。由工業(yè)文明帶來(lái)的文化沖擊讓中國(guó)社會(huì)變得面目全非，但中國(guó)畢竟是有連續(xù)歷史的國(guó)家，有豐富的人文資源和獨(dú)特完整的文化基因。在初步實(shí)現(xiàn)工業(yè)化之后，這些被遮蔽的人文財(cái)富將會(huì)散發(fā)出應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)光彩，得到合理的價(jià)值評(píng)估。這一點(diǎn)，幾乎沒(méi)有什么人意識(shí)到，這是非常遺憾、卻又在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)，肯定會(huì)反映出來(lái)的。
這就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的內(nèi)在價(jià)值為什么會(huì)走上復(fù)歸道路的部分理由，也是人民幣為什么會(huì)升值的重要原因，同時(shí)又是股市上漲的真正基本面動(dòng)力。記得去年中國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)薄熙來(lái)在法國(guó)工商界的一次聚會(huì)上說(shuō)，中國(guó)用2億件襯衫才換來(lái)一架外國(guó)飛機(jī)。我們可以想一想，2億件襯衫凝結(jié)的勞動(dòng)力價(jià)值暫且不算，它所消耗的水、電、土地、化肥，以及其它資源與環(huán)境的代價(jià)是多少？這種由世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致的價(jià)值失衡如此離奇，是匪夷所思的。當(dāng)時(shí)，聞?wù)邽橹獎(jiǎng)尤�，而此信息傳回中�?guó)，作為一個(gè)中國(guó)人，除了為之心酸唏噓外，也應(yīng)該感受到價(jià)值復(fù)歸的巨大空間。
對(duì)于上述前提如果認(rèn)可的話，那么，我們?cè)賮?lái)看看中國(guó)股市的三種可能趨勢(shì)及其綜合效應(yīng)又將會(huì)是怎樣一番景象。
一種是暴漲暴落的走勢(shì)。有沒(méi)有這種可能呢？這取決于兩個(gè)方面，一方面是中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的基本面變壞。也就是說(shuō)，由于外部或內(nèi)部原因，導(dǎo)致社會(huì)動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)大起大落，使投資者對(duì)中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期徹底改變，市場(chǎng)行為發(fā)生扭曲。這種由基本面逆轉(zhuǎn)造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)引起股市功能紊亂，誘發(fā)全面的經(jīng)濟(jì)衰退和社會(huì)沖突；還有一方面是，中國(guó)金融特別是股市本身出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題或突發(fā)事件。比如，在制度設(shè)計(jì)和開(kāi)放進(jìn)程上出現(xiàn)問(wèn)題，在政策措施上出現(xiàn)重大失誤，從而導(dǎo)致作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)樞紐的金融系統(tǒng)出現(xiàn)功能障礙，引發(fā)社會(huì)預(yù)期混亂，甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
在以和諧理念治理國(guó)家的今天，中國(guó)出現(xiàn)上面兩種情況的概率有多大呢？這是一個(gè)大家自己可以思考的問(wèn)題。我想，不管出現(xiàn)哪種狀態(tài)，都不是大家愿意看到的，都是人們極力要避免的。而一旦出現(xiàn)上述情況，那么整個(gè)社會(huì)就要為此付出沉重代價(jià)，而不只是股市的事情。一旦如此，將會(huì)造成社會(huì)倒退，造成社會(huì)治理成本加大，管理難度增加。這無(wú)論如何都不是好事情，都是值得高度警惕的系統(tǒng)性危害。
另一種是暴漲后出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，導(dǎo)致金融信息混亂、投資信心潰散、股市效用降低、市場(chǎng)資金效率受損。有沒(méi)有這種可能呢？也取決于兩個(gè)方面，一方面是市場(chǎng)參與主體或利益相關(guān)者，利用人們對(duì)中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)基本面的良好預(yù)期，違法違規(guī)過(guò)度炒作，導(dǎo)致內(nèi)幕交易和短線投機(jī)盛行，市場(chǎng)過(guò)度背離經(jīng)濟(jì)基本面，而社會(huì)輿論特別是個(gè)別媒體不當(dāng)炒作，用違反經(jīng)濟(jì)常識(shí)和娛樂(lè)化的方式處置財(cái)經(jīng)信息，導(dǎo)致信息失真或根本歪曲事實(shí)，造成人們判斷力下降、投資行為異常；另一方面是管理失誤，對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管不當(dāng)、措施失度，人為干擾市場(chǎng)的正常運(yùn)行，導(dǎo)致投資者對(duì)市場(chǎng)的中短期預(yù)期混亂，進(jìn)而蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)實(shí)生活中，影響正常的社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
