在市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下，再融資門檻的提高已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急。對(duì)于再融資，不僅應(yīng)要求上市公司的盈利能力達(dá)到一定水平，還應(yīng)要求它對(duì)投資者的回報(bào)達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，并且，應(yīng)拉長(zhǎng)再融資的時(shí)間間隔，防止頻繁的再融資行為導(dǎo)致市場(chǎng)壓力急劇擴(kuò)大。同時(shí)，對(duì)于因改變項(xiàng)目或項(xiàng)目終止而閑置的資金，應(yīng)該設(shè)立“退還”機(jī)制。

　　從中國(guó)平安到浦發(fā)銀行，上市公司的再融資計(jì)劃成了引發(fā)股市下跌的導(dǎo)火索。監(jiān)管層批準(zhǔn)新基金發(fā)行帶來(lái)的利好影響，被浦發(fā)銀行400億元增發(fā)的傳聞?shì)p松化解，股市再次向下調(diào)整。投資者對(duì)再融資的畏懼心理，在某種程度上反映出市場(chǎng)承受能力的脆弱。
　　中國(guó)股市本來(lái)就已經(jīng)深受美國(guó)次債的影響，加之巨量限售股解禁、新股發(fā)行帶來(lái)的壓力，使它對(duì)再融資的擴(kuò)張日益敏感。僅以再融資為例，2007年，我國(guó)共有188家上市公司實(shí)施了再融資，實(shí)現(xiàn)募資約3657億元，超過(guò)2001至2006年六年間的再融資總額。除此，還有多家上市公司已經(jīng)提出再融資計(jì)劃。而今年前兩個(gè)月的再融資計(jì)劃就已經(jīng)達(dá)到2600億元！
　　投資者對(duì)再融資急劇擴(kuò)張的擔(dān)心，并不僅限于再融資對(duì)股市供求關(guān)系的逆轉(zhuǎn)，更在于再融資資金使用效率的低下與投資項(xiàng)目選擇的失當(dāng)。從以往的大量實(shí)例來(lái)看，上市公司再融資資金的使用效率很低，閑置現(xiàn)象嚴(yán)重。華泰證券研究所的一份統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明：以剔除PT類和金融類公司為樣本，2001年中期平均每家公司閑置資金數(shù)為3.11億元，同期，滬深兩市共有10家上市公司資金閑置數(shù)額超過(guò)了20億元。這種情況近年來(lái)雖有所改善，但并非根本性的改變。
　　再融資資金使用效率低下，就不能帶來(lái)預(yù)期的投資回報(bào)，這是投資者近期對(duì)上市公司再融資屢屢用腳投票的根本原因。再融資的資金使用效率之所以低下，主要在于以下幾點(diǎn)：
　　一是投資項(xiàng)目的選擇失當(dāng)。好的投資項(xiàng)目有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，能提到高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，帶來(lái)良好的投資回報(bào)。但是，許多上市公司在選擇項(xiàng)目時(shí)，盲目跟風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，跟市場(chǎng)需求之間存在著滯后性，往往在當(dāng)時(shí)看來(lái)非常好的項(xiàng)目等建成開工生產(chǎn)，又面臨同類產(chǎn)品過(guò)剩的尷尬，使前期投資付諸東流。
　　二是再融資資金用途的改變。許多上市公司所承諾的項(xiàng)目，在實(shí)現(xiàn)融資計(jì)劃后常常改變資金用途。以2007年為例，公告變更募集資金項(xiàng)目投資計(jì)劃的上市公司有81家之多，變更絕對(duì)額度超過(guò)億元的上市公司有40家，占到總數(shù)的50%。上市公司為了順利實(shí)現(xiàn)再融資，往往拿出一個(gè)看起來(lái)非常亮麗的項(xiàng)目投資計(jì)劃，但等到再融資完成，卻又將資金投到其他項(xiàng)目上去。這種隨意性是導(dǎo)致再融資資金使用效率低下的重要原因。
　　不少上市公司在實(shí)現(xiàn)再融資計(jì)劃后，要么融資太多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了項(xiàng)目投資需要，要么原項(xiàng)目已經(jīng)被新項(xiàng)目替代，造成了大量資金的閑置。因此，不少上市公司爭(zhēng)相委托理財(cái)（2007年以來(lái)，上市公司涉及委托理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)公告總金額高達(dá)123億元，遠(yuǎn)超過(guò)2006年的總金額57.67億元）。在去年新股申購(gòu)中，這部分資金也顯得非�；钴S。更有甚者，一些上市公司在募集資金以后出現(xiàn)輕率使用、揮霍浪費(fèi)、盲目投資問(wèn)題，還有一些上市公司募集的資金被大股東侵占。
