這個(gè)世界已經(jīng)發(fā)生了重大變化，那些我們今天積極防范的風(fēng)險(xiǎn)往往不是我們明天會(huì)遇到的；而那些我們今天不注意的問(wèn)題；恰恰是下一次金融動(dòng)蕩的突破口。目前股市和樓市的成交量并不支持熱錢(qián)涌入這些領(lǐng)域的判斷，估計(jì)熱錢(qián)在等待我們進(jìn)入伏擊區(qū)，等到油價(jià)和匯率都接軌時(shí)再出手購(gòu)買(mǎi)低價(jià)的中國(guó)資產(chǎn)。
    拋出這個(gè)問(wèn)題是為了吸引大家的注意力，其實(shí)我沒(méi)有答案。我只能根據(jù)下面的分析來(lái)揣摩熱錢(qián)究竟沉淀在哪里，以及他們這樣做的動(dòng)機(jī)。
    在長(zhǎng)達(dá)5年轟轟烈烈的房地產(chǎn)牛市和持續(xù)2年的滬深股市大牛市過(guò)去之后，忽然覺(jué)得我現(xiàn)在的處境居然非常窘迫：無(wú)法判斷我面前的那些資產(chǎn)究竟是高估了還是低估了。我真的很迷惑，感覺(jué)自己什么也不知道了。

    導(dǎo)致我困惑的原因有兩個(gè)：

    一是我不知道人民幣的真實(shí)匯率水平是多少，我相信中國(guó)人民銀行也不知道。二是我不知道中國(guó)能夠承受的油價(jià)水平是多少，我相信國(guó)務(wù)院發(fā)改委也不知道。所有的資產(chǎn)最終都是用人民幣來(lái)表現(xiàn)的，如果我們連人民幣的幣值和實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力究竟是多少都不知道，我們又怎么能夠用貨幣這把尺子來(lái)度量資產(chǎn)的價(jià)格呢？我真的無(wú)能為力。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的命脈是石油，可是我國(guó)的石油價(jià)格如同人民幣的匯率水平一樣，是由政府控制的，我不知道如果油價(jià)放開(kāi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將是一個(gè)什么樣的結(jié)果。我相信政府的決策部門(mén)也不知道，所以，決策層現(xiàn)在不敢貿(mào)然放開(kāi)油價(jià)，也不敢貿(mào)然放開(kāi)匯率，其結(jié)果是：油價(jià)越來(lái)越高，而外匯儲(chǔ)備越來(lái)越多。隨著油價(jià)和外匯儲(chǔ)備的上升，政府恐怕更加不敢放開(kāi)油價(jià)和匯率。
    我們不知道以中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的發(fā)展方式是否能夠承受高油價(jià)，我們只知道現(xiàn)在的油價(jià)是由政府補(bǔ)貼的，我們不知道中國(guó)企業(yè)能否在油價(jià)放開(kāi)的情況下繼續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)力，繼續(xù)保持毛利水平。我們當(dāng)然更不知道在人民幣匯率放開(kāi)的情況下，中國(guó)的各項(xiàng)資產(chǎn)應(yīng)該得到什么樣的定價(jià)。這些重大問(wèn)題我們一概不知，為了防范由于這些不確定性可能給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，政府只有繼續(xù)管制油價(jià)，控制匯率，把這些懸念繼續(xù)保留下去。
    我相信熱錢(qián)也不知道上述問(wèn)題的答案。他們不知道中國(guó)的匯率會(huì)達(dá)到什么水平，他們也不知道中國(guó)的企業(yè)能夠承受多高的油價(jià)。但是，他們知道以下一些事情：人民幣匯率還會(huì)對(duì)美元升值，匯率升值部分中假設(shè)中國(guó)利率高于美國(guó)利率的部分將使得他們獲得收益，而且收益水平將高于他們?cè)诿绹?guó)的融資成本；他們還知道，任何一個(gè)國(guó)家的股市、房市如果要經(jīng)歷油價(jià)和幣值的雙重調(diào)整，將毫無(wú)懸念地經(jīng)歷大幅波動(dòng)。所以，這些資產(chǎn)現(xiàn)在的價(jià)格是否合理，這些資產(chǎn)未來(lái)的價(jià)值究竟如何，沒(méi)有人知道。
