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| 美聯(lián)儲降息未來經(jīng)濟走勢仍然詭譎 |
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| 2007-09-20 作者：馬紅漫 來源:證券時報 |
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“冷與熱”的矛盾數(shù)據(jù)，讓爭議各方的觀點都有數(shù)據(jù)和例證的支持。在市場人士看來勢在必行的降息舉動，在經(jīng)濟學(xué)家看來卻是邁出了極其危險的一步。經(jīng)濟全球化的背景下，任何一國很難獨善其身。經(jīng)濟趨勢不明朗的陰影也逐步在中國顯現(xiàn)，貨幣政策幾乎被使用到了極致。面對充滿詭譎之味的經(jīng)濟趨勢，如果無法改變政策工具的選擇，就必須要謹慎采取政策措施。
25個基點，還是50個基點？這個被市場猜測多時的問題終于有了答案，美聯(lián)儲最終宣布將聯(lián)邦基金基準利率大幅度降低50個基點，到4.75%，這是美聯(lián)儲自2001年1月以來最為強力的措施。
美聯(lián)儲較大幅度的降息舉動立即引來了證券市場的上揚，因為這讓投資人預(yù)期經(jīng)濟能夠隨之擺脫樓市下滑以及信貸危機的陰影。
然而，美聯(lián)儲大幅降息的舉動并未獲得一致贊同。美聯(lián)儲前任主席格林斯潘就明確表示，為避免通貨膨脹反彈，美聯(lián)儲不應(yīng)急于降息。而正在中國訪問的投資大師羅杰斯也評論說，大幅降息托市無異于大量印刷美鈔，美國將面臨嚴重通脹的威脅，美元和公債市場將崩潰，美國經(jīng)濟衰退的可能性甚至更大。
這樣尖銳的爭議并不出乎意料，因為當下全球經(jīng)濟形勢的確是撲朔迷離。對于美聯(lián)儲而言，之前的次貸風(fēng)波尚不足以打動其采取降息舉措，畢竟次貸只是房地產(chǎn)市場的一個局部領(lǐng)域，未必意味著整個經(jīng)濟轉(zhuǎn)冷。但是，隨著其他宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的漸次公布，美國的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和零售數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了轉(zhuǎn)冷的跡象，這表明著宏觀經(jīng)濟運行的緊縮風(fēng)險已不再局限于房產(chǎn)的風(fēng)險貸款領(lǐng)域，這才讓美聯(lián)儲再也無法淡然處之，降息之舉由此而來。
然而，一個明顯矛盾的信號是，盡管美國經(jīng)濟在就業(yè)和銷售領(lǐng)域出現(xiàn)轉(zhuǎn)冷跡象，但是國際原油期貨價格卻獨樹一幟，最高收于81美元上方，再創(chuàng)歷史紀錄，這顯示出市場價格走高的潛在動力非常巨大，而價格走高則是經(jīng)濟趨熱的標志。
“冷與熱”的矛盾數(shù)據(jù)，充分顯示出經(jīng)濟走勢的撲朔迷離，同時也讓爭議各方的觀點都不缺乏數(shù)據(jù)和例證的支持。由此，在市場人士看來屬于勢在必行的降息舉動，在經(jīng)濟學(xué)家看來卻是美聯(lián)儲邁出了極其危險的一步。
事實上，經(jīng)濟前景的迷茫讓美國貨幣政策的方向選擇顯得至關(guān)重要，因為如果“冷和熱”兩個方向同時延伸發(fā)展，后果將非常嚴重。從趨冷的一面看，美國次貸引發(fā)的危機尚未消卻，英國的北巖銀行已經(jīng)陷入了被公眾擠兌的境地，公眾甚至可以忍耐6個小時的漫長等待去排隊提款。此外，降息的舉動固然可以緩解次貸風(fēng)波，但是從風(fēng)險釋放角度看，更像是讓本應(yīng)暴露的市場“膿包”被人為隱藏，并不能夠徹底化解。從趨熱的因素看，持續(xù)飆升的油價，必然會傳導(dǎo)到后續(xù)經(jīng)濟環(huán)節(jié)，降息的舉動會讓企業(yè)加大投資需求，進一步共同推高市場價格。
