中國(guó)人民銀行日前上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這已是央行年內(nèi)第9次、也是2006年以來(lái)第12次上調(diào)。目前我國(guó)人民幣存款準(zhǔn)備金率已達(dá)13.5％，創(chuàng)下1984年以來(lái)的歷史最高水平。

　　雖然近期貨幣政策出臺(tái)頻繁，調(diào)控力度不斷加大，但這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率仍在市場(chǎng)預(yù)期之中，因?yàn)檠胄性诮�期發(fā)布的《第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中明確指出：當(dāng)前流動(dòng)性形勢(shì)依然嚴(yán)峻，貨幣信貸擴(kuò)張壓力較大，央行將搭配使用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金等工具，同時(shí)逐步發(fā)揮特別國(guó)債的對(duì)沖作用，加大對(duì)沖力度。
　　實(shí)際上，央行加大貨幣政策調(diào)控力度有著深厚的社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景。2007年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，并呈高位加速態(tài)勢(shì)，前三季度GDP同比增長(zhǎng)11.5％，比上年同期加快0.7個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)1995年以來(lái)的新高。從總體上來(lái)看，投資、消費(fèi)、出口和工業(yè)生產(chǎn)等均高速發(fā)展，企業(yè)效益明顯提高，結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)性顯著增強(qiáng)，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力非常強(qiáng)勁，呈現(xiàn)出“增長(zhǎng)快、運(yùn)行穩(wěn)、質(zhì)量高”良好的發(fā)展格局。

偏快轉(zhuǎn)過(guò)熱趨勢(shì)明顯

　　不過(guò)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中還存在一些不穩(wěn)定、不協(xié)調(diào)、不平衡、不可持續(xù)的問(wèn)題，主要體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由“偏快”轉(zhuǎn)為“過(guò)熱”的趨勢(shì)更為明顯，一些重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯超過(guò)了年初預(yù)定的目標(biāo)，如外貿(mào)順差過(guò)大、貨幣信貸投放過(guò)多、投資反彈壓力較大、工業(yè)增長(zhǎng)偏快、物價(jià)上漲壓力上升、節(jié)能減污形勢(shì)嚴(yán)峻等，已引起各方面的高度關(guān)注。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)顯示：9月份我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)警指數(shù)為121.3，已連續(xù)兩個(gè)月進(jìn)入代表偏熱的黃燈區(qū)，主要是居民價(jià)格消費(fèi)指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、財(cái)政收入、居民可支配收入等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)漲幅較大，直接對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)起到加溫的作用。
　　從2005年以來(lái)，關(guān)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)是否過(guò)熱的爭(zhēng)論就一直沒(méi)有停止過(guò)，而今年前三季度的數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)的普遍預(yù)期，增長(zhǎng)速度確實(shí)比較高。由于我國(guó)地域遼闊，人口眾多，社會(huì)層次逐步分化，導(dǎo)致宏觀(guān)形勢(shì)非常復(fù)雜。一方面，我國(guó)仍處于并將長(zhǎng)期處于社會(huì)主義初級(jí)階段的基本國(guó)情決定了我國(guó)必須保持較高的發(fā)展速度，才能解決就業(yè)、社保、區(qū)域失衡、工業(yè)化、城市化等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，而且短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的組合也比較樂(lè)觀(guān)；另一方面，從較長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度偏離了短期和中期的計(jì)劃目標(biāo)，處于潛在合理增長(zhǎng)區(qū)間的上限，為此付出的資源環(huán)境代價(jià)過(guò)大，難以持續(xù)，隱含了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　為了防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，2007年以來(lái)中央有關(guān)部門(mén)出臺(tái)了一系列調(diào)控措施，如加大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整力度、從嚴(yán)控制固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、實(shí)施房地產(chǎn)調(diào)控、調(diào)整出口退稅、修改加工貿(mào)易限制和禁止類(lèi)目錄等。央行更是多次運(yùn)用貨幣政策，在前10個(gè)月即相繼采取了5次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率、8次提高存款準(zhǔn)備金率、6次發(fā)放定向票據(jù)、啟動(dòng)特種存款、恢復(fù)發(fā)行三年期央行票據(jù)、特別國(guó)債正回購(gòu)等多種措施，人民幣升值步伐也穩(wěn)中趨快，明顯加大了金融調(diào)控力度。

