假若房利美和房地美的債券出現(xiàn)問(wèn)題，相信將有更多國(guó)家來(lái)重新檢討其外匯儲(chǔ)備投資策略，并把美元資產(chǎn)的比重進(jìn)一步調(diào)低
　　6月份以來(lái)，全球金融市場(chǎng)再次大幅波動(dòng)，由次按引發(fā)的信貸緊縮、金融機(jī)構(gòu)巨額虧損甚至資不抵債的問(wèn)題再次引起投資者的擔(dān)憂，成為次按風(fēng)暴的第二波。金融類公司股票被大幅拋售，并拖累道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌破11000點(diǎn)，創(chuàng)下2006年8月以來(lái)的新低。

　　房利美房地美遭遇危機(jī)

　　這一輪次按風(fēng)暴的特點(diǎn)是有越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)可能倒閉。7月11日，總部在加利福尼亞州的IndyMac Bank被聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)接管，該行總資產(chǎn)約320億美元，這是美國(guó)歷史上第三大銀行倒閉案。市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)一些較小規(guī)模的貸款機(jī)構(gòu)也可能陷入困境，最悲觀的預(yù)測(cè)認(rèn)為未來(lái)3年美國(guó)可能有超過(guò)300家銀行將倒閉。盡管預(yù)計(jì)倒閉的銀行數(shù)量仍沒(méi)超過(guò)1990~1992年間Savings & Loans危機(jī)時(shí)的834家，但陷入困境的金融機(jī)構(gòu)可能需要數(shù)年時(shí)間才能解決不良貸款并補(bǔ)充資本金之不足，這顯然會(huì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)負(fù)面的影響。
　　然而，這一波金融風(fēng)暴并不單是在于IndyMac Bank這一類地區(qū)性的中小型銀行，市場(chǎng)更擔(dān)心擁有或擔(dān)保了美國(guó)房屋貸款債務(wù)接近一半、價(jià)值高達(dá)5.3萬(wàn)億美元貸款的房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的財(cái)務(wù)狀況。這兩家公司的股票在到7月11日為止的一周內(nèi)大幅下跌了接近50%，使得美國(guó)財(cái)政部和聯(lián)邦儲(chǔ)備局不得不于7月13日公布對(duì)該兩家公司的救市方案。
　　房利美全名為聯(lián)邦全國(guó)抵押貸款協(xié)會(huì)，1938年創(chuàng)立。其后，美國(guó)國(guó)會(huì)為免由私人股東持有的房利美獨(dú)占美國(guó)按揭市場(chǎng)，便于1970年創(chuàng)立房地美，與其競(jìng)爭(zhēng)。房利美及房地美兩者均屬于政府贊助企業(yè)(Government-sponsored enterprise，GSE)，但這一名字其實(shí)存有誤導(dǎo)性。按兩家公司創(chuàng)立的憲章，美國(guó)聯(lián)邦政府并不擔(dān)保房利美、房地美出售的債券。
　　過(guò)去兩年，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)不斷下滑，房利美及房地美需要為越來(lái)越多無(wú)法償還的貸款進(jìn)行賠償。他們最近公布的損失達(dá)到110億美元，投資者擔(dān)心未來(lái)還將有更多損失，由此對(duì)其財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生懷疑。
　　最近，雷曼兄弟的一份研究報(bào)告更觸發(fā)了市場(chǎng)對(duì)房利美和房地美的恐慌性拋售。報(bào)告警告新更改的會(huì)計(jì)規(guī)則將要求這兩家公司擁有更多資本，房利美需要增加460億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，而房地美需要增加290億美元。這使得投資者擔(dān)心在目前的信貸緊縮下，兩家公司難以募集到如此巨大規(guī)模的資金。再者，前圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)銀行主席威廉·普爾(William Poole)亦向媒體表示，房利美與房地美也許存在資不抵債的問(wèn)題，最終可能需要政府出手援救。市場(chǎng)信心崩潰終于引發(fā)了房利美和房地美的危機(jī)。

