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要維持香港特區(qū)證券市場目前的發(fā)展勢頭，香港特區(qū)必須積極面對以下挑戰(zhàn)：Ａ股市場對香港特區(qū)證券市場的替代性；在國內(nèi)企業(yè)境外上市需求減弱時，香港特區(qū)股市如何補充新動力；紐約、倫敦等海外市場的競爭對中國企業(yè)境外上市業(yè)務的分流作用；香港特區(qū)的監(jiān)管機構能否追得上國內(nèi)發(fā)展多變的環(huán)境；在國內(nèi)經(jīng)濟高速發(fā)展背景下，香港特區(qū)已經(jīng)不再獨居中國金融中心的地位。
筆者從九十年代初開始投身于大中華區(qū)國際投資銀行事業(yè)，有幸見證了香港特區(qū)金融行業(yè)與國內(nèi)市場的融合。
回歸祖國前，作為香港經(jīng)濟主要板塊的轉口貿(mào)易，開始轉為離岸貿(mào)易，對香港經(jīng)濟的帶動力明顯減弱，而金融、地產(chǎn)業(yè)卻逐漸在整體經(jīng)濟中取得主導地位。尤其是在1997年，在多種復雜因素的推動下，香港特區(qū)的地產(chǎn)、股市大幅攀升，形成港元資產(chǎn)的急速膨脹，進而產(chǎn)生泡沫。金融風暴后，地產(chǎn)、金融業(yè)一度一蹶不振，香港特區(qū)反復思量，開始定位為中國的國際金融中心。
回顧過去十年，香港特區(qū)證券市場發(fā)展迅速，大型優(yōu)質(zhì)國內(nèi)企業(yè)在港上市，吸引海外資金流入香港。香港股市可謂國企股的天下，H股對港股的影響逐步加深。由此，去年開始，香港恒生指數(shù)服務公司意識到恒生指數(shù)需迎合市場在過去十年的快速轉變，于是加入內(nèi)地企業(yè)與H股作為恒生指數(shù)成分股，并設立H股金融指數(shù)。
新股上市是帶動香港證券市場發(fā)展的重要因素，也是近年香港特區(qū)投資銀行界最熱門的話題。在新股上市的引領下，一輪又一輪新股集資熱潮為香港股市注入了不少優(yōu)質(zhì)的中國國內(nèi)大型企業(yè)，加深加寬了香港股票市場的發(fā)展，并且?guī)恿嘶鹳Y產(chǎn)管理及銀行金融業(yè)資產(chǎn)加速增長。香港特區(qū)IPO集資額最高的前10位公司，全是中國國內(nèi)企業(yè)。
隨著這些大型國企不斷在港上市，香港特區(qū)的投資銀行業(yè)也發(fā)生了根本性的變化。在上個世紀九十年代初期，以香港發(fā)鈔銀行為背景的英資投資銀行幾乎完全壟斷了香港的投資銀行市場。九十年代中期，香港本土的華資投行在興起，慢慢侵蝕了傳統(tǒng)英資的市場。在全球并購潮中，英資投資銀行也成為了美歐投資銀行的收購目標，英資逐步在香港市場消失，而港資投資銀行則完全被邊緣化。隨之而來的是具有雄厚資本的國內(nèi)投資銀行開始進駐香港市場。
由于集資金額龐大，大型國企招股項目的投資銀行需具備全球的銷售網(wǎng)絡。美資投資銀行具有龐大的美國本土市場規(guī)模效應，加上全球的網(wǎng)點，可說是占盡優(yōu)勢，但由于上市的是中國的國有企業(yè)，外資投資銀行無法完全掌握及了解國情，在平衡自身利益的前提下，在過去五、六年里，我們開始見到中國的投資銀行積極地參與并活躍于大型國家企業(yè)的上市工作。到了今時今日，中國的投資銀行經(jīng)過十年的積累，已成為了香港投資銀行界的一股重要力量。
