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| 次貸危機(jī)對(duì)國(guó)際資本與貨幣格局的影響 |
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| 2008-05-19 中國(guó)證券報(bào) 來(lái)源: |
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美國(guó)是世界最大的經(jīng)濟(jì)體，也是最大的資本市場(chǎng)，美元是世界貨幣，所以如果在美國(guó)發(fā)生金融危機(jī)與美元崩潰，必然會(huì)引起高達(dá)數(shù)十萬(wàn)億美元的國(guó)際資本在不同市場(chǎng)與不同區(qū)域內(nèi)的重新分配，從而導(dǎo)致國(guó)際資本流向和主要貨幣匯率的劇烈變化以及國(guó)際投資和貿(mào)易格局的改變。
美國(guó)不同于日本的地方在于，美元是世界貨幣而日元不是，所以在次貸危機(jī)中所有以美元計(jì)價(jià)的金融財(cái)富損失，會(huì)由世界所有持有美元資產(chǎn)的國(guó)家來(lái)分擔(dān)，由于這個(gè)原因，世界各國(guó)會(huì)出于自身利益來(lái)共同阻止次貸危機(jī)的深化。比如，在危機(jī)趨于惡化的時(shí)候，各國(guó)政府可能會(huì)聯(lián)手拋本幣、收美元，以阻止美元及美國(guó)資本市場(chǎng)的崩潰。此外，日本在當(dāng)年資產(chǎn)泡沫破滅后仍然持續(xù)實(shí)行緊縮政策，到后期才實(shí)行了“超寬松”貨幣政策，是導(dǎo)致危機(jī)深化的重要原因，而美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)吸取了這個(gè)教訓(xùn)，不僅連續(xù)降息，還不斷向貨幣市場(chǎng)注入巨額資金，并且還史無(wú)前例地向投行和券商敞開(kāi)貸款閘門。我們希望這些因素與措施能夠成功阻止悲觀前景的出現(xiàn)，但現(xiàn)在還不能定論，所以我們?nèi)员仨氀芯�，一旦這些悲觀前景出現(xiàn)會(huì)出現(xiàn)那些變化，以及在這些變化中，哪些變化對(duì)中國(guó)有利，哪些不利。
在以往的國(guó)際性金融危機(jī)中，國(guó)際資本的流向都是從邊緣流向中心，即從發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)，向美、日、歐等發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)流動(dòng)，日本這種發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)了金融危機(jī)，資本則從日本流出到美歐。但是這次金融風(fēng)暴的中心是在美國(guó)，連同歐洲和日本都受到了強(qiáng)烈震撼，這就等同于是在世界資本市場(chǎng)的中心刮起了金融風(fēng)暴，中心市場(chǎng)中以往所容納的巨量資金必然會(huì)向邊緣市場(chǎng)流動(dòng)。由于僅美國(guó)資本市場(chǎng)所容納的資金就有數(shù)十萬(wàn)億美元，因此在本輪金融風(fēng)暴中從中心向邊緣金融市場(chǎng)流入的資金也肯定不是一個(gè)小數(shù)額。國(guó)際資本從中心流向邊緣，也即從發(fā)達(dá)國(guó)家流向發(fā)展中國(guó)家，這會(huì)使主要發(fā)展中國(guó)家的貨幣，在危機(jī)中維持對(duì)美元的升值軌跡，也會(huì)出現(xiàn)前所未有的資本流入。這是第一個(gè)判斷。
在美國(guó)之外，歐洲是另一個(gè)最大的資本市場(chǎng)中心。我在2006年寫文章預(yù)測(cè)，由于在美元崩潰后，歐洲是最大的資本市場(chǎng)，這會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資本從美元向歐元流動(dòng)，所以美國(guó)可能會(huì)發(fā)動(dòng)伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)，以影響歐洲周邊的安全環(huán)境，阻止國(guó)際資本流向歐洲�，F(xiàn)在美國(guó)在美元瀕臨崩潰的時(shí)候會(huì)通過(guò)打擊伊朗來(lái)阻止國(guó)際資本流向歐洲的可能仍不能排除，但是出現(xiàn)了新情況，就是在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后才暴露出，歐洲各國(guó)也拿了很多美國(guó)的次債及相關(guān)衍生金融品，因此歐洲金融體系也受到了次債的劇烈沖擊。