次級按揭貸款危機源起于美國住房按揭信貸市場，卻經(jīng)過債券市場波及股票市場，對美國乃至全球金融體系產(chǎn)生了嚴重影響。次貸危機產(chǎn)生如此廣泛的影響，是與次貸風(fēng)險產(chǎn)生和轉(zhuǎn)移的微觀機制密不可分的，而這一微觀機制正是以美國為代表的現(xiàn)代金融體系中蓬勃發(fā)展的現(xiàn)代金融技術(shù)的核心內(nèi)容。次貸危機反映出現(xiàn)代金融技術(shù)發(fā)展正面臨重大挑戰(zhàn)。

　　金融創(chuàng)新對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的影響日益增大。創(chuàng)新是人類實現(xiàn)發(fā)展和應(yīng)對競爭的基本途徑，金融創(chuàng)新是現(xiàn)代金融技術(shù)發(fā)展的突出特征。美國次貸危機使金融創(chuàng)新和金融技術(shù)發(fā)展遭受重大打擊。所謂次級按揭貸款，是指銀行對收入水平和還款能力較低的借款者發(fā)放的住房按揭貸款，其目的在于通過承擔(dān)更大的信用風(fēng)險來獲取更高的收益。以次貸為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和信用衍生產(chǎn)品，是美國資本市場產(chǎn)品創(chuàng)新的典型代表。這些金融創(chuàng)新產(chǎn)品構(gòu)成了此次危機產(chǎn)生和傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)，因為次貸的大量發(fā)放導(dǎo)致金融體系承擔(dān)的信用風(fēng)險總量顯著增加，而次貸證券化又導(dǎo)致這些信用風(fēng)險由信貸領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到資本市場，進而傳導(dǎo)到更加廣泛的投資者。風(fēng)險承擔(dān)和轉(zhuǎn)移成為現(xiàn)代金融創(chuàng)新的核心內(nèi)容，而這有可能加大系統(tǒng)性風(fēng)險和金融危機的傳染效應(yīng)。尤其是以資產(chǎn)證券化為代表的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移技術(shù)創(chuàng)新，使得銀行可以脫離傳統(tǒng)的發(fā)放貸款并持有到期的經(jīng)營模式，而采取所謂“貸款發(fā)放和分銷”的新模式，即通過證券化轉(zhuǎn)售貸款。這導(dǎo)致銀行對貸款審查放松、放貸標準降低、貸后監(jiān)督減弱，從而加大了金融體系基礎(chǔ)風(fēng)險。
　　風(fēng)險定價技術(shù)的過度使用面臨著商業(yè)道德的拷問。所謂風(fēng)險定價，是指金融產(chǎn)品的價格或收益率依據(jù)其風(fēng)險大小來確定，通常所說的“高風(fēng)險、高收益”就是這一定價思想的反映。風(fēng)險定價技術(shù)和方法的迅速發(fā)展，也是現(xiàn)代金融技術(shù)創(chuàng)新的重要表現(xiàn)。風(fēng)險定價使得高風(fēng)險的次貸產(chǎn)品具有高收益，這成為銀行發(fā)放次貸的驅(qū)動力，而這種高收益率也為隨后的資產(chǎn)證券化和風(fēng)險向資本市場轉(zhuǎn)移奠定了重要的收益基礎(chǔ)。但同時它也帶來了商業(yè)道德方面的問題。因為銀行借助高漲的房價和掩飾利息負擔(dān)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，向低收入階層推銷實際利息成本高昂的按揭貸款產(chǎn)品，而借款者在最終喪失還款能力時，不僅要付出高息、失去房子，還要承擔(dān)房價損失和相關(guān)費用支出。這種業(yè)務(wù)模式在原本就是低收入的客戶面前面臨商業(yè)道德上的質(zhì)疑，甚至被稱為“掠食性放貸”。
　　金融機構(gòu)現(xiàn)代風(fēng)險管理技術(shù)發(fā)展具有內(nèi)在局限性。近年來，風(fēng)險計量、風(fēng)險定價、風(fēng)險轉(zhuǎn)移和配置等現(xiàn)代風(fēng)險管理技術(shù)發(fā)展日新月異，然而美國次貸危機表明，這些風(fēng)險管理技術(shù)的發(fā)展具有內(nèi)在的局限性。其根本原因在于其以風(fēng)險換收益的商業(yè)本質(zhì)，即任何風(fēng)險管理技術(shù)的根本宗旨都是服務(wù)于對目標風(fēng)險的承擔(dān)和相應(yīng)的盈利追求，這樣微觀機構(gòu)的風(fēng)險管理和宏觀金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性就可能產(chǎn)生沖突。這一點突出表現(xiàn)在作為銀行風(fēng)險管理重要手段的風(fēng)險定價技術(shù)導(dǎo)致低收入階層的沉重利息負擔(dān)，而風(fēng)險轉(zhuǎn)移技術(shù)導(dǎo)致放貸標準降低和貸后監(jiān)督減弱，從而對金融體系的穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響，最終引發(fā)危機。由此看來，金融機構(gòu)風(fēng)險管理的有效運行，除了其內(nèi)在動力和技術(shù)支持，還需要外部的監(jiān)管檢查和約束。
　　現(xiàn)代金融體系風(fēng)險配置功能建設(shè)面臨重大挑戰(zhàn)。以美國為代表的現(xiàn)代金融體系的重要特征之一是具有良好的風(fēng)險配置功能，即經(jīng)濟體系中的風(fēng)險通過金融市場，可以有效地配置到愿意且有能力承擔(dān)風(fēng)險的經(jīng)濟活動參與者，使經(jīng)濟體系在發(fā)展和創(chuàng)新中產(chǎn)生的風(fēng)險能夠得到合理分擔(dān)，從而保持整個經(jīng)濟系統(tǒng)的穩(wěn)定性。顯然，次貸危機是對美國金融體系風(fēng)險配置功能的一次考驗，反映出風(fēng)險定價和轉(zhuǎn)移技術(shù)具有雙刃劍性質(zhì)，既可以優(yōu)化風(fēng)險配置、增強經(jīng)濟系統(tǒng)的穩(wěn)定性，也可以完全相反。