由此，一旦被暫時隱藏的房地產(chǎn)市場風(fēng)險與物價沖高同時爆發(fā)，那么，一個在經(jīng)濟學(xué)教科書中幾乎被視為“癌癥”的詞匯就會出現(xiàn)，就是“滯漲”。也就是宏觀經(jīng)濟衰退同時伴隨著物價的飆升，這一曾經(jīng)讓凱恩斯主義徹底被淘汰的幽靈，似乎重又顯露。從這個意義上講，市場久盼的美聯(lián)儲降息，并不能讓代表經(jīng)濟前景方向的“靴子”隨之落地。
面對“滯漲”的經(jīng)濟走勢，學(xué)界至今鮮見有效的對策。而貨幣政策的作用機理類似中醫(yī)，看似見效緩慢，但是累積效果或可徹底扭轉(zhuǎn)趨勢，導(dǎo)致目標與結(jié)果背道而馳。由此，一次50個基點的降息，正是因其可能激發(fā)“滯漲”出現(xiàn)而遭到反對，畢竟在經(jīng)濟走勢尚不明朗、房地產(chǎn)風(fēng)險釋放前景尚不清晰的背景下，調(diào)控的步子謹慎點才是最優(yōu)的選擇。
經(jīng)濟全球化的背景下，任何一國很難獨善其身。大洋彼岸的政策變動對于中國的貨幣政策選擇也已經(jīng)產(chǎn)生影響。最為直接的是，未來中國央行的加息空間被進一步制約，不斷縮窄的中美利差只會刺激熱錢的涌入，對此央行不得不更加謹慎采取加息舉動，這等于讓央行擁有的緊縮政策“武器”減少。當然了，即便沒有美聯(lián)儲降息的舉動，央行的調(diào)控工具也已經(jīng)是捉襟見肘了：除了利率工具之外，存款準備金率已經(jīng)接近歷史高點，再提將會加大市場心理壓力，而最近一次提高之后，銀行系統(tǒng)的資金壓力已經(jīng)明顯加大；至于頗具中國特色的定向央票和特別國債，更是因其日益加大成本而難以持續(xù)。為了降低成本開支，央行已經(jīng)不得不在加息前發(fā)行定向票據(jù)，這已然成為市場判斷何時加息的重要依據(jù)，而最近面向公眾發(fā)行的特別國債，同樣因其4.68%的水平遠低于市場預(yù)期而遭冷遇。
更為關(guān)鍵的是，經(jīng)濟趨勢不明朗的狀況也逐步在中國顯現(xiàn)。貨幣政策已經(jīng)幾乎被使用到了極致，盡管從目前的CPI數(shù)據(jù)看，尚未顯現(xiàn)其效果，但是，這并不意味著緊縮性貨幣政策完全失靈，其累加政策效應(yīng)在未來的爆發(fā)力度可能會超出市場的想像。
就以加息為例，始自2004年10月29日加息周期，央行共先后9次上調(diào)利率。盡管每次最多27個基點的漲幅似乎顯得“微不足道”，但從累積的影響看。對于貸款開支的壓力明顯加大。測算顯示，總額40萬元、期限為20年的住房按揭貸款，以等額本息法計算，經(jīng)過9次加息之后，總開支凈增加達到12萬元，達到本金的30%，居民貸款購房的開支壓力明顯加大。不斷加大的貸款開支一旦超出購房者能夠承受的臨界點，類似美國的房地產(chǎn)市場違約風(fēng)險就可能爆發(fā)。但另一方面，當下的物價上漲現(xiàn)象卻因其結(jié)構(gòu)性特征，也就是食品價格上漲為主，作為總量調(diào)控手段的貨幣政策很難實現(xiàn)“精確打擊”，物價高位運行的狀況至少在未來幾個月將繼續(xù)維持。
食品物價高企、房貸壓力加大，居民生活的成本開支將隨之迅速攀升。在社會保障體制尚不完備的狀況下，抑制消費開支就成為居民的唯一選擇，而當下制約中國經(jīng)濟良性運作的瓶頸卻正是消費需求不足，豈不是南轅北轍？面對充滿詭譎之味的經(jīng)濟趨勢，如果無法改變政策工具的選擇，就必須要謹慎采取政策措施。 |
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