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此次央行提高定期存款的基準(zhǔn)利率而下調(diào)活期存款的利率，將使得定期儲蓄具有更大的吸引力，而使居民以投資準(zhǔn)備為目的的活期儲蓄的機(jī)會成本大大提高。相應(yīng)的，這也將能夠減少活期儲蓄釋放對資產(chǎn)價格和股市所帶來的強(qiáng)大助漲效應(yīng)。
為貫徹從緊的貨幣政策，中國人民銀行決定：從2007年12月21日起調(diào)整金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3.87%提高到4.14%，上調(diào)0.27個百分點；一年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的7.29%提高到7.47%，上調(diào)0.18個百分點；其他各檔次存、貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整。個人住房公積金貸款利率保持不變。出乎意料的是，此次利率調(diào)整，活期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的0.81%下調(diào)至0.72%，下調(diào)0.09個百分點。
央行加息的總體思路一直非常明確，即抑制貨幣信貸過快增長，貫徹從緊的貨幣政策，防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱，并防止物價由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@的通貨膨脹。
各大銀行信貸擴(kuò)張沖動強(qiáng)烈的一個重要原因是存貸款之間的利息差比較大，銀行放貸可以增加其收入。利息差收入占國內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)主營業(yè)務(wù)收入的絕大部分，四大商業(yè)銀行平均在90%左右，股份制商業(yè)銀行平均在80%左右。因此，一些銀行在今年第三季度剛過就用完了全年的貸款額度。
此次利率調(diào)整，央行對存款基準(zhǔn)利率上調(diào)的幅度大于貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)的幅度，估計將對銀行體系造成300億元以上的利潤損失。其意在于縮小存貸利息差，對銀行2008年的信貸擴(kuò)張沖動提前進(jìn)行預(yù)防。
但是，央行同時調(diào)低活期存款基準(zhǔn)利率有可能與央行的這一意圖相矛盾。此次，一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18個百分點，兩者相差0.09個百分點，而活期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的0.81%下調(diào)至0.72%后，也恰恰下調(diào)了0.09個百分點。這意味著，在定期存貸差縮小的同時，活期儲蓄與定期貸款之間的存貸差卻在擴(kuò)大，由于活期儲蓄目前在全部儲蓄額中占40%-50%的比例，銀行可能通過對活期儲蓄的“充分使用”（自然包括放貸）來提高其收益率
。
對于這種后果，我相信央行專家有充分的認(rèn)識。他們之所以仍然這樣做，很大程度上是不得已選擇或說是次優(yōu)選擇。由于活期儲蓄目前在全部儲蓄額中占40%-50%的比例，而我國居民儲蓄已經(jīng)超過17萬億，活期儲蓄約在6.8萬億-8.5萬億之間。這部分資金居民為何不選擇定期儲蓄？很大程度上是預(yù)防性選擇。今年11月份我國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲了6.9%，而同期的一年期存款利率在扣除5%的利息稅后，僅為3.677%，低于通脹約3.223個百分點。
在負(fù)利率時代，人們?yōu)榱艘?guī)避貶值風(fēng)險，常常傾向于選擇投資。名義利率代表著金融資產(chǎn)的收益率，通貨膨脹率代表著實物資產(chǎn)的收益率，相應(yīng)的，真實利率的高低也就決定著民眾是持有金融資產(chǎn)還是實物資產(chǎn)的選擇偏好。在負(fù)利率背景下，民眾會本能地選擇購買實物商品以求保值、升值，這自然會刺激居民的消費需求和存貨需求，“買漲不買跌”就會成為大眾普遍的心態(tài)，這種行為將推動實物資產(chǎn)價格、股票價格上漲，加劇通貨膨脹。
因此，在負(fù)利率時代，活期儲蓄存款會大幅度增加，而這些活期存款的主人，眼睛盯著能夠賺錢的領(lǐng)域，隨時會把活期儲蓄轉(zhuǎn)化為投資行為。在我國房價大幅快速上漲，風(fēng)險越來越大的情況下，炒房者有增無減；在我國股市持續(xù)攀升，面臨內(nèi)在調(diào)整需要的情況下，開戶數(shù)直線上升，并且，幾乎所有的投資者都對來自監(jiān)管層的風(fēng)險提示置之度外，很大程度上就與活期存款釋放效應(yīng)有關(guān)系。
顯然，能否對6.8萬億-8.5萬億之間的活期儲蓄約進(jìn)行約束，從某種意義上來說，不僅可能決定著從緊貨幣政策的貫徹效果，也決定著對通貨膨脹預(yù)防的效果。對于提高定期存款的基準(zhǔn)利率而下調(diào)活期存款的利率的“非常規(guī)”做法，央行的解釋是：“由于活期存款的主要功能是用于即期支付結(jié)算，上述調(diào)整有利于引導(dǎo)居民等各類經(jīng)濟(jì)主體更多地存放短期定期存款，在保持存款流動性的同時，可以較快地得到更多的收益，提高應(yīng)對物價上漲的能力�！边@種說法更官方一些。實際上，說白了，央行的目的或在于提高定期存款對居民的吸引力，以減少隨時可能釋放出來能產(chǎn)生助漲效應(yīng)的活期儲蓄數(shù)量。
央行這樣做的意圖得到了其最新調(diào)查報告的支持。央行剛剛發(fā)布的第4季度儲戶問卷調(diào)查顯示，連續(xù)加息和降低利息稅率政策效果顯著，居民對存款利率的認(rèn)可程度逐季提高。調(diào)查顯示，自今年2季度起居民認(rèn)為存款利率“適度”的比例逐季攀升，由1季度的39.6%升至本季度的46.3%，累計提高6.7個百分點，并達(dá)到調(diào)查以來的最高水平。第4季度，認(rèn)為“更多儲蓄”最合算的居民占比為30.2%，改變了連跌四個季度的態(tài)勢，比上季度大幅提高4.9個百分點。
需要強(qiáng)調(diào)的是，凡是對存款利率認(rèn)可，把存款利率作為收益標(biāo)尺的儲戶，基本上都會選擇定期存款的方式。也就是說，此次央行提高定期存款的基準(zhǔn)利率而下調(diào)活期存款的利率，將使得定期儲蓄具有更大的吸引力，而使居民以投資準(zhǔn)備為目的的活期儲蓄的機(jī)會成本大大提高。相應(yīng)的，這也將能夠減少活期儲蓄釋放對資產(chǎn)價格和股市上漲所帶來的強(qiáng)大助漲效應(yīng)。
因此，從存貸利息差的角度來看，央行此次“非常規(guī)”加息與其目的相矛盾，但是，如果從對活期儲蓄進(jìn)行約束的角度來看，央行此次“非常規(guī)”加息是應(yīng)該能夠起到一定作用的。兩者權(quán)衡不難看出，此次“非常規(guī)”加息即使不是最優(yōu)選擇至少也是次優(yōu)選擇。 |
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