　　多個(gè)國(guó)家或?qū)�檢討外儲(chǔ)投資策略

　　房利美和房地美擁有或擔(dān)保了美國(guó)房屋貸款債務(wù)將近一半的規(guī)模——價(jià)值高達(dá)5.3萬(wàn)億美元的貸款，且他們已把這些按揭債券賣給了世界各地的投資者。因此，房利美和房地美的危機(jī)，也和貝爾斯登一樣，其規(guī)模之巨令決策者不敢放手任其危機(jī)繼續(xù)升溫。不僅是其規(guī)模巨大、勢(shì)將波及全球金融系統(tǒng)，且在信貸緊縮下，房利美和房地美對(duì)美國(guó)樓市和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定具有很關(guān)鍵的作用，其破產(chǎn)將會(huì)對(duì)美元匯率和利率，甚至美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)龍頭的地位構(gòu)成深遠(yuǎn)的影響。
　　由于房利美和房地美已把美國(guó)的按揭貸款重新包裝出售給了世界各地不同的投資者，故房利美和房地美的財(cái)務(wù)問(wèn)題已不單是美國(guó)本身的問(wèn)題，而是全世界的問(wèn)題。
　　據(jù)美國(guó)財(cái)政部的外資持有美國(guó)證券報(bào)告顯示，外資共持有超過(guò)1.3萬(wàn)億美元的房利美和房地美債券，其中以中國(guó)持有最多，報(bào)告指出中國(guó)有關(guān)機(jī)構(gòu)共持有3760億美元這兩大按揭公司的債券，其余五大國(guó)家包括日本、開(kāi)曼群島、盧森堡和比利時(shí)。
　　由于房利美和房地美的債券投資者涉及大量外資，故不少美國(guó)本土組織認(rèn)為不應(yīng)該以美國(guó)納稅人的錢來(lái)加以拯救。但現(xiàn)在的情況是，目前美國(guó)政府和政府贊助企業(yè)發(fā)行的債券中，有很大部分是由中國(guó)和日本等外匯儲(chǔ)備眾多的國(guó)家購(gòu)買的。這些海外投資者已不斷受到美元持續(xù)下跌的影響，正在考慮將其外匯儲(chǔ)備更為多元化地投放。假若房利美和房地美的債券出現(xiàn)問(wèn)題，相信將有更多國(guó)家來(lái)重新檢討其外匯儲(chǔ)備投資策略，并把美元資產(chǎn)的比重進(jìn)一步調(diào)低。即使他們不實(shí)時(shí)拋售美元資產(chǎn)，未來(lái)再購(gòu)買新資產(chǎn)的步伐也將會(huì)大大減慢。那么美國(guó)政府和企業(yè)就必須提高利率來(lái)吸引投資者，而這又會(huì)對(duì)其疲弱的經(jīng)濟(jì)和樓市帶來(lái)進(jìn)一步負(fù)面影響。美元資產(chǎn)吸引力下降甚至被拋售的話，美元匯價(jià)和其作為主要儲(chǔ)備貨幣的地位將大受影響。
　　除了全球央行買入大量房利美和房地美債券外，全球金融機(jī)構(gòu)亦參與其中，當(dāng)中歐美金融機(jī)構(gòu)仍飽受次按等投資失誤的沖擊，而正疲于奔命地籌集資金以滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)資本金的要求。因此，假若房利美和房地美出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難的話，他們和其他美國(guó)政府贊助企業(yè)的債券評(píng)級(jí)或會(huì)被調(diào)低，這些債券的價(jià)格勢(shì)將下跌，金融機(jī)構(gòu)必須為此進(jìn)一步進(jìn)行壞賬計(jì)提，不能排除會(huì)有更多金融機(jī)構(gòu)陷入財(cái)務(wù)困難，這會(huì)增加金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間的彼此不信任，甚至?xí)�引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，那么，美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)將無(wú)可避免受到威脅。
　　由于房利美和房地美擁有或擔(dān)保的按揭規(guī)模龐大，其債券產(chǎn)品已涉及全球金融市場(chǎng)的各個(gè)方面，加上其職能對(duì)穩(wěn)定美國(guó)樓市甚為重要，其財(cái)務(wù)健全對(duì)美國(guó)國(guó)家的形象、美元、利率、經(jīng)濟(jì)和樓市均有巨大影響，故相信美國(guó)政府會(huì)動(dòng)用各種辦法來(lái)挽救房利美和房地美。
　　房利美和房地美擁有或擔(dān)保的按揭規(guī)模達(dá)到5.3萬(wàn)億美元，是美國(guó)2008財(cái)年2.5萬(wàn)億美元財(cái)政收入的兩倍以上，加上美國(guó)政府已連續(xù)7年財(cái)政赤字，故即使絕大部分房利美和房地美的按揭資產(chǎn)素質(zhì)仍較健康、出現(xiàn)大規(guī)模壞賬的機(jī)會(huì)不大，但美國(guó)政府也不會(huì)輕率地?fù)?dān)保其全部債券或把它們國(guó)有化。從美國(guó)政府的角度看，仍希望大型金融機(jī)構(gòu)可以有秩序地清盤，而不致引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。
　　目前，房利美和房地美共持有950億美元資本，仍有能力維持日常運(yùn)作，但美國(guó)政府必須支持這兩家公司，以防全球金融市場(chǎng)爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，其措施主要是希望加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)這兩家公司的信心。措施包括：美國(guó)財(cái)政部將提高兩家公司的借貸額(目前為22.5億美元，預(yù)料借貸額將大幅提高)，并在必要時(shí)購(gòu)入這兩家公司的股票；美聯(lián)儲(chǔ)則暫時(shí)容許兩家公司透過(guò)貼現(xiàn)窗借貸。美國(guó)財(cái)政部并建議立法加強(qiáng)對(duì)這兩家公司的監(jiān)管，讓美聯(lián)儲(chǔ)在兩家公司的資金需求問(wèn)題上擔(dān)當(dāng)咨詢角色，以維持他們的信譽(yù)，支持樓市及經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
　　在美國(guó)政府推出支持房利美和房地美的措施后，市場(chǎng)對(duì)他們發(fā)行的債券和短期票據(jù)具有了一定信心。最近，房地美發(fā)售價(jià)值高達(dá)30億美元的短期票據(jù)，市場(chǎng)反應(yīng)理想，投標(biāo)比率較3個(gè)月前高近五成，相信美國(guó)政府的措施可以減輕市場(chǎng)對(duì)房利美和房地美的憂慮，支持他們正常運(yùn)作。
　　然而，如上文所述，美國(guó)個(gè)別地區(qū)的樓市仍在大幅調(diào)整，不能排除一些中小型金融機(jī)構(gòu)將會(huì)爆發(fā)新的危機(jī)，持續(xù)困擾金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。