    因此，假如我在操作熱錢(qián)的話，我寧可通過(guò)各種途徑進(jìn)入中國(guó)，以固定收益品種的方式埋伏下來(lái)。耐心等待中國(guó)的各項(xiàng)改革推進(jìn)下去，直到油價(jià)和匯率都與市場(chǎng)化水平接軌之后，再擇機(jī)收購(gòu)中國(guó)的股票和房產(chǎn)。現(xiàn)在最大的不確定性就在油價(jià)和匯率上，一定要等到這兩個(gè)大靴子掉在地上之后，我才能判斷中國(guó)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。在這段等待觀測(cè)期，我不用擔(dān)心，中國(guó)政府的利率和匯率政策對(duì)我有利，我猜想一旦油價(jià)和匯率接軌，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格將出現(xiàn)大調(diào)整。因?yàn)檎麄�(gè)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期保護(hù)和管制之后可能無(wú)法適應(yīng)高價(jià)石油和匯率升值。那時(shí)候我就可以出手大把大把地收購(gòu)低價(jià)資產(chǎn)了。當(dāng)然，也可能中國(guó)經(jīng)濟(jì)的彈性很好，中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)，中國(guó)最終能夠平穩(wěn)地適應(yīng)高油價(jià)和匯率改革。那樣的話，對(duì)我更有利，如果一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)適應(yīng)140美元以上的高油價(jià)，意味著中國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率很高，意味著人民幣有更大升值空間，我可以繼續(xù)做空美元，投資人民幣，博取更大的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益。這樣的策略進(jìn)退有序，似乎比中國(guó)投資公司的對(duì)外投資決策更為安全和審慎。
    金融危機(jī)從來(lái)不會(huì)重復(fù)過(guò)去的形式，我們總是在防范類似1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)的熱錢(qián)，總在猜測(cè)熱錢(qián)已大規(guī)模地進(jìn)入了房地產(chǎn)和股市。恕我直言，今天大多數(shù)在3000點(diǎn)以下重倉(cāng)套牢的中國(guó)股民可能很希望熱錢(qián)大規(guī)模地入市去解救他們。但是，縮得不能再小的成交量似乎無(wú)法支持上萬(wàn)億熱錢(qián)沖擊滬深股市的猜想。東南亞當(dāng)年的情況與中國(guó)今天的情形完全不同，他們當(dāng)時(shí)匯率高估，被美元升值所累。我們今天匯率低估，所謂的強(qiáng)勢(shì)美元只存在于美國(guó)政府官員和中國(guó)學(xué)者的口述之中。我們真正的威脅在于高油價(jià)，如果說(shuō)我們將迎來(lái)一場(chǎng)危機(jī)的話，那么這個(gè)危機(jī)的導(dǎo)火索肯定不是10年前已經(jīng)用過(guò)的引信。高油價(jià)最終會(huì)迫使我們?cè)谄渌麊?wèn)題上做出一定犧牲，如果放開(kāi)油價(jià)，可能?chē)?guó)內(nèi)的生產(chǎn)商無(wú)法適應(yīng)，并由此導(dǎo)致一輪資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整，為潛伏已久的熱錢(qián)創(chuàng)造難得的機(jī)遇。到那個(gè)時(shí)候，我敢說(shuō)，政府對(duì)于熱錢(qián)恐怕就不會(huì)再是一種打壓和驅(qū)趕的態(tài)勢(shì)，而是希望他們盡快抄底，穩(wěn)住房地產(chǎn)價(jià)格，防止我國(guó)金融業(yè)出現(xiàn)大動(dòng)蕩。
    金融不是電視連續(xù)劇，我雖然早就發(fā)下宏愿要投資拍攝史詩(shī)巨片《蕩婦喋血記》，但是我上面的文字并不完全是虛構(gòu)的故事情節(jié)。這個(gè)世界已經(jīng)發(fā)生了重大變化，那些我們今天積極防范的風(fēng)險(xiǎn)往往不是我們明天會(huì)遇到的；而那些我們今天不注意的問(wèn)題；恰恰是下一次金融動(dòng)蕩的突破口。
    我不認(rèn)為熱錢(qián)是可以趕走的，也不認(rèn)為熱錢(qián)是可以防范的。作為一個(gè)忠實(shí)的馬克思主義者，我堅(jiān)持認(rèn)為外因通過(guò)內(nèi)因發(fā)生作用。今天之所以有熱錢(qián)涌入，是因?yàn)橹袊?guó)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)體制存在著這樣或者那樣不合理之處，沒(méi)有完全按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則來(lái)制定各項(xiàng)政策。
    股市和樓市目前的成交量并不支持熱錢(qián)涌入這些領(lǐng)域的判斷。我的估計(jì)是，熱錢(qián)在等待我們進(jìn)入伏擊區(qū)，等到油價(jià)和匯率都接軌時(shí)再出手購(gòu)買(mǎi)低價(jià)的中國(guó)資產(chǎn)。