但應該看到的是，香港特區(qū)的發(fā)展有新的風險也有新的機遇，去年“準生”的QDII不斷推進，香港特區(qū)為主要得益市場。目前A股和H股差價頗大，國內(nèi)市場和香港特區(qū)市場資金互通程度低，A股反映國內(nèi)市價，與H股反映的國際市場接受的價格，出現(xiàn)了較大的斷層。如果能夠加強互通機制，令資金流通更為順暢，國內(nèi)供求與國際供求相連接，發(fā)揮股市的價格發(fā)現(xiàn)能力，提高市場效率，將有助收窄兩者股價的差距，對香港特區(qū)金融市場有好處，也有助國內(nèi)資金“排洪”。
面對在高位震蕩的A股市場，越來越多的內(nèi)地投資者開始盯上相對便宜的H股。雖然內(nèi)地居民直接投資香港股市仍然沒有放行，但是私炒港股的熱潮逐漸高漲。有關專家指出，通過發(fā)行可以投資港股的產(chǎn)品，將有助于遏制私炒港股。
截至目前，共有44只股票同時在香港和內(nèi)地上市，以目前的收盤價來計算，H股的價格全部低于A股，平均而言H股要比A股便宜40%左右。由于近期A股市場大幅震蕩，赴港開戶的人較多。根據(jù)最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2005年至2006年，外地投資者的交易比重占香港市場總成交金額的42%，創(chuàng)下10年來的最高水平，其中除香港之外的亞洲地區(qū)投資者的交易占外地投資者交易的21%。根據(jù)現(xiàn)行相關規(guī)定，私炒港股不受保護，通過相關QDII產(chǎn)品投資港股才是合法渠道。
目前，人民幣快速升值，實現(xiàn)全面自由兌換速度可能比預期快得多，屆時，可能不止香港特區(qū)可做國際金融中心。香港特區(qū)要保持金融中心地位，關鍵是繼續(xù)作為國內(nèi)企業(yè)“走出去”的大門。在香港特區(qū)上市的H股與紅籌全面回歸A股，國內(nèi)A股融資能力已現(xiàn)爆發(fā)，港股作為國內(nèi)企業(yè)主要融資平臺的地位開始動搖。國內(nèi)A股市值總值已超越港股市值，國內(nèi)股市融資能力與日俱增，未來國內(nèi)企業(yè)來港上市數(shù)量將逐步減少，這已不是一個杞人憂天的問題。同時，海外金融市場也頻頻向國內(nèi)企業(yè)招手，引其到美國、英國、甚至歐洲交易所上市，競爭矛頭直指港交所。去年香港新股集資額雖超美趕英，但今年沒有像工行、中行等超級企業(yè)來港上市，估計新股集資額將大幅下跌。
目前企業(yè)偏向在國內(nèi)Ａ股市場上市已經(jīng)是一個事實，在這一過程中，香港特區(qū)的一級融資市場可能會受到某種程度的打擊。但待Ａ股恢復理性狀況后，Ｈ股和紅籌仍會像以前一樣在香港特區(qū)市場融資上市。而且香港特區(qū)金融市場也是朝著多元化區(qū)域性市場的目標邁進，將引進東南亞、澳大利亞、北美洲、中亞地區(qū)的企業(yè)來港上市。
此外，香港特區(qū)的股市、期指與小部分衍生工具（主要是恒指期貨）比較活躍，其他金融市場均較落后。債券市場發(fā)展始終未成氣候，二手債市成交欠活躍，債市電子交易平臺尚待建立。外匯市場表現(xiàn)不如新加坡。房地產(chǎn)基金起步緩慢，至于對沖基金，雖然其管理資產(chǎn)總額在過去兩年大增，但對比歐美市場而言，仍是微不足道。同時，如果國內(nèi)正式推出股指期貨，香港特區(qū)將面臨新挑戰(zhàn)。在商品期貨市場方面，香港特區(qū)與日本、韓國和新加坡均有差距。
總體而言，香港特區(qū)金融市場整體深度與廣度不足，產(chǎn)品和市場不夠多元化，不利于香港特區(qū)金融中心地位的確立，這些都是我們需要積極研究與盡快解決的問題。
（作者為交銀國際控股投資銀行董事總經(jīng)理、中國人民大學榮譽講座教授） |