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| 2007-09-25 葉檀 來源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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仍然有人提議加息抑制資產(chǎn)價格，然而加息不僅抑制不了通脹抑制不了資產(chǎn)價格，相反，會促使資產(chǎn)價格上漲。自從我國進(jìn)入本輪加息周期以來，最明顯的效果就是股市與樓市比翼狂漲。有人會說，這是因為利率上漲幅度不夠，只要維持正利率，那一切通貨膨脹的紙老虎也就被化骨綿掌摧毀于無形了。
事實如何呢？我國1989年和1994年CPI據(jù)測算高達(dá)20%以上，處于嚴(yán)重通脹期，是之后大幅加息、鼓勵存款阻止了通脹嗎？不，是東南亞金融危機(jī)。為了人民幣與港幣保持與美元的聯(lián)系匯率，堅持不貶值，結(jié)果是人民幣升值挽救了通脹危機(jī)，而不是人民幣利率上升。只有匯率政策而不是利率政策能夠從根本上解決通脹問題。央行的首要目標(biāo)是維持貨幣購買力的穩(wěn)定，讓國內(nèi)企業(yè)可以在一個相對平穩(wěn)的貨幣環(huán)境中發(fā)展。反觀這兩年央行的貨幣政策，僅對世界主要貨幣中最疲軟的美元略有升值，對歐元、英鎊、澳元、加元、黃金、石油及豬肉，都處于貶值的過程中。
2004年的時候，周洛華先生發(fā)表了加息推高房價的“謬論”，在2005年7月21日人民幣匯改當(dāng)晚，提出“這是中國熊市的最后一個夜晚”，這些結(jié)論經(jīng)受住了時間的考驗。第二天上證指數(shù)跳空高開，這個缺口至今都沒有彌補(bǔ)。
那么，如果央行加息100個基點情況將會如何？
首先，說明人民幣購買力大幅下降，以至央行不得不用更多的利息補(bǔ)償存款者，形成通脹預(yù)期；第二，在通脹預(yù)期下，以房地產(chǎn)為代表的實物資產(chǎn)價格繼續(xù)急劇上升；第三，國外熱錢會源源流入，他們可以在高利率背景下坐享利率與資產(chǎn)價格雙重收益。這樣的激勵作用不容小覷。熱錢流入不多的數(shù)據(jù)與外資橫掃高檔樓盤的感覺相背離。事實上，要了解隱藏在黑暗之中的在大城市購房的外資數(shù)量并不容易，只能說這一數(shù)字絕不會少；第四，為了兌付高息存款，央行在一年以后不得不繼續(xù)發(fā)行大量貨幣。可見，加息將使市場確認(rèn)，央行不得不向市場投放更多的貨幣，而不是減少貨幣投放量。以為加息可以減少流動性，更多的是一種臆測。
讓我們重溫格林斯潘的話，這位被認(rèn)為將利率政策用得出神入化的人物，對于利率的實際作用自有心得，他認(rèn)為，利率政策從來都無關(guān)緊要，利率政策就是信心政策。與其說利率與通脹相關(guān)，還不如說與心理學(xué)的關(guān)系更大一些。當(dāng)然，由于利率政策可以影響投資者的心理，進(jìn)而作用于整個經(jīng)濟(jì)體，但最終起作用的只能是貨幣的購買力，而不是其他。
要解決通貨膨脹的唯一辦法，是提升貨幣購買力，而不是加息。反過來說，如果加息發(fā)生了作用，那是因為政府同時在通過其他方法提升人民幣的購買力。但現(xiàn)狀是，人民幣的流動性回收工程浩繁、成本不菲，9月份人民幣流動性不降反增3000億元。
在通脹環(huán)境下最好的保值辦法是購買實物資產(chǎn)以及與實物資產(chǎn)有關(guān)的上市公司股票，比如煤炭、石油、有色金融、房地產(chǎn)等上市公司，這些公司之所以估值居高不下，并不是因為他們的生產(chǎn)率有多高，而是因為這些公司生產(chǎn)的產(chǎn)品有保值功能。
從貨幣環(huán)境來看，股市與樓市均會上升，但從政策風(fēng)險來看，樓市風(fēng)險高于股市。股市由投資者的錢自娛自樂，即便深挫對中國經(jīng)濟(jì)不至于傷筋動骨；但樓市截然不同。樓市風(fēng)險與金融風(fēng)險并存，如果說股市有恙只是癬疥之疾，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險則是心腹大患。同時，樓市溫度不降投資熱也難以下降，更重要的是，樓市價格高漲已經(jīng)成為嚴(yán)重的社會與政治問題。
不要因為以前的調(diào)控失敗就低估政府的政策威力，開征物業(yè)稅既能使房價下跌，又能用利益平衡各級政府之間的關(guān)系，從金融學(xué)上來說，則是通過政府分紅對房產(chǎn)期權(quán)價值釜底抽薪。明年爭議不斷的物業(yè)稅會出臺嗎？也許會。 |
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