緊縮性宏觀調(diào)控政策效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。政策搭配將趨于緊密，政策搭配所產(chǎn)生的調(diào)控效應(yīng)將進(jìn)一步增強(qiáng)。股市、房市投資者應(yīng)充分重視加息的政策信號(hào)導(dǎo)向和對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)逐步產(chǎn)生的影響。

　　我國(guó)央行9月15日起再次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0．27個(gè)百分點(diǎn)。此次加息距離上次加息僅間隔24天，是歷次加息間隔最短的一次。央行表示此次加息旨在加強(qiáng)貨幣信貸調(diào)控，引導(dǎo)投資合理增長(zhǎng)，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期。這是今年以來(lái)央行第五次加息，并已經(jīng)七次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、五次發(fā)放定向央票。由于今年歷次加息對(duì)股市都未形成歷史上常規(guī)出現(xiàn)的利空局面，部分地區(qū)房?jī)r(jià)更是飆升，加上目前實(shí)際儲(chǔ)蓄存款依然為負(fù)利率，為此，此次加息效應(yīng)仍需要觀察。但根據(jù)目前宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行、股市房市現(xiàn)狀、調(diào)控政策特點(diǎn)、可預(yù)期出臺(tái)的重大政策等初步判斷，加息作為調(diào)控總需求的重要手段之一，雖然不直接針對(duì)股市和房市，但通過(guò)政策傳導(dǎo)，此次加息對(duì)股市、房市投資需求的調(diào)控效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。股市、房市投資者應(yīng)充分重視加息的政策信號(hào)導(dǎo)向和對(duì)兩市逐步產(chǎn)生的影響，提前調(diào)整相應(yīng)投資策略。
　　緊縮性宏觀調(diào)控政策是下階段的基本趨勢(shì)，政策搭配將趨于緊密，政策搭配所產(chǎn)生的調(diào)控效應(yīng)將進(jìn)一步增強(qiáng)。雖然目前加息幅度有限，單從加息本身還難以發(fā)揮效應(yīng)，但其他政策適時(shí)搭配出臺(tái)，加息影響力就會(huì)放大。一是信貸調(diào)控政策。央行公布數(shù)據(jù)顯示，人民幣貸款8月增加了3029億元，前8個(gè)月人民幣各項(xiàng)貸款增加超過(guò)了3萬(wàn)億元，這已接近2006年全年新增人民幣貸款額。7月我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量（Ｍ2）余額同比增長(zhǎng)達(dá)到18．48％高點(diǎn)后，8月份Ｍ2余額達(dá)到38．72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18．09％。雖然增速略有回落，但距離央行對(duì)貨幣信貸總量的年度預(yù)期目標(biāo)———Ｍ2增長(zhǎng)16％左右仍有差距。所以信貸規(guī)�？刂剖悄陜�(nèi)的基本格局，個(gè)人住房貸款很可能是首當(dāng)其沖。信貸政策在繼續(xù)支持中低收入群體自住型住房需求外，對(duì)于目前過(guò)熱的商品房市場(chǎng)，對(duì)于第二套和多套購(gòu)房者，調(diào)整按揭首付比例抑制商品房投資需求的可能性愈來(lái)愈大，投資客利用信貸杠桿作用放大商品房投資效果的成本明顯增加，難度也愈來(lái)愈大。二是財(cái)政政策與貨幣政策的搭配。如為緩解流動(dòng)性過(guò)剩而實(shí)施的特別國(guó)債已于近期正式啟動(dòng)，財(cái)政部在向商業(yè)銀行定向發(fā)行6000億元特別國(guó)債的基礎(chǔ)上，9月10日宣布再向社會(huì)公開發(fā)行2000億元特別國(guó)債。雖然目前市場(chǎng)流動(dòng)性總體充裕，但如遇緊縮性財(cái)政貨幣政策同時(shí)出臺(tái)，市場(chǎng)新股申購(gòu)凍結(jié)資金，不排除階段性的市場(chǎng)流動(dòng)性緊張狀況。三是可預(yù)見(jiàn)的股市政策和房市重大政策出臺(tái)。如股指期貨已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，隨時(shí)都有推出的可能性，股指期貨對(duì)價(jià)格具有的做空機(jī)制一定會(huì)對(duì)未來(lái)股市產(chǎn)生一定影響。而房地產(chǎn)是目前政策面和宏觀調(diào)控重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。調(diào)控政策總體取向已經(jīng)十分明朗，將突出商品房的自住消費(fèi)功能，投資功能將受到抑制。抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，增加有效供給，限制買賣商品房投資政策趨勢(shì)已經(jīng)非常明朗，并逐漸制度化和法制化。這些政策會(huì)與加息政策共同對(duì)目前股市和房市投資需求產(chǎn)生明顯的調(diào)節(jié)效應(yīng)。當(dāng)政策出臺(tái)處于密集期時(shí)，任何新的市場(chǎng)認(rèn)為利空政策都可能成為壓垮市場(chǎng)的最后一根稻草。
