1995年之前，由于我國經(jīng)濟的開放度不高、外向型有限，發(fā)生在1984-1985、1988-1989、1992-1993年的三次經(jīng)濟過熱和嚴重通脹，其根源在于我國自身在貨幣管理中出現(xiàn)問題，那時的通脹表現(xiàn)為內(nèi)生性；但本輪通脹卻是由于央行被動吸收過多的外匯資金而導(dǎo)致人民幣過多投放，因此其本源是美元泛濫所致，是一種外生性通脹。這就出現(xiàn)了本輪通脹與以往不同的兩個特點，即現(xiàn)在社會上常講的所謂“輸入型”和“成本推進型”通貨膨脹。這類通貨膨脹以前在我國并未發(fā)生過，因此應(yīng)采取與以往不同的治理方法。

    反通脹應(yīng)為中期目標

    在我看來，我們應(yīng)把治理此輪通脹從短期目標調(diào)整為中期目標，具體措施可以有以下幾點：
    其一，具有國際視野，無須急于求成。本輪通脹具有深刻的國際背景，因此單靠我國自己的力量、手段、政策難以奏效。這就要求我們必須緊盯國際環(huán)境變化，順勢而為，因此治理通脹不宜設(shè)定短期目標，而應(yīng)確定一個中期目標，確保中期物價穩(wěn)定即可。建議政府在年初確定的通脹控制目標由4.8%調(diào)高為6%上下，延長通脹的治理時間，穩(wěn)定居民的心理預(yù)期。
    其二，財政政策為主，貨幣政策為輔。在實行從緊貨幣政策時，要始終注意保持好銀行系統(tǒng)的流動性，謹防在宏觀調(diào)控中造成驟然失速而引發(fā)系統(tǒng)性流動風險。重點是：調(diào)控中應(yīng)摒棄貨幣政策包治百病的傳統(tǒng)思維，實行以財政政策為主的治理措施；貨幣政策發(fā)揮輔助作用，只要保證信貸規(guī)模不失控、相對從緊的一種狀態(tài)即算完成任務(wù)。具體措施包括：增加財政物價補貼性支出，安定民心；適當降低營業(yè)稅、增值稅等稅率減輕企業(yè)負擔；調(diào)高個人所得稅起征點；大幅減少財政固定資產(chǎn)直接投資，改善財政支出結(jié)構(gòu)；調(diào)高壟斷行業(yè)稅收，使其成為財政收入的正常性有效來源等。在采取這些財政政策措施之后，應(yīng)減少部分財政收入并可能適當降低財政收入占GDP的比重。若全國財政收支仍可保持大體平衡，將不存在任何問題；若出現(xiàn)收支不平衡也不可怕，用增發(fā)國債的辦法加以解決。
    其三，不失時機地放開石油、電力等項的價格管制措施。盡管我國目前重新實施管制的大宗商品種類有限，時間也不長，但帶來的問題依然較為突出。在目前我國企業(yè)生產(chǎn)成本普遍大幅提高、不少企業(yè)困難重重的情況下，一些高耗能、高污染企業(yè)的資源消耗型企業(yè)卻生產(chǎn)、出口暢旺依舊，原因就是我國油電等能源價格比國際水平低，對這些企業(yè)來說反而具備更高的價格比較優(yōu)勢。因此，采取的價格管制措施，雖對通脹有一時的抑制作用，但很可能會造成隱性通貨膨脹重現(xiàn)，必須盡早改革。

    改進貨幣政策的四點建議

    我國經(jīng)濟發(fā)展以及宏觀調(diào)控中的主要矛盾，是由外資大量流入形成流動性過剩引起。而這種時候，銀行往往放貸、擴張的沖動特別強勁。因此，進行宏觀調(diào)控難度增大，具體需把握好如下幾點：
    一是改進調(diào)控方式，有效控制信貸總量。在流動性過剩環(huán)境下進行宏觀調(diào)控，控制好信貸總規(guī)模至關(guān)重要，但實際操作中，規(guī)模控制方法弊端較多，過去所謂的“一放就亂、一控就死”的現(xiàn)象，現(xiàn)在又有死灰復(fù)燃之嫌。另外，由于各家銀行自上而下層層下達信貸規(guī)模指標并“按季控制、按月監(jiān)測”的過程中，必然層層“截留”，使信貸規(guī)模指標難以最大限度地有效使用，自動起到加速“緊縮”效應(yīng)。這樣忽緊忽松、忽起忽落的信貸行為，對經(jīng)濟造成的損害不言而喻。
    要改變這種狀況，最簡便易行的辦法是在現(xiàn)有銀行存貸比管理的基礎(chǔ)上加以改進，靈活、合理地調(diào)整存貸比成數(shù)，即可起到控制信貸總規(guī)模的作用。比如，目前規(guī)定商業(yè)銀行存貸比最高設(shè)限為75%，如果在特殊時期需要緊縮銀根，就可以降低存貸比成數(shù)，如降為70%；如果仍嫌太松，還可進一步降低。除了總量存貸比之外，還可以對增量存貸比進行調(diào)控，即新增存款的放貸比例，這更是一個靈活的調(diào)節(jié)手段，彈性更大。比如2008年江蘇省銀行業(yè)金融機構(gòu)總量存貸比約為72.57%，增量存貸比約為51.96%�？傮w來看，采用存貸比控制信貸總規(guī)模的方法更加市場化，一個規(guī)則、一個標準，未能加入任何行政權(quán)力因素；商業(yè)銀行經(jīng)營管理處于同一個游戲規(guī)則之中，多存即可多貸，也有利于資金在社會上的融通使用。
    二是慎重提高利率。利率雖然是宏觀調(diào)控中的重要政策工具，但鑒于目前我國的利率水平已經(jīng)不低，再提高利率將進一步強化人民幣升值預(yù)期。并且，近幾年我國生產(chǎn)企業(yè)的比較成本優(yōu)勢已大幅降低，也不宜進一步提高企業(yè)的財務(wù)成本。更需指出的是：鑒于本輪通貨膨脹的不同特點，調(diào)高利率本身對當前通脹的抑制作用并不大。但可考慮調(diào)高存款利率，或允許其在基準利率之上實行一定比例的浮動。這既可縮小我國由于未能實行利率自由化而明顯過大的存貸款利差，減少銀行壟斷利潤，以還利于企業(yè)和居民；也可鼓勵資金存放在銀行體系中，起到緊縮作用。同時，也是以相對市場化的方法，部分緩解中小銀行機構(gòu)的流動性緊缺問題。
    三是多用增發(fā)央票收縮流動性，慎用提高準備金率的方法。原因是存款準備金率管理過于剛性，目前我國已然過高，給中小銀行的流動性管理造成巨大壓力，如果再持續(xù)調(diào)高，就可能出現(xiàn)資金鏈斷裂。因此，如果社會流動性過剩依然持續(xù)增加，應(yīng)該更多使用增發(fā)央票的辦法加以收縮，這種市場化的手段相對柔和，資金多余的大型銀行機構(gòu)可以多購買，而資金緊張的中小銀行機構(gòu)可以少購買，便于全社會的流動性管理。
    四是在源頭上即減少基礎(chǔ)貨幣的投放。譬如，由財政部或中投公司發(fā)債籌集社會資金，在外匯交易中心直接收購?fù)鈪R進行對沖。這比中投公司從中央銀行手中購買存量外匯要好，可以省去中央銀行為收購這些外匯而投放基礎(chǔ)貨幣這個環(huán)節(jié)。