歐元區(qū)CPI在短短的10個(gè)月內(nèi)從2.1%迅速急漲至今年6月的4%；7月3日，歐洲央行終于宣布將基準(zhǔn)利率提高25個(gè)基點(diǎn)至4.25%，升至7年來(lái)的最高水平。

　　兩害相權(quán)取其輕

　　除通脹加劇外，歐元區(qū)還飽受油價(jià)高企、歐元匯率走強(qiáng)、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟以及信貸緊縮等難題的困擾，區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。歐洲央行的此次加息受到了兩方面的質(zhì)疑與反對(duì)：一方面歐洲各國(guó)政客強(qiáng)烈反對(duì)加息，他們認(rèn)為歐洲央行應(yīng)該更加關(guān)注歐洲經(jīng)濟(jì)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)及其帶來(lái)的負(fù)面作用；另一方面以法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克為代表的部分專(zhuān)家質(zhì)疑此次加息舉措，認(rèn)為歐洲央行提升利率將致使美元進(jìn)一步走弱，從而刺激以美元計(jì)價(jià)的油價(jià)再次抬頭，無(wú)法緩解通脹壓力。
　　在進(jìn)退兩難的窘境以及眾多質(zhì)疑下，歐洲央行“兩害相權(quán)取其輕”，將貨幣政策重點(diǎn)偏向于控制通脹，意欲通過(guò)此次加息來(lái)降低區(qū)內(nèi)民眾的通脹預(yù)期，以防止區(qū)內(nèi)出現(xiàn)第二輪通脹效應(yīng)。面臨著16年來(lái)最為嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)，歐洲央行所擔(dān)心的“工資－物價(jià)”螺旋上升的惡性循環(huán)已初現(xiàn)端倪，且區(qū)內(nèi)消費(fèi)者通脹預(yù)期指數(shù)不斷升高，如不及時(shí)采取有效措施，通脹預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)將可能致使通脹失控，嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，在此次議息會(huì)議上歐洲央行的21位理事全票通過(guò)加息決定。

　　短期內(nèi)將不會(huì)再加息

　　筆者認(rèn)為，短期內(nèi)歐洲央行不會(huì)再次加息，原因有四：一是歐美利差加大。目前歐美利差已拉大到225個(gè)基點(diǎn)，歐洲央行將視美聯(lián)儲(chǔ)加息而相機(jī)抉擇，而美國(guó)很有可能在今年底明年初步入加息周期，因此歐元區(qū)在年內(nèi)將可能維持4.25％的基準(zhǔn)利率。二是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀。歐元區(qū)6月綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)由51.1降至49.5，為2003年6月以來(lái)的最低水平，表明區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)陷入低迷，而歐元匯率高企、通脹上漲以及消費(fèi)萎縮進(jìn)一步加劇了區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。三是進(jìn)一步加息將加劇區(qū)內(nèi)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增速差距。對(duì)于經(jīng)濟(jì)初顯疲軟跡象的西班牙、意大利、丹麥和葡萄牙等國(guó)來(lái)說(shuō)，進(jìn)一步加息將可能延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)疲軟的周期甚至是將經(jīng)濟(jì)拖入更深的低迷，而德國(guó)和法國(guó)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)亦可能難以維持。四是按兵不動(dòng)有利于避免矯枉過(guò)正。在一季度意外強(qiáng)勁且下行風(fēng)險(xiǎn)日益增大的背景下，二和三季度增速成為區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要風(fēng)向標(biāo)。根據(jù)目前區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)看，歐元區(qū)下半年經(jīng)濟(jì)增速將可能持續(xù)下滑，這在一定程度上有助于緩解通脹壓力。歐洲央行將在今年內(nèi)維持4.25%的基準(zhǔn)利率。

　　全球可能進(jìn)入加息周期

　　在通脹壓力加大、國(guó)際貨幣體系紊亂和局部金融動(dòng)蕩的背景下，全球貨幣政策正由寬松向緊縮轉(zhuǎn)變，這種政策轉(zhuǎn)向最終確定的標(biāo)志將是美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的加息。
　　歐洲央行之所以先于美聯(lián)儲(chǔ)加息，主要在于其具有更強(qiáng)的通脹敏感性：一方面從政策目標(biāo)看，歐洲央行長(zhǎng)期中一直堅(jiān)持認(rèn)為維持物價(jià)穩(wěn)定是貨幣調(diào)控的唯一目標(biāo)，并在月度政策報(bào)告和官方網(wǎng)站上反復(fù)強(qiáng)調(diào)控制長(zhǎng)期通脹對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的核心作用。而美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)具有二元性，即在穩(wěn)定物價(jià)水平和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間相機(jī)抉擇。另一方面，從歷史數(shù)據(jù)看，歐元區(qū)的平均通脹低于美國(guó)同期水平，這意味著歐洲央行相比美聯(lián)儲(chǔ)更加不能容忍通脹的惡化。歐洲央行的率先加息具有重要的導(dǎo)向意義，將可能正式拉開(kāi)全球利率上行的大幕，引導(dǎo)全球進(jìn)入一個(gè)加息周期。

（作者系中國(guó)工商銀行總行城市金融研究所分析師）