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自從我發(fā)表了“油價接軌、房價暴跌”的文章以來，收到無數置疑的反饋。我耐心傾聽著這些反對者的意見，內心不禁感慨：“楊意不逢，撫凌云而自惜；鐘期既遇，奏流水以何慚”。其實，這幾乎就是我回國6年來生活和工作中的真實感想。我沒有想到的是，國內大多數人都是從經濟學的思路出發(fā)來考慮金融問題的，這樣，他們必然要和我的結論發(fā)生沖突，也必然要犯錯誤。主要的問題是反對者們普遍不理解金融學的“矢量性頭寸”的分析方法。因此，我今天還需再簡單解釋一下矢量性頭寸的概念。
假設你花了100萬元買下一套100平方米的房子。你怎么來描述這套房子呢？你不能只是簡單地說這套房子值100萬嗎，金融學認為這100萬是有方向性的，你要描述的這項資產是由多個有方向性的矢量性頭寸構成的。比如：這套房子離市中心很近，所以有升值空間；這套房子朝向很好，所以值這個價；房子周圍各類生活設施齊備，所以居家生活方便。概括起來，你買入這套房子就是做多了以下幾個頭寸：設施（設施越多，房價越高）、朝向（越好越值錢），同時你也做空了距離（離市中心越近價格越高，越遠就越便宜）和人民幣購買力（人民幣購買力越是縮水，你的房子越是值錢）。你在任何時候描述這套房子的話，都要說清楚其位置、朝向、設施以及當前人民幣的實際購買力，這才符合金融學的要求。有些頭寸是可逆的，比如人民幣的購買力，它的上升將導致房價下跌；有些則不能，比如房子的朝向，一旦房子蓋好之后就不能再更改了。
我曾經說過，如果油價上漲，導致居住者交通費用上升，從而變相地類似于將房產的地理位置搬到了偏遠的地方，這是對房價的直接影響之一。房地產的投資人其實是持有了一個有關多頭居住便利的70年連續(xù)到期的1年期期權，如果房地產居住者的生活成本由于油價上漲而上升，就相當于持有一個行權價格不變而公司卻提高分紅的股票期權，必然導致期權價值下跌，這是油價對房價影響之二。
最具有爭議的話題，恐怕來自于房地產是否在任何條件下都能夠表現出針對人民幣購買力的空頭頭寸。有人說，油價上漲之后，將導致通貨膨脹上升，而通貨膨脹上升就意味著人民幣購買力下降，進而推高房地產價格。這個邏輯看起來是合理的，就如同2007年各大券商的研究所都在說“流動性泛濫導致的通貨膨脹將導致資產價格上漲”一樣，聽起來都是合理的。
讓我們先回憶一下10年前的東南亞金融危機，那時美元突然升值，導致泰國、印尼等國的貨幣無法維系固定匯率。在此之前，東南亞各國普遍經歷了通貨膨脹和信貸過度投放的階段。今天美國的情況和當年的東南亞各國很類似，只是當年的美元升值變成了今天的石油價格暴漲，此前美國國內也經歷了信貸擴張的階段。其結果是，油價上漲之后，美國國內并沒有出現所謂的油價帶動的全面物價上漲，美國的房地產價格和道瓊斯指數反而下跌，真的類似當年的泰國。按理說，石油漲價了，美元的購買力下降，應該導致美國的房地產價格上漲，即便漲幅低于石油，也應該保持上漲的幅度。
可惜的是，我們不僅沒有看到美國的資產價格上漲，反而是股價和房價的連連下跌。這又怎么解釋呢？通貨膨脹并不增加人類的總財富，而是重新分配財富。油價上漲的結果就是，相同數量的財富被吸收到石油和其他原材料上，剩余的財富繼續(xù)在股票和房產等項目上分配。在這種情況下，美元針對美國房地產的購買力是增強而不是減弱了，美國國內的資產只有打折到一定程度，才能體現出和油價相當的預期收益，才能吸引資金進入。同樣的道理放在中國來看，我國的油價還沒有接軌，暫時還看不出油價和房價的互動關系。
有人反駁我說，從2000年開始，油價從10美元到140美元，期間國內的房地產價格漲了5倍。這怎么解釋。我說這很簡單，如果你從2000年開始，用做空房地產的錢去投資石油，你已經取得了極其高的回報，這個拿石油和房產對沖的結果告訴我們，房產和石油之間存在一個矢量性頭寸關系。作為一個堅定的馬克思主義者，我相信事物有量變到質變的過程。美國也曾經走過這樣的道路，放松信貸，美元貶值，一開始，房價確實上漲了，但是油價漲得更快，當油價觸及100美元時，美國經濟無法支持這樣高的油價了，房地產市場發(fā)生質變，次級債危機暴發(fā)。
中國的油價如果接軌到140美元，房價的跌幅肯定超過現在股市的跌幅。國務院發(fā)改委的領導反復強調，為了農民的利益，我們不能放開油價。需要提出的是，我國農業(yè)用油只占社會總需求的7％左右，我很難相信財政補貼97號和98號汽油都是為了保護農民利益，因為這些高標號的汽油用戶大都是奔馳、寶馬的車主。因此，我大膽判斷政府繼續(xù)補貼油價，防止油價接軌的根本意圖是確保全國房地產價格的穩(wěn)定，防止房價大幅下跌。
回顧這半年來的國際金融市場的動蕩，我們會發(fā)現石油才是真正的貨幣，金融危機可能已經開始了。這一次是在美國首先暴發(fā)，美元對石油大幅度貶值，美元表現的資產大幅度下跌。當我們還在防范熱錢流入，擔心熱錢出逃的同時，金融危機已經穿上了新的外衣。我曾經說過，匯率問題已經不那么重要了，現在真正重要的是石油。 |
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