美國財政部已于周一向國會提交了一份題為《金融監(jiān)管藍圖》的提議，由此拉開了美國金融監(jiān)管體制80年來最大調(diào)整的序幕。無疑，金融監(jiān)管大變革將是這場危機所留下的最重要的制度遺產(chǎn)之一，也體現(xiàn)了其反思高度。
　　提案的最大亮點在于，力挺美聯(lián)儲統(tǒng)領(lǐng)金融監(jiān)管體系。傳統(tǒng)上美聯(lián)儲只在監(jiān)管商業(yè)銀行方面擁有特權(quán)，而這份提案建議，美聯(lián)儲的監(jiān)管范圍應(yīng)由商業(yè)銀行擴至投行、對沖基金及私募基金，甚至有權(quán)檢查上述機構(gòu)的內(nèi)部賬目。也就是說，凡與市場穩(wěn)定有關(guān)的事情，美聯(lián)儲均有權(quán)過問。
　　這會是一個好的選擇嗎？答案是，這一方案雖契合現(xiàn)實金融格局和美聯(lián)儲的獨特地位，但未必是一個理想的方案。
　　因為由美聯(lián)儲統(tǒng)領(lǐng)混業(yè)監(jiān)管依然令人擔(dān)憂。隱憂來自央行的道德風(fēng)險，而不僅是金融機構(gòu)的道德風(fēng)險�，F(xiàn)實中，人們已廣泛關(guān)注到美聯(lián)儲救市可能會造成金融機構(gòu)的道德風(fēng)險，即美聯(lián)儲的救助行動，會鼓勵金融機構(gòu)從事進一步的冒險行為。然而，較少被關(guān)注的是，美聯(lián)儲本身也存在的道德風(fēng)險。
　　美聯(lián)儲的道德風(fēng)險源自貨幣政策的動態(tài)不一致性。這是因為，美聯(lián)儲放松貨幣政策在短期通常會是穩(wěn)定金融市場、刺激經(jīng)濟增長的強心劑，但在長期將不會影響實際產(chǎn)出和就業(yè)，只會帶來物價上升。在任的貨幣政策制訂者可以通過擴張性的貨幣政策來“制造”繁榮，而將泡沫破滅的痛苦留給他的接任者。這意味著，擴張性的貨幣政策可能是現(xiàn)任決策者的最優(yōu)選擇，但對長期經(jīng)濟穩(wěn)定卻是災(zāi)難性的。
　　如果事實如很多經(jīng)濟學(xué)家所認(rèn)為的那樣，美國乃至全球資產(chǎn)泡沫是長期低利率政策的后果的話，那么這些成本要由當(dāng)前的美聯(lián)儲而不是由決策的發(fā)出者格林斯潘來承擔(dān)。在格老長達近20年的任期內(nèi)，美國經(jīng)濟享受了一段低通脹和低失業(yè)率的美好時光，前后只發(fā)生過兩次輕微的衰退。
　　正如有經(jīng)濟學(xué)家所指出的，如果讓中央銀行在道德風(fēng)險和金融穩(wěn)定兩者中選擇，道德風(fēng)險總是落敗。
　　就最后貸款人而言，首提者白芝浩（《經(jīng)濟學(xué)人》雜志第一任編輯）本人的觀點是：在有良好的抵押物的基礎(chǔ)上，英格蘭銀行應(yīng)該隨時準(zhǔn)備以高利率向商業(yè)銀行提供無限量的貸款。
　　盡管美聯(lián)儲的救市努力至少可以在白芝浩那里找到依據(jù)，但問題是，白芝浩從未建議過中央銀行應(yīng)降低成本甚至無成本地向商業(yè)銀行提供貸款。美聯(lián)儲通過各種手段致力于向銀行體系注入流動性，實際上是不計成本地向商業(yè)銀行提供定量貸款；而美聯(lián)儲降低再貼現(xiàn)率，則向銀行敞開了以較低成本向央行融資的大門；通過大幅下調(diào)基準(zhǔn)利率，美聯(lián)儲實際上是在幫助銀行相互之間以及向社會以較低的成本融資。因而，中央銀行在眼下次級債危機中所扮演的最后貸款人角色并不符合白芝浩的原意。
　　這些激進的措施已經(jīng)引發(fā)越來越多的通脹擔(dān)憂。這意味著美聯(lián)儲正在經(jīng)歷另一輪嚴(yán)重的信用危機，并最終可能再次印證央行的道德風(fēng)險。將金融監(jiān)管大權(quán)集于美聯(lián)儲，無疑將放大這種發(fā)生道德風(fēng)險的概率。在央行的監(jiān)管下運作的任何一類金融機構(gòu)，只要發(fā)生危機，就都可以要求美聯(lián)儲救助，并且，美聯(lián)儲將無法拒絕，因為這些危機是在美聯(lián)儲的監(jiān)管下發(fā)生的。
　　或許一個更好的替代框架是，成立類似英國的超級金融監(jiān)管機構(gòu)金融服務(wù)局（FSA）。這個方案的好處是，一方面實現(xiàn)統(tǒng)一并簡化了金融監(jiān)管，另一方面也避免了央行和金融機構(gòu)雙向道德風(fēng)險的共振放大。

（作者供職于央行上�？偛拷鹑谑袌鲅芯刻�，文章代表個人觀點）