對通脹壓力的擔(dān)心是影響證券市場信心的一個重要因素。我們認為，通貨膨脹是我們這一發(fā)展階段必須負擔(dān)的成本，是高增長帶來的正常經(jīng)濟現(xiàn)象，我們沒有必要對此驚慌失措甚至過度悲觀。保持現(xiàn)有的政策力度，同時采取各種措施增加供給，使經(jīng)濟在保持較快增長的同時，盡快完成工業(yè)化進程，才是更為合理的選擇。

　　這一階段，對通脹壓力的擔(dān)心是影響證券市場信心的一個重要因素。
　　市場對通脹壓力的擔(dān)心主要有以下幾個方面：一是全球糧食價格是否還會繼續(xù)上漲；二是不斷走高的大宗原材料價格是否會傳導(dǎo)到CPI從而加劇未來通脹的壓力；三是目前的高物價是否會導(dǎo)致政府出臺更嚴厲的緊縮政策，進而導(dǎo)致經(jīng)濟的硬著陸。對于這些問題，我們的看法是，近年來糧食價格以及大宗原材料價格的上升，是包括中國在內(nèi)的許多新興經(jīng)濟體工業(yè)化的一個必然結(jié)果，同時也是工業(yè)化進程中必須負擔(dān)的成本。就中國經(jīng)濟增長的階段特征看，大宗原材料價格上漲向CPI的傳導(dǎo)力度將有限，而目前全球糧食價格也已有見頂跡象，因此，國內(nèi)CPI繼續(xù)走高的可能性不大。在此情形下，政府出臺嚴厲緊縮政策的可能性不大，未來經(jīng)濟仍能保持高增長。
　　目前，推動國內(nèi)CPI上漲的主要因素仍是食品價格，如4月份CPI8.5%的漲幅中，食品價格貢獻了6.7個點，非食品價格的貢獻只為1.8個點。關(guān)于食品價格的上漲，可以歸結(jié)于很多因素，如食物結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換、全球生物燃料的發(fā)展以及國內(nèi)的生豬生產(chǎn)受到去年的疫情影響等，但另一個主要因素還在于全球許多發(fā)展中經(jīng)濟體如金磚四國（中國、巴西、俄羅斯、印度）和VISTA五國（越南、印尼、南非、土耳其、阿根廷）都在快速工業(yè)化，在此過程中，隨著農(nóng)業(yè)勞動力向工業(yè)的轉(zhuǎn)移，農(nóng)產(chǎn)品(000061行情,股吧)價格必然會出現(xiàn)階段性上漲，以保證供需達到一個新的均衡。這可以從一些發(fā)達經(jīng)濟體的發(fā)展經(jīng)驗中得到驗證。
　　中國當(dāng)前的發(fā)展階段大體相當(dāng)于上世紀(jì)1966年—1970年時的日本，那時是日本工業(yè)化最快的階段是，大量農(nóng)村勞動力向工業(yè)轉(zhuǎn)移，而在1966年到1967年，日本國內(nèi)食品的價格也出現(xiàn)了年均9%左右的漲幅，明顯高于其他消費品價格的漲幅。但這種上漲只是階段性的，日本的食品價格在1968年下半年后便明顯回落，盡管在當(dāng)年及其后兩年，日本經(jīng)濟仍保持了10%以上的高增長。
　　就國內(nèi)未來食品價格的走勢看，我們認為，工業(yè)化進程導(dǎo)致的糧食價格上升的調(diào)整已基本完成，而全球糧食價格也出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，如聯(lián)合國糧農(nóng)組織的糧食價格指數(shù)在4月份出現(xiàn)了15個月來的首次小幅下降，并且糧農(nóng)組織預(yù)期糧食價格繼續(xù)走高的可能性不大，甚至將開始下跌，因為農(nóng)民們抓住糧價達到創(chuàng)紀(jì)錄高位的機會，擴大了糧食種植面積。因此，我們認為，國內(nèi)食品價格的上漲也已基本見頂。
　　決定未來通脹壓力的主要因素是原油等大宗原材料的上漲會在多大程度上傳導(dǎo)到CPI。我們認為，影響會有，但不會太大，因為有兩種力量會限制傳導(dǎo)的幅度。一是技術(shù)進步帶來效率的提高，在市場競爭仍然激烈的情形下，企業(yè)會消化一部分。二是我們目前正處于工業(yè)化進程的成熟階段，該階段經(jīng)濟增長的重要特征就是經(jīng)濟增長主要靠再生產(chǎn)能力的擴大和資本的快速積累拉動，這也意味著大宗原材料價格上漲的影響主要會在投資領(lǐng)域內(nèi)循環(huán)。
　　從歷史經(jīng)驗看，我國在2004年也經(jīng)歷過工業(yè)品價格和消費品價格同時快速上漲，而在回落時，消費品價格是先于工業(yè)品價格回落的，這也表明工業(yè)品價格的上漲未必一定傳導(dǎo)到CPI。而且，我們還注意到，作為重要的大宗原材料，原油消費出現(xiàn)了積極變化，那就是作為全球最大的原油消費國，美國對外部原油的依存度在下降。根據(jù)美國能源情報署的數(shù)據(jù)，今年一季度，美國進口原油在其原油消費總量中的比重由去年同期的58.2%下降至57.9%，這是該比例自1977年以來首次出現(xiàn)下降；而且，能源情報署預(yù)期，隨著人們針對高油價調(diào)整自己的消費行為，加上2007年12月生效的《能源獨立和安全法》的影響，這一趨勢將會持續(xù)下去，從現(xiàn)在到2030年，美國的石油凈進口量預(yù)計將出現(xiàn)下降，結(jié)束過去30年石油進口增長、國內(nèi)產(chǎn)量下降的單邊走勢。這對于原油價格的走勢無疑是有積極意義的。
　　大宗原材料價格的上漲是中國經(jīng)濟快速工業(yè)化過程中必須負擔(dān)的成本。因為目前不但中國在快速發(fā)展，許多新興經(jīng)濟體也都在快速增長，對原材料的需求都在快速增加，這與歐、美及亞洲新興工業(yè)化經(jīng)濟體工業(yè)化進程中所面臨的情形是完全不同的，那時是少數(shù)國家發(fā)展，大多數(shù)國家提供原材料，而目前是一大批經(jīng)濟體在發(fā)展，單純提供原材料的經(jīng)濟體在不斷減少，在此情形下，大宗原材料價格的上漲將是必然的。有觀點認為，大宗原材料價格的上漲使中國經(jīng)濟發(fā)展成本增加，因此中國應(yīng)該大力緊縮需求，以促使大宗原材料價格的回落。但這無疑是“飲鴆止渴”，其結(jié)果將使中國喪失寶貴的發(fā)展機遇。因此，保持現(xiàn)有的政策力度，同時采取各種措施增加供給，使經(jīng)濟在保持較快增長的同時，盡快完成工業(yè)化進程，才是更為合理的選擇。
　　總之，通貨膨脹是我們這一發(fā)展階段必須負擔(dān)的成本，是高增長帶來的正常經(jīng)濟現(xiàn)象，我們沒有必要對此驚慌失措甚至過度悲觀。

（作者系東方證券研究所宏觀經(jīng)濟首席分析師）