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由美次貸市場風(fēng)險引發(fā)的國際金融市場信貸危機和信用、信心危機，最終迫使美聯(lián)儲主席伯南克“屈服”。
日前，美聯(lián)儲在今年第６次例會上同時下調(diào)聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率和貼現(xiàn)率５０個基點，此舉多少給華爾街和全球金融市場帶來一個喘息的機會。
然而，美聯(lián)儲如此力度的降息舉措，客觀上也會加劇市場對當(dāng)前信貸風(fēng)險和市場信用、信心危機的擔(dān)憂。全球金融市場的脆弱性在美降息后可能要更顯“弱不禁風(fēng)”。
全球金融市場的震蕩將在一定程度上影響中國的金融安全，特別是在中國金融開放和資本項目管制不斷擴大的條件下。
要防止或緩解國際金融風(fēng)險沖擊的最現(xiàn)實的辦法就是處理好金融開放和資本項目管制間的關(guān)系。筆者認(rèn)為，至少目前中國應(yīng)該盡量避免在資本項目管制方面采取太大的動作。
美國降息不應(yīng)影響中國加息
不可否認(rèn)，隨著中國金融改革和開放的不斷深入，當(dāng)前在資本項目下實施的相對較為嚴(yán)格的管制措施越來越顯得不合節(jié)拍。面臨嚴(yán)重的流動性過剩壓力，中國存在通過放松資本項目管制實現(xiàn)放閘泄洪的客觀需求。
特別是在大國崛起思維、人民幣國際化和人民幣國際儲備貨幣化等鏡像的映照下，要求放松資本項目管制也就成為市場自下而上推動與政府自上而下改革的交錯匯集點。
不過，就當(dāng)前的國內(nèi)國外形勢來看，選擇在全球金融震蕩的關(guān)鍵時期放松資本項目管制。筆者認(rèn)為，在時機上并不太合適。
橫掃全球的次貸危機，之所以對中國金融市場沒有產(chǎn)生直接影響，正是由于中國當(dāng)前實施的資本項目管制。
也正是由于資本項目管制這道防火墻的存在，才為中國央行的貨幣政策提供相對獨立的操作空間。這也為央行繼續(xù)使用利率政策抗擊通脹提供了條件和基礎(chǔ)。
當(dāng)前，有觀點認(rèn)為美聯(lián)儲的降息使中國的加息空間和可操作性越來越低。筆者認(rèn)為，加息是當(dāng)前中國經(jīng)濟的客觀環(huán)境所決定的。把美降息作為中國停止加息的一個條件或基礎(chǔ)，實際上仍沒有走出利率平價的思維框架。
之前的事實已證明，人民幣美元間的利差對人民幣匯率的影響是有限的，造成熱錢賭人民幣升值的是中國資產(chǎn)價格的高增長和資產(chǎn)的高流動性問題。而加息有助于遏制資產(chǎn)價格泡沫。因此，在全球金融市場震蕩的現(xiàn)今，中國只要加強和穩(wěn)定資本項目管制，中國央行在利率政策上仍然有較大的可操作空間。
放松資本項目管制客觀增加人民幣升值壓力
從風(fēng)險管理的角度看，選擇在全球金融震蕩時期放松國內(nèi)資本項目管制，可能會帶來風(fēng)險管理的兩難問題。貨幣流動性過剩正使中國面臨著通脹風(fēng)險和資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險，投資國內(nèi)資本市場所需承受的風(fēng)險波動率已越來越高，且實際上已超越大部分國內(nèi)投資者的風(fēng)險承受能力和風(fēng)險駕馭水平。
風(fēng)險警覺和風(fēng)險意識較強的內(nèi)地投資者客觀上希望通過投資海外市場來分散投資風(fēng)險，這應(yīng)該說是目前ＱＤＩＩ和港股直通車試點出臺的市場基礎(chǔ)。
然而，相對于內(nèi)地風(fēng)險的感同身受，海外投資風(fēng)險的不確定性、缺乏駕馭性和信息不對稱性相比內(nèi)地市場要更大些。
顯然，風(fēng)險管理的兩難正在考驗著管理層和投資者的風(fēng)險管控能力。
最后，從學(xué)理上講，在人民幣匯率形成機制尚不完善、人民幣匯率浮動彈性尚有限的情況下，放松資本項目管制客觀上將增加中國金融市場改革的難度和人民幣升值壓力，也將直接影響央行貨幣政策的獨立性和有效性。同時也將削弱中國對抗國際金融風(fēng)險和危機的能力。
事實上，不論是中國金融市場和機構(gòu)的改革，還是當(dāng)前穩(wěn)步、漸進和可控的人民幣匯率走勢，抑或在美次貸市場風(fēng)險下國內(nèi)金融市場能夠獨善其身，幾乎都依賴于中國在資本項目下的管制。倘若沒有資本項目管制這一防火墻，即便中國金融機構(gòu)投資美次貸市場相對謹(jǐn)慎，在人民幣升值壓力下，國際避險資金也將涌入中國這一“金融洼地”展開流竄炒作，從而影響中國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。
也許，在全球金融震蕩和不確定性日益增大的情況下，中國需要的是如何減少和避免國際金融危機對中國金融安全的影響；對于是否繼續(xù)放松資本項目管制，管理層應(yīng)該謹(jǐn)慎抉擇，避免想當(dāng)然的冒進。
（北京普藍(lán)諾經(jīng)濟研究院研究員） |