例如，在次貸危機(jī)中受損最重的銀行不是美國(guó)的銀行，而是歐洲的瑞士聯(lián)合銀行，而德國(guó)、英國(guó)和法國(guó)的銀行也因持有巨額次債及相關(guān)金融產(chǎn)品蒙受了巨大損失，因此歐洲央行投入的救市資金甚至一度多過(guò)美國(guó)。由于國(guó)際衍生金融產(chǎn)品的一大特點(diǎn)，就是不透明性，不到最后報(bào)出虧損，誰(shuí)都不知道別人拿了多少次債相關(guān)產(chǎn)品，這就使國(guó)際資本持有人在現(xiàn)階段難以對(duì)美歐兩大資本市場(chǎng)進(jìn)行明確的優(yōu)劣判斷，這樣就在很大程度上阻止了國(guó)際資本從美國(guó)向歐洲的大量流動(dòng)，以及美元的崩潰。當(dāng)然，由于美國(guó)的本次金融風(fēng)暴的源頭，歐洲雖有問(wèn)題也不會(huì)大過(guò)美國(guó)，所以次債危機(jī)以來(lái)，歐元始終在對(duì)美元升值，如果危機(jī)在未來(lái)的發(fā)展中已經(jīng)可以明確知道歐洲金融資產(chǎn)的質(zhì)量好于美國(guó)，歐洲仍會(huì)成為國(guó)際資本流向的首選，也不能排除美國(guó)會(huì)再打一場(chǎng)海灣戰(zhàn)爭(zhēng)。我們最近就看到了，當(dāng)歐元升值超過(guò)1.6美元的時(shí)候，就再次傳出了美國(guó)要打伊朗的聲音。
美歐以外最大的中心資本市場(chǎng)是日本。日本自2006年以來(lái)終于擺脫了資產(chǎn)泡沫崩潰所造成的一系列經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陰影，開(kāi)始走出長(zhǎng)期蕭條的陷阱，更為重要是，由于日本金融體系一向保守的作風(fēng)，所持美國(guó)次債及相關(guān)衍生金融品不多，據(jù)日本央行數(shù)據(jù)，日本在次貸危機(jī)中所遭受的損失約為1.5萬(wàn)億日元，即不到150億美元，這在發(fā)達(dá)國(guó)家已報(bào)出的近萬(wàn)億美元損失中，比例是相當(dāng)?shù)偷�。因�(yàn)槿绱�，如果次貸危機(jī)演化成全球金融風(fēng)暴，國(guó)際資本會(huì)大舉流向日元以求避險(xiǎn)。近年來(lái)日元對(duì)美元升值幅度雖然小于歐元，但我預(yù)計(jì)到今年中、后期金融風(fēng)暴最烈的時(shí)候，日元升值到60～70日元兌1美元也不奇怪。
國(guó)際資本在金融風(fēng)暴中會(huì)從中心流向邊緣，而最大的發(fā)展中國(guó)家是中國(guó)和印度，日本因較少持有次債也會(huì)成為這場(chǎng)風(fēng)暴中的國(guó)際資本主要流向地，所以從資本的地域格局看，在這場(chǎng)全球金融風(fēng)暴中的主要流向改變，是從北美向東亞流動(dòng)。這是第二個(gè)判斷。基于這個(gè)判斷，如果次貸危機(jī)深化，東亞地區(qū)的貨幣應(yīng)當(dāng)是升值最強(qiáng)勁的貨幣，資本市場(chǎng)也應(yīng)相對(duì)于世界其他地區(qū)更活躍。這個(gè)判斷實(shí)際上已經(jīng)有實(shí)證支持。根據(jù)亞行的數(shù)據(jù)，在去年的次貸危機(jī)背景下，流入亞洲股市與債市的資金首次超過(guò)了流入美歐的資金，達(dá)4500億美元，比2006年增長(zhǎng)了80％。
次貸危機(jī)所引發(fā)的是金融市場(chǎng)的崩潰。在以往時(shí)代，流入金融市場(chǎng)的資金是國(guó)際資本的主體，但是由于金融市場(chǎng)崩潰，國(guó)際資本失去了牟利機(jī)會(huì)，就會(huì)向?qū)嵨镱I(lǐng)域轉(zhuǎn)移。我們已經(jīng)看到，包括糧食在內(nèi)的國(guó)際商品期貨價(jià)格的大幅度上漲，就是發(fā)生在去年下半年，這與次貸危機(jī)的爆發(fā)是同步的，這并非偶然，而是說(shuō)明由于次貸危機(jī)的影響，大量原在金融市場(chǎng)中的資金開(kāi)始轉(zhuǎn)向大宗產(chǎn)品期貨市場(chǎng)。由于金融市場(chǎng)的資本容納量高達(dá)數(shù)十萬(wàn)億美元，而國(guó)際期貨市場(chǎng)的資本容納量目前還不足萬(wàn)億美元，兩者極度不對(duì)稱，因此只要從金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)少量資金就會(huì)使期貨市場(chǎng)價(jià)格顯著攀升。由于危機(jī)越深化，轉(zhuǎn)向期貨市場(chǎng)的國(guó)際資本就會(huì)越多，所以危機(jī)的深化必然成為推動(dòng)國(guó)際大宗產(chǎn)品價(jià)格上漲的巨大動(dòng)力。這是第三個(gè)判斷。