　　除非重塑投資者對(duì)再融資資金使用效率的信心，再融資急劇擴(kuò)張所帶來(lái)的利空影響就很難在短時(shí)間內(nèi)消除。這其實(shí)牽涉到再融資條件、監(jiān)管等方面的制度變革。
　　這首先牽涉到再融資的門檻問(wèn)題。門檻過(guò)低所導(dǎo)致的再融資規(guī)模無(wú)序放大是引發(fā)投資者擔(dān)憂的一個(gè)很重要的方面。中國(guó)平安的再融資公告中，對(duì)資金用途并未進(jìn)行詳細(xì)披露，只是表示將全部用于補(bǔ)充資本金、營(yíng)運(yùn)資金以及有關(guān)監(jiān)管部門批準(zhǔn)的投資項(xiàng)目。這種公告本身所透露出來(lái)的信息就是再融資條件的過(guò)于寬松。在西方發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，上市公司再融資有長(zhǎng)達(dá)10多年的時(shí)間間隔、對(duì)投資者的回報(bào)必須達(dá)到一定程度等嚴(yán)格限制，而上市公司詳細(xì)列出計(jì)劃投資的項(xiàng)目，贏得投資者的支持只不過(guò)是最基本的一步。但就是這個(gè)最基本的門檻，似乎也在被我們的上市公司忽略。
　　從時(shí)間間隔上來(lái)看，中國(guó)平安在去年3月份才完成A股首次公開募股（即IPO），在上市不到一年，在它尚未給投資者帶來(lái)實(shí)質(zhì)性回報(bào)的情況下，就匆忙推出多達(dá)1600億元的再融資計(jì)劃，相當(dāng)于它IPO融資規(guī)模的4倍。而浦發(fā)銀行60億元次級(jí)債的再融資剛剛發(fā)行完畢，就傳出它要再融資400億元的消息。門檻過(guò)低已經(jīng)成為上市公司再融資的巨大動(dòng)力。這種大規(guī)模的再融資計(jì)劃對(duì)股市供求關(guān)系所帶來(lái)的逆轉(zhuǎn)效應(yīng)是明顯而強(qiáng)烈的。
　　2006年5月7日，監(jiān)管部門正式發(fā)布了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，該辦法強(qiáng)化了股票發(fā)行的市場(chǎng)化機(jī)制，突出了保護(hù)公眾投資者權(quán)益的要求，有利于維護(hù)既有股東的利益，有利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，形成資金的動(dòng)態(tài)供需平衡。但同時(shí)，取消了配股前3年平均凈資產(chǎn)收益率6%的限制，僅要求最近3年連續(xù)盈利，并將過(guò)去對(duì)凈資產(chǎn)收益率的要求從10%降低到6%。正是從此開始，再融資規(guī)模急劇擴(kuò)大。從當(dāng)時(shí)辦法出臺(tái)的背景來(lái)看，由于流通股少，市場(chǎng)供不應(yīng)求現(xiàn)象突出，倘若不增加供應(yīng)有可能導(dǎo)致股市因持續(xù)暴漲而累積泡沫——隨后的股市行情證明了監(jiān)管層的先見之明。
　　但是，在目前新股發(fā)行、再融資、限售股解禁等因素促使市場(chǎng)供求關(guān)系逐漸發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下，再融資門檻的提高已經(jīng)成為當(dāng)務(wù)之急，否則，我國(guó)股市就可能因供應(yīng)量的急劇擴(kuò)大而陷入長(zhǎng)時(shí)間的低迷狀態(tài)。
　　對(duì)于上市公司再融資的條件應(yīng)該作出更嚴(yán)格的規(guī)定，不僅要求上市公司的盈利能力達(dá)到一定水平，還應(yīng)要求它對(duì)投資者的回報(bào)達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，并且，應(yīng)拉長(zhǎng)再融資的時(shí)間間隔，防止頻繁的再融資行為導(dǎo)致市場(chǎng)壓力急劇擴(kuò)大。同時(shí)，應(yīng)加大再融資資金投資項(xiàng)目的透明度，對(duì)于因改變項(xiàng)目或項(xiàng)目終止而閑置的資金，應(yīng)該設(shè)立“退還”機(jī)制，從源頭上減少上市公司因成本過(guò)低盲目擴(kuò)大再融資的現(xiàn)狀，重塑投資者對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的信心。