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美聯(lián)儲(chǔ)等央行注資紓困金融市場(chǎng)的努力似乎尚未見(jiàn)效。金融市場(chǎng)危機(jī)沖擊下金融機(jī)構(gòu)間互信的缺失幾乎使得央行所注入的資金壓根就未能進(jìn)入金融市場(chǎng)進(jìn)行循環(huán)。
國(guó)外媒體公布的數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)、歐元區(qū)和英國(guó)等地，顯示銀行借貸意愿的借貸成本再次上升。3月25日3個(gè)月LIBOR收于5.995%，創(chuàng)下年內(nèi)新高，接近于去年9月和12月各國(guó)央行入市干預(yù)前的水平。
市場(chǎng)中有聲音認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)等央行的寬松貨幣政策將使更多的全球貨幣流動(dòng)性進(jìn)入中國(guó)。不過(guò)，筆者認(rèn)為，全球貨幣流向或?qū)⒃絹?lái)越傾向于自救性目標(biāo)，而且流量正在收縮。對(duì)于中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)講，除了防范全球熱錢的流入挑戰(zhàn)外，也應(yīng)該更加注重?zé)徨X退潮所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
從目前形勢(shì)看，全球貨幣流動(dòng)性由過(guò)剩蛻變?yōu)槎倘钡牧鲃?dòng)性黑洞問(wèn)題正在呈現(xiàn)出不斷加深的趨勢(shì)。貝爾斯登破產(chǎn)危機(jī)實(shí)際上已經(jīng)把美國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性缺口進(jìn)一步表露出來(lái)；而美聯(lián)儲(chǔ)等央行向市場(chǎng)注入的流動(dòng)性由于市場(chǎng)信用創(chuàng)建受阻，尚未完全滿足美國(guó)金融市場(chǎng)之需求。同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新定價(jià)功能遲遲得不到啟動(dòng)，石油美元、亞洲貿(mào)易美元等在前期投資華爾街炒低被套浮虧等影響，變得越來(lái)越謹(jǐn)慎。而美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的寬松貨幣政策以及美元相對(duì)日元的貶值，也導(dǎo)致了美元日元套利交易的萎縮。此前美元日元套利交易是導(dǎo)致全球貨幣流動(dòng)性過(guò)剩的重要來(lái)源之一。
向新興市場(chǎng)國(guó)家的投資變得越來(lái)越謹(jǐn)慎，因?yàn)榘ㄖ袊?guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格當(dāng)前并不比美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)便宜。美國(guó)金融市場(chǎng)危機(jī)已經(jīng)促使國(guó)際資金提高了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警覺(jué)，而炒作包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高。
熱錢真正流入中國(guó)的成本，不論是通過(guò)正規(guī)的經(jīng)常與資本項(xiàng)目等合法渠道，還是地下錢莊等非法渠道，其成本并不低；國(guó)際熱錢不僅需要支付正常的利差成本，還需要承擔(dān)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的通道占用成本，同時(shí)還需要承擔(dān)資金的時(shí)間成本。而在收益率方面，隨著中國(guó)股價(jià)、房?jī)r(jià)近期出現(xiàn)較深的調(diào)整，市場(chǎng)投資者信心顯著受到影響，要激活投資者信心，并通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格炒作獲取高收益難度越來(lái)越大。風(fēng)險(xiǎn)的增加顯然對(duì)國(guó)際熱錢的流入將產(chǎn)生一定的制約。
從中國(guó)國(guó)際收支的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)看，截至2007年底中國(guó)高達(dá)1.53萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備下隱藏著復(fù)雜的資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)、幣種匹配型等結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。如果把外匯儲(chǔ)備中不明來(lái)源的資產(chǎn)也算為外債，而且是短期外債，那么中國(guó)短期外債占外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的比重事實(shí)上已超過(guò)25%的國(guó)際警戒線。
越來(lái)越多的跡象顯示，國(guó)際熱錢炒作中國(guó)更多地是概念炒作，獲利的手段是擊鼓傳花的價(jià)差游戲，而非基于利率平價(jià)理論上的利差套利。因此，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格泡沫理性回歸通道打開(kāi)后，遲早將面臨熱錢退卻的問(wèn)題。在寬進(jìn)嚴(yán)出的非對(duì)稱性管制下，熱錢的流入可能是依據(jù)時(shí)間換取規(guī)模，隨著資產(chǎn)價(jià)格泡沫深幅回歸，熱錢的退卻就更具有視覺(jué)沖擊特征，即中國(guó)的國(guó)際收支平衡很容易在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，如當(dāng)前全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)的貨幣流動(dòng)性黑洞一樣。
(北京普藍(lán)諾經(jīng)濟(jì)研究院研究員) |