有一種意見(jiàn)認(rèn)為，美國(guó)次貸危機(jī)所導(dǎo)致的全球性經(jīng)濟(jì)衰退，會(huì)在未來(lái)時(shí)期導(dǎo)致國(guó)際期貨價(jià)格下降，如果這第三個(gè)判斷正確，有關(guān)期貨價(jià)格在未來(lái)會(huì)走低的判斷就站不住腳。我看在未來(lái)危機(jī)嚴(yán)重的時(shí)候，油價(jià)上漲到超過(guò)200美元，黃金和大米上漲到超過(guò)1500美元都是有可能的。
在以往時(shí)代，由發(fā)達(dá)國(guó)家金融泡沫所形成的龐大貨幣需求，主要是從需求端來(lái)拉動(dòng)發(fā)展中國(guó)家的物價(jià)上漲，這表現(xiàn)在發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)制造金融泡沫與發(fā)展中國(guó)家的實(shí)物產(chǎn)品相交換，創(chuàng)造了長(zhǎng)期維持與擴(kuò)大貿(mào)易逆差的條件。但是在金融市場(chǎng)崩潰后，發(fā)達(dá)國(guó)家的金融資本開(kāi)始轉(zhuǎn)入實(shí)物產(chǎn)品市場(chǎng)牟利，就形成了從供給端推動(dòng)發(fā)展中國(guó)家物價(jià)上漲的新力量，所以美國(guó)次貸危機(jī)的深化，將導(dǎo)致目前已經(jīng)露頭的發(fā)展中國(guó)家的輸入型通脹愈加嚴(yán)重，并成為通脹的主因。
衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)的崩潰是這場(chǎng)金融危機(jī)的新特征，而在衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)中的國(guó)際資本投機(jī)性更強(qiáng)，在金融市場(chǎng)流出的國(guó)際資本中，也會(huì)有大量的投機(jī)資本，就是一般所說(shuō)的“國(guó)際熱錢”。國(guó)際熱錢的流動(dòng)性很強(qiáng)，以往主要是在證券市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行投資活動(dòng)，在證券市場(chǎng)崩潰后，有些會(huì)進(jìn)入實(shí)物領(lǐng)域，但主體則可能會(huì)流向貨幣市場(chǎng)，因此貨幣匯率的升降及幣種之間的利差就會(huì)成為引導(dǎo)國(guó)際熱錢流動(dòng)方向的主因。這是第四個(gè)判斷。如果這個(gè)判斷正確，隨著危機(jī)深化，國(guó)際匯率波動(dòng)會(huì)更加劇烈。
在本次國(guó)際性金融危機(jī)中，國(guó)際資本的主要流向，是從美國(guó)向歐洲特別是東亞流動(dòng)，所以歐元升值較強(qiáng)，日元升值最強(qiáng)。從2005年開(kāi)始，歐洲和日本都出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但都不是由內(nèi)需拉動(dòng)，而是靠出口。如果危機(jī)繼續(xù)深化，歐元升值到對(duì)美元1：1.7～2，日元升值到60～70：1，歐洲和日本由出口帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程肯定會(huì)中止。但貨幣升值有利于投資，如果能通過(guò)資本輸出帶動(dòng)商品輸出，歐、日的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就還有亮點(diǎn)，所以，危機(jī)的深化可能會(huì)推動(dòng)歐洲與日本改變以往只愿意向發(fā)展中國(guó)家賣產(chǎn)品的做法，形成一波歐洲與日本向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)資本的新浪潮。這是第五個(gè)判斷。 |
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