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| 2008-05-13 作者：劉煜輝 來源:上海證券報 |
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談到人民幣對外加速升值、對內(nèi)貶值（通脹上升）的狀態(tài)，很多人還在說這是人民幣升得太慢、升得不夠的結(jié)果。
理論上可以這樣看。因為實際匯率上升＝名義匯率上升＋通脹，勞動生產(chǎn)率進步所導致的實際匯率上升，要么名義匯率升上去，要么價格漲上去，如果名義匯率升得不到位，就只能通過通貨膨脹來釋放。因此主張人民幣名義匯率大幅升值來抑制通貨膨脹。
現(xiàn)在的問題有兩個：第一個問題是，我們過去勞動生產(chǎn)率的加速，有多少是技術進步的結(jié)果，有多少是資源消耗的結(jié)果？低要素價格支撐著高投入、資本密集型的重化工，這種經(jīng)濟增長模式能否持續(xù)？這直接決定了人民幣實際匯率未來上升的空間。
很明顯，過去支撐長期勞動生產(chǎn)率進步的因素中，現(xiàn)在除了人口紅利還能向后再延續(xù)五六年，其他資源要素紅利的幾乎都已經(jīng)走到了盡頭。
政府正在為煤、電、油、運、氣、水、土地等要素的長期價格管制和扭曲付出沉重的代價，大量資源消耗型產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，使得短期內(nèi)中國制造業(yè)急劇膨脹，國內(nèi)初級產(chǎn)品對外依存度急速上升。中國經(jīng)濟不得不與可能是全球最不穩(wěn)定的貨幣——美元拴得越來越緊，美元長期疲軟，加之次貸危機將全球的資金都趕進了商品市場中尋求避險，導致原油、農(nóng)產(chǎn)品價格的暴漲，成為去年下半年以來中國成本急劇上升的主要推手。此外，環(huán)境、社保等政府不得不回頭彌補歷史欠賬，中國企業(yè)由于成本外部化導致產(chǎn)能高速擴張的景氣期已經(jīng)結(jié)束。
當各種要素紅利耗盡后，經(jīng)濟也就失去了動力。這意味著既有經(jīng)濟增長模式下的勞動生產(chǎn)率進步已經(jīng)走到了尾聲，換句話講，現(xiàn)有經(jīng)濟增長模式實際上已經(jīng)封殺了人民幣實際匯率升值空間。未來中國只有從由依靠要素低成本投入推動經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)到依靠技術進步和自主創(chuàng)新來促進經(jīng)濟發(fā)展，勞動生產(chǎn)率才可能重回進步的軌道，也就是實際匯率重新上升。當然這需要相當長的一段結(jié)構調(diào)整期。
故此，可以預期的是，隨著理順價格的改革展開，通脹壓力逐步釋放，很可能的結(jié)果是名義匯率貶值壓力開始顯現(xiàn)。
第二個問題是，在一個價格存在系統(tǒng)性扭曲的經(jīng)濟體中，只要資源依然按政府的行政意志配置，均衡匯率對于這樣的經(jīng)濟體就沒有意義。坦率地講，現(xiàn)在人民幣對美元7：1的價格中，有多少是熱錢預期所造成的，有多少是經(jīng)濟失衡價格扭曲造成的，有多少是美元貶值造成的，剔除這些因素后，人民幣真正又被低估了多少？
當然我們也可以采取某些經(jīng)濟學家提出的“試錯法”，一次性將人民幣名義匯率先升15％，如果不夠，再升15％，然后浮動，然后讓市場去找那個均衡點。這樣的想法或許高看了市場的力量，高看了中國匯率的自主權。在我看來，未來人民幣名義匯率如果不升到中國經(jīng)濟的硬著陸之前，可能是很難獲得西方大國首肯的。
2007年6月，IMF通過了《對成員國匯率政策雙邊監(jiān)督?jīng)Q定》，意味著，只要國際組織認定你這個國家操縱匯率，就可以動用規(guī)則來制裁你。從國際政治角度看，如果真的一步到位地升上去了，即便是升過了頭，也是很難大幅降下來的，到時我們或許只能指望西方國家的“公正性”了。 |
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