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| 央行對通脹風(fēng)險究竟應(yīng)該承擔(dān)什么責(zé)任 |
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| 2007-09-12 作者：葉檀 來源:每日經(jīng)濟新聞 |
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再創(chuàng)新高的CPI數(shù)據(jù)將央行推向風(fēng)口浪尖，人們指責(zé)由于央行不加息、緩升值造成了今天的局面。央行確實應(yīng)該承擔(dān)責(zé)任，但他們只能承擔(dān)該由他們承擔(dān)的那部分責(zé)任。并非替央行伸冤，他們承擔(dān)不了調(diào)整中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重擔(dān)。
如果僅把此輪通脹視為食品價格的結(jié)構(gòu)性上升所致，甚至為此鼓掌，認為維護了農(nóng)民利益，是顛倒黑白之論。雖然國家統(tǒng)計局總經(jīng)濟師姚景源先生仍然以結(jié)構(gòu)性通脹舒緩民眾情緒，但通脹預(yù)期以及隨之而來的政策調(diào)整已開始影響到中國經(jīng)濟的各個方面。嚴重性不止于此，8月份全國工業(yè)品出廠價格（PPI）同比上漲2．6％。這表明，價格上升已蔓延至其他產(chǎn)業(yè)，有可能引發(fā)新一輪的非食品價格主導(dǎo)的通脹。如果中國國內(nèi)投資持續(xù)過熱、資本市場貨幣急劇攀升，產(chǎn)能過剩疊加產(chǎn)品價格上漲，同時出口市場受到擠壓，中國經(jīng)濟將出現(xiàn)最危險的局面。
中國通脹確實是結(jié)構(gòu)性通脹，不過不是象某些人所說的是農(nóng)產(chǎn)品價格上升不影響全局的樂觀結(jié)構(gòu)性通脹，而是由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡所導(dǎo)致的通脹壓力持續(xù)不減這一全局性的、危險的結(jié)構(gòu)性通脹。
央行應(yīng)該對巨大的通脹風(fēng)險承擔(dān)什么責(zé)任？央行行長周小川近日表示，對抗通脹是央行的目標，這是一個央行行長所能發(fā)出的最明確的緊縮信號。按照銀行法規(guī)定，央行的目標保持幣值穩(wěn)定，以此促進經(jīng)濟增長，近兩年來，央行也的確忙于回收貨幣，幾乎無心他顧。
但央行存在的雙重目標導(dǎo)致了央行既是貨幣的回收者，同時也是貨幣泛濫的制造者，不僅因為以往完全剛性的結(jié)售匯制度，也因為主導(dǎo)者力推以通脹稅來化解國企改革成本、國有銀行系統(tǒng)的巨大金融風(fēng)險�？陀^地說，正是因為多發(fā)貨幣才挽救了中國金融市場的崩潰危機，現(xiàn)在這些在資本市場呼風(fēng)喚雨的金融機構(gòu)，已經(jīng)成為中國金融體制改革階段性成功的樣板，而這些機構(gòu)正是通貨膨脹最大的受惠者。當(dāng)經(jīng)濟體無法消化多發(fā)的貨幣，通脹的風(fēng)險遲早會降臨到我們頭上。在這方面，司制定和執(zhí)行貨幣政策之職的央行難辭其咎，不能以央行事實上的不獨立作為托辭，因為央行在此過程中起了推波助瀾的作用。
通脹的另一個成因，是我們正在加速打造一個對利息反應(yīng)缺乏敏感性的遲鈍的經(jīng)濟體系。我國的大型國有企業(yè)凌駕于市場體制之上，他們可以從銀行、資本市場獲得源源不斷的金融資源，并且動輒幾十億元的大型基礎(chǔ)項目可以獲得高額的產(chǎn)品溢價，貨幣成本對這部分企業(yè)不發(fā)生效用，我國的PPI價格的上漲主要拜上游產(chǎn)業(yè)以及這些大型企業(yè)所賜，這樣的企業(yè)越多，通脹風(fēng)險越大，而貨幣政策的效用越低。
央行顯然無法對這樣的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡負責(zé)，他們對于貨幣雖然有重要的建議權(quán)和以及執(zhí)行權(quán)，恰恰缺乏至關(guān)重要的制定權(quán)。正如目前的經(jīng)濟體制一樣，所謂的央行獨立性、貨幣的傳導(dǎo)機制，都要打上一個大大的問號，以這樣的體制，不要說貨幣政策難以落地，就是宏觀調(diào)控也只能是疾風(fēng)驟雨，而不能收長期之效。
通脹的另一重威脅是隱性貨幣，是債券、股票等相關(guān)的資產(chǎn)，由于資本市場的迅速高啟，導(dǎo)致貨幣乘數(shù)效應(yīng)急劇擴大。據(jù)高盛公司中國區(qū)經(jīng)濟學(xué)家梁紅測算，以廣義貨幣的M3作為統(tǒng)計口徑，已經(jīng)接近2003年中期的最高水平。由貨幣所釋放的通脹壓力將持續(xù)存在，這與地方政府的隱性負債、以及由通脹而益愈突顯的貧富差距一樣，同時成為經(jīng)濟平衡發(fā)展的不可承受之重。
明智一些，央行現(xiàn)在不可能快速加息，第一要等待美聯(lián)儲近期是否加息的信號，第二加息將沉重打擊本就缺乏融資渠道的中小企業(yè)，第三特別國債存款準備金率的效果如何還需要觀察一段時間。
要解決貨幣政策失靈問題，首要的問題是解開捆綁在央行手上的繩索，使央行成為貨幣政策的實際制定者，同時，改變目前貨幣政策委員會主要由官員構(gòu)成的現(xiàn)狀，而應(yīng)該以各地區(qū)中心行的行長與受到市場檢驗的金融貨幣與宏觀經(jīng)濟學(xué)家構(gòu)成。
就技術(shù)層面而言，有兩大手段，一是使利率、匯率形成機制市場化，這樣我們才能了解貨幣的真正價格，以目前中國通脹壓力之大，卻面臨外部嚴重的升值壓力，這是一個令人匪夷所思的現(xiàn)象。暴露了人民幣的利率與匯率形成機制非市場化的一面；二是讓對貨幣政策缺乏敏感度的特權(quán)企業(yè)逐步退出經(jīng)濟舞臺的中心，而不是以政府的父愛主義，繼續(xù)讓他們擴張，成為中國經(jīng)濟的主角。在對大型國企的父愛主義與中國長遠有效的貨幣政策之間，政府必須做出取舍。 |
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