　　我國(guó)不存在持續(xù)惡性通貨膨脹的基礎(chǔ)，而存在繼續(xù)加息的可能性，負(fù)利率過(guò)大或負(fù)利率不可能長(zhǎng)期存在，加息對(duì)穩(wěn)定儲(chǔ)蓄仍具有較大的作用。由于食品在我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格中占比超過(guò)1/3，我國(guó)目前通貨膨脹帶有明顯的食品推動(dòng)型特征。但權(quán)威機(jī)構(gòu)研究表明，食品價(jià)格上漲對(duì)價(jià)格水平和居民生活水平的影響是有限的、暫時(shí)的，不會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，糧食價(jià)格只有劇烈波動(dòng)上漲，通常漲幅超過(guò)20％才會(huì)對(duì)通貨膨脹有較大的推動(dòng)作用，而目前我國(guó)糧食價(jià)格漲幅基本在10％以內(nèi)。根據(jù)聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織的統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)2007年世界糧食總體價(jià)格水平將上漲3％－5％左右。因此2007年全球食品價(jià)格水平也不會(huì)上漲太多，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)糧價(jià)以及通脹水平上揚(yáng)的作用有限。而上世紀(jì)90年代中期我國(guó)出現(xiàn)的惡性膨脹已因環(huán)境變化而難以再現(xiàn)。1994年，我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速高達(dá)60%以上，經(jīng)濟(jì)全面過(guò)熱，需求拉動(dòng)型和成本推動(dòng)性通貨膨脹同時(shí)出現(xiàn)，同時(shí)出現(xiàn)了短缺經(jīng)濟(jì)下的恐慌消費(fèi)，因而出現(xiàn)了惡性通貨膨脹的局面。但目前我國(guó)處于過(guò)剩經(jīng)濟(jì)，絕大部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)已處于買方市場(chǎng)，大部分產(chǎn)品不會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期短缺狀況，所以不具備惡性通貨膨脹的條件。自2002年我國(guó)經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)出速度快、運(yùn)行平穩(wěn)和上升時(shí)間拉長(zhǎng)的特點(diǎn)，其內(nèi)在動(dòng)力在于國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出率提高和國(guó)外需求增長(zhǎng)加快， 產(chǎn)出率的提高和工業(yè)產(chǎn)品的全球定價(jià)都將大大壓縮CPI的上行空間。另外，就貨幣政策目標(biāo)和加息空間看，我國(guó)年內(nèi)存在繼續(xù)加息的可能。作為政策主要目標(biāo)，控制國(guó)內(nèi)通貨膨脹適度，防止經(jīng)濟(jì)從偏快轉(zhuǎn)向偏熱是目前主要任務(wù)。中美利息差雖然依然是影響人民幣升值壓力的一個(gè)因素，但已不是關(guān)鍵因素，影響人民幣升值壓力的關(guān)鍵因素是美中貿(mào)易不平衡、政治因素和熱錢的涌入等。為此，近日美國(guó)降息，并不能影響我國(guó)央行根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)際情況而繼續(xù)進(jìn)行利率調(diào)控。所以，我國(guó)目前存在的負(fù)利率過(guò)大或負(fù)利率不會(huì)長(zhǎng)久存在下去，一旦繼續(xù)加息使實(shí)際利率為正，儲(chǔ)蓄存款傾向會(huì)發(fā)生重大改變，穩(wěn)定性會(huì)明顯提高。為此，投資者應(yīng)提高對(duì)此次加息效應(yīng)的預(yù)判，增強(qiáng)前瞻性，提前調(diào)整相應(yīng)投資策略，防范兩市風(fēng)險(xiǎn)。

（作者系上海銀監(jiān)局副研究員、博士）