新興市場(chǎng)面臨新一輪危機(jī)。進(jìn)入2008年以來(lái)，印度盧比、泰國(guó)泰銖、菲律賓比索、印尼印尼盾等多個(gè)國(guó)家的貨幣均出現(xiàn)了對(duì)美元貶值的情況，而這些貨幣在前5年時(shí)間大致均是對(duì)美元升值。
　　有人因此擔(dān)心，人民幣與中國(guó)資本市場(chǎng)也會(huì)同遭池魚之殃。提醒有必要，但沒必要杞人憂天。
　　1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)的形成原因包括實(shí)行與美元掛鉤匯率機(jī)制、經(jīng)常項(xiàng)目逆差、短債長(zhǎng)貸、不適當(dāng)?shù)卮蠓�放開金融開放步伐、金融機(jī)構(gòu)腐朽低效等等。而中國(guó)目前資本項(xiàng)目仍實(shí)行嚴(yán)格管制，外匯儲(chǔ)備仍在大幅增長(zhǎng)，短債長(zhǎng)貸剛露苗頭。中國(guó)不僅不存在貨幣市場(chǎng)崩潰的土壤，相反，如果東南亞再發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)，人民幣以其封閉性，又會(huì)成為一個(gè)避風(fēng)港。
　　有人以最近人民幣兌美元不再快速升值作為人民幣拐點(diǎn)的證據(jù)。這是誤解。渣打銀行近期對(duì)人民幣與主要交易貨幣的走勢(shì)研究后發(fā)現(xiàn)，人民幣升值速度不是減慢，而是加快了——不過(guò)是對(duì)其他貨幣升值，而不是美元。也就是說(shuō)，對(duì)美元名義匯率雖然下降，但對(duì)歐元、日元等一籃子貨幣的實(shí)際匯率卻在加快升值。這只能證明，中國(guó)的外匯政策出現(xiàn)了令人注目的變化，央行更關(guān)注實(shí)際匯率而不是名義匯率的變化，這也說(shuō)明美元獨(dú)大的地位在發(fā)生變化。
　　越南股市在2006年上漲了142%，今年前6周再漲46%。目前股票平均市盈率達(dá)到66倍，超過(guò)新興市場(chǎng)的溢價(jià)。安邦集團(tuán)最近以“錢多、速來(lái)”為題，發(fā)表了一篇介紹越南經(jīng)濟(jì)的文章，生動(dòng)地描繪國(guó)際熱錢追逐越南市場(chǎng)的盛況。去年1月凈流入越南的外資估計(jì)超過(guò)10億美元，速度比前年快了一倍。如果今年資金流入維持在目前的水平，全年外資規(guī)模將達(dá)到越南GDP的1/5。而在流向新興市場(chǎng)的熱錢中，中國(guó)顯然不占據(jù)大頭。
　　中國(guó)并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。最近的風(fēng)險(xiǎn)包括外匯儲(chǔ)備中熱錢增加，外匯貸款增加。
　　4月份外匯儲(chǔ)備單月增長(zhǎng)高達(dá)744.6億美元，增幅超過(guò)了今年1月的616億美元，創(chuàng)出單月外儲(chǔ)增長(zhǎng)歷史新高。扣除掉貿(mào)易順差和外商直接投資的規(guī)模，不可解釋性的外匯流入居然達(dá)到501.8億美元。
　　與此同時(shí)，2008年年初以來(lái)人民幣貸款增長(zhǎng)率雖然有所下降，但外匯貸款的快速增長(zhǎng)使得金融機(jī)構(gòu)的本外幣貸款增長(zhǎng)率在總體上還較2007年略有上升。美元的低息與國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行以貶值的外匯換取人民幣資產(chǎn)的努力一拍即合。由此，央行的緊縮政策付之東流，外匯貸款形成二次結(jié)匯，意味著由外匯占款形成的人民幣基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量繼續(xù)增加，通脹形勢(shì)更為嚴(yán)峻。國(guó)內(nèi)外匯貸款商業(yè)銀行成為通脹的幫兇。
　　更嚴(yán)重的是，如彭興韻所說(shuō)，外匯貸款的急劇增加和外匯存款的快速下降，使得我國(guó)金融機(jī)構(gòu)到2008年第一季度末出現(xiàn)了1135億美元的外匯貸差。為了滿足外匯貸款增加的需要，國(guó)內(nèi)一些金融機(jī)構(gòu)不得不采取回購(gòu)等方式從外資金融機(jī)構(gòu)融資，這會(huì)使中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的短期外債快速上升。用流動(dòng)性高的回購(gòu)短期負(fù)債來(lái)支持流動(dòng)性低、期限較長(zhǎng)的外匯貸款，使得金融機(jī)構(gòu)“借短用長(zhǎng)”的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配更顯突出。這使中國(guó)沒有的東南亞金融危機(jī)時(shí)發(fā)生的短債長(zhǎng)貸現(xiàn)象現(xiàn)出端倪。
　　越南有越南的問(wèn)題，中國(guó)有中國(guó)的問(wèn)題，我國(guó)人民幣最大的風(fēng)險(xiǎn)目前是基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制系于美元一身，金融資源使用低效，外資熱錢引起的人民幣資產(chǎn)價(jià)格上漲還處于隱患階段。越南等新興市場(chǎng)的貨幣與資產(chǎn)價(jià)格危機(jī)，暫時(shí)不會(huì)發(fā)生在中國(guó)。