在宏觀基本面沒(méi)有質(zhì)變的情況下，有沒(méi)有可能出現(xiàn)上述情況呢？不排除有這種可能。因?yàn)槟壳霸谑袌?chǎng)內(nèi)外，方方面面都還不成熟、還不完善，制度不健全，監(jiān)管執(zhí)行力不到位，這就留下了市場(chǎng)巨幅波動(dòng)的可能性。尤其是股市作為經(jīng)濟(jì)利益場(chǎng)，進(jìn)入者利益訴求不同、價(jià)值取向不一、話語(yǔ)權(quán)不等、信息獲得與處置不對(duì)稱，特別是商業(yè)性中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和個(gè)別傳媒，或者出于商業(yè)考慮，或者由于不懂市場(chǎng)規(guī)則與經(jīng)濟(jì)信息對(duì)稱性原則，過(guò)度渲染或熱衷于短線甚至超短線投機(jī)信息介紹，誤導(dǎo)輿論，完全有可能在一段時(shí)間內(nèi)釀出這種危險(xiǎn)。盡管這是大家都不愿意看到的，但卻是值得高度警惕與避免的局部性危害。
還有一種是以人民幣升值為參照系，高速上漲后斜率改變，進(jìn)入合適的估值區(qū)間，也就是達(dá)到一定高度后，在一個(gè)新的指數(shù)基點(diǎn)上，并入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步平穩(wěn)運(yùn)行的軌道，開(kāi)始全面實(shí)現(xiàn)股市發(fā)現(xiàn)價(jià)值、優(yōu)化資源配置的本來(lái)功能。這是一種比較好的結(jié)果，也是市場(chǎng)各方希望看到的結(jié)果。有沒(méi)有這種可能呢？很有可能，這是因?yàn)�，中�?guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的基本面只要不出現(xiàn)意外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在價(jià)值的回歸以及內(nèi)生性增長(zhǎng)所尋求的價(jià)值重估這個(gè)基本條件沒(méi)有改變，包括人口紅利、制度變革紅利等特殊條件沒(méi)有改變，中國(guó)股市完全有可能以比較高的速率和比較穩(wěn)健的方式，先上一個(gè)臺(tái)階，然后真正成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，實(shí)現(xiàn)其價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資源優(yōu)化配置的功能。
而要實(shí)現(xiàn)這個(gè)大家希望看到的結(jié)果，從微觀上說(shuō)，還需要股市中各利益相關(guān)方，如上市公司、券商、機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，以及其他中介機(jī)構(gòu)，特別是傳媒，能遵守法律法規(guī)，尊重市場(chǎng)，平等對(duì)待各參與主體，特別是對(duì)于那些與投資相關(guān)的信息，能按照完整、準(zhǔn)確、全面、及時(shí)的披露原則予以傳播介紹，避免用所謂典型化的方式來(lái)渲染極小概率事件，甚至為了吸引“眼球”，歪曲事實(shí)真相。這樣做，既不負(fù)責(zé)任，也有失水準(zhǔn)。特別是對(duì)于那些專業(yè)媒體來(lái)講，就更是得不償失了。
中國(guó)股市在一段時(shí)間，以比較高的斜率上升，有其特殊的歷史原因。但如同發(fā)射衛(wèi)星一樣，怎么上升，卻是大有講究。是暴漲上去，又倒栽下來(lái)；還是暴漲上去，經(jīng)過(guò)多重周折，造成多種內(nèi)傷，勉強(qiáng)運(yùn)行；還是健康快速上升，到達(dá)應(yīng)有的高度之后，進(jìn)入與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同步軌道，平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，盡可能地減少人為干擾，讓股市發(fā)揮其本來(lái)功能，這既是對(duì)每個(gè)市場(chǎng)參與者的考驗(yàn)，也是對(duì)監(jiān)管層智慧的檢驗(yàn)。
從滬深兩市16年的經(jīng)歷看，歷史已經(jīng)證明，采用非市場(chǎng)化的方式對(duì)待市場(chǎng)，代價(jià)是十分沉重的，而股權(quán)分置改革最重要的意義正在于對(duì)歷史的糾偏。因此，在目前股市并非由于宏觀基本面因素而出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，市值損失上萬(wàn)億，數(shù)百家公司股票集體出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)跌停板的情況下，思考一下中國(guó)股市的未來(lái)走向，不是沒(méi)有意義的。 |
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