調(diào)控政策效果不明顯

　　應(yīng)該說(shuō)，政府進(jìn)行調(diào)控的決心很大，政策出臺(tái)也很密集，雖然已初見(jiàn)成效，但總體效果有限，困擾經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的幾大問(wèn)題并沒(méi)有得到妥善解決，如外貿(mào)順差屢創(chuàng)新高、信貸投放居高不下、資產(chǎn)價(jià)格快速上升等。
　　導(dǎo)致我國(guó)宏觀(guān)調(diào)控效果不佳的原因既有內(nèi)部要素也有外部因素，可概括為“內(nèi)外失衡，相互影響”。國(guó)內(nèi)原因主要是長(zhǎng)期以來(lái)形成的高儲(chǔ)蓄、高投資、低消費(fèi)發(fā)展模式，致使內(nèi)需不足，部分產(chǎn)品不得不轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)；外部因素主要是在新的國(guó)際分工和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移格局下，大量制造企業(yè)涌入我國(guó)境內(nèi)，加工貿(mào)易創(chuàng)造的貿(mào)易順差占所有貿(mào)易順差的60％左右。
　　巨額貿(mào)易順差加上對(duì)人民幣升值預(yù)期所導(dǎo)致的大量熱錢(qián)流入，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備超常規(guī)增長(zhǎng)，2007年9月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)14336億美元，比上年底銳增3673億美元，同比多增1983億美元，而且還在不斷快速累積。在收購(gòu)?fù)鈪R的同時(shí)，央行即向市場(chǎng)投放了相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣，外匯占款 項(xiàng)目通過(guò)貨幣乘數(shù)的擴(kuò)大效應(yīng)，造成貨幣供應(yīng)量大幅增長(zhǎng)。2007年9月末我國(guó)外匯占款達(dá)125736億元，比去年底銳增26756億元，占同期M2新增供應(yīng)量的56.3％，而這些外匯占款大部分都進(jìn)入了商業(yè)銀行，造成銀行流動(dòng)性過(guò)多；9月末我國(guó)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸差高達(dá)12.4萬(wàn)億元，占存款余額的32.38％。
　　商業(yè)銀行通過(guò)結(jié)售匯業(yè)務(wù)獲得大量的人民幣頭寸，加上儲(chǔ)蓄存款的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，使得商業(yè)銀行的流動(dòng)性明顯過(guò)剩，但由于部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，加上受資本充足率等約束較強(qiáng)，前幾年銀行信貸趨于謹(jǐn)慎，造成“寬貨幣、緊信貸”現(xiàn)象，銀行間市場(chǎng)資金非常充裕。今年1－9月新增人民幣貸款3.36萬(wàn)億元，同比多增6073億元，已超過(guò)2006年全年3.18萬(wàn)億元的新增貸款量。
　　在外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣主要投放途徑的情況下，金融體系的流動(dòng)性過(guò)剩壓力很大程度上來(lái)自外部輸入，央行無(wú)法主動(dòng)控制貨幣供應(yīng)量，使得貨幣政策處于被動(dòng)局面。由于貿(mào)易順差及針對(duì)人民幣升值預(yù)期引致的外匯占款剛性增長(zhǎng)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)和銀行信貸較快擴(kuò)張，可能進(jìn)一步引發(fā)信貸失控和投資反彈，助長(zhǎng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，同時(shí)惡化部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的局面，不利于進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和宏觀(guān)調(diào)控的壓力。

將適當(dāng)加大調(diào)控力度

　　今年最后兩個(gè)月到期的央行票據(jù)在5000億元左右，而且這兩個(gè)月正是西方的感恩節(jié)和圣誕節(jié)消費(fèi)高峰期，將會(huì)放大我國(guó)的出口數(shù)量和貿(mào)易順差，造成更大的外匯流入和基礎(chǔ)貨幣投放。因此，下一階段我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施適度從緊的貨幣政策，通過(guò)綜合運(yùn)用利率、匯率、準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具，適當(dāng)加大調(diào)控力度，進(jìn)一步加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)，切實(shí)防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

（作者系宏源證券高級(jí)研究員、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）