最近，國家統(tǒng)計局公布了工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)。1-5月份我國工業(yè)企業(yè)利潤由高位回落，增幅顯著下降，衡量工業(yè)企業(yè)盈利能力的核心指標稅前利潤率同樣下滑。我們認為，我國工業(yè)企業(yè)利潤增速放緩和利潤率下滑基本能確認，延續(xù)多年的高增長、高盈利難以持續(xù)。我們應(yīng)高度關(guān)注未來進一步影響工業(yè)企業(yè)利潤的因素，分析工業(yè)企業(yè)利潤下滑對銀行業(yè)的影響，防止不良貸款余額和不良率反彈。

    工業(yè)企業(yè)利潤增速明顯下降

    整個工業(yè)利潤增幅放緩。2008年1-5月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售收入18.4萬億元，同比增長29.3%，較上年同期上升1.9個百分點，實現(xiàn)利潤總額10944億元，同比增長20.9%，較2008年1-2月份的16.5%有所回升，但顯著低于上年同期的42.1%和上年1-11月的36.7%，利潤增幅明顯下降。
    工業(yè)企業(yè)稅前利潤率大范圍下降。2008年1-5月份制造業(yè)、電力和整個工業(yè)的稅前利潤率分別是4.76%、1.64%和5.96%，較今年1-2月份分別上升0.52%、下降0.45%和上升0.39%，較上年同期分別下降0.45%、4.76%和0.39%，較上年11月份分別下降0.48%、5.48%和0.52%。雖然2008年1-5月份我國工業(yè)企業(yè)利潤較今年1-2月份有所上升，但較上年同期和上年1-11月份都有明顯下滑。2008年1-5月份，我國39個工業(yè)行業(yè)中稅前利潤率較2007年1-11月份下降的有26個行業(yè)，較2007年1-5月份下降的有20個行業(yè)，較今年1-2月份下降的有10個行業(yè)，我國工業(yè)企業(yè)利潤率大范圍下滑。目前基本可確認我國工業(yè)企業(yè)利潤增速趨緩和利潤率下滑。
    不同工業(yè)行業(yè)利潤增長特點。2008年1-5月份，我國不同工業(yè)行業(yè)利潤增速分化進一步加劇，石油加工及煉焦業(yè)持續(xù)巨額虧損，由1-2月份虧損206億元擴大到443億元，電力和化纖行業(yè)利潤增幅分別下降至-74%和-26.8%，較1-2月份增幅-60.9%和-5.5%進一步下滑。但是，黑色金屬開采、煤炭、石油天然氣開采、建材、農(nóng)副食品加工業(yè)和醫(yī)藥等行業(yè)利潤增幅分別達到219%、98%、54%、51%、59%和45%，其中黑色金屬開采和建材連續(xù)兩年利潤增幅超過50%，保持高速增長。

    不同行業(yè)利潤分析

    上中下游行業(yè)利潤持續(xù)分化。需求下降、宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整和成本上升等因素對上中下游行業(yè)的影響差異性較大，2008年1-5月份，上游行業(yè)利潤持續(xù)增長，中游行業(yè)利潤增長有所反彈，下游行業(yè)利潤增幅略有下降。
    上游行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈最上端，定價能力強，其利潤維持高速增長。中游行業(yè)中的鋼鐵、機械加工等行業(yè)屬于國民經(jīng)濟基礎(chǔ)性行業(yè)，擁有一定的定價能力，隨著工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）持續(xù)上升，居民消費物價指數(shù)（CPI）有所回落，2008年5月份PPI超過CPI，兩者間差額轉(zhuǎn)為正值，中游行業(yè)價格轉(zhuǎn)移能力逐步增強，利潤有所反彈。下游行業(yè)擁有穩(wěn)定的銷售市場，較強的定價權(quán)，利潤維持在較高增長水平，但國家采取多種措施控制CPI，食品等行業(yè)價格漲幅逐步回落，2008年5月份CPI環(huán)比下降0.8個百分點，下游行業(yè)利潤略有下降。
    能源行業(yè)利潤持續(xù)下滑。能源行業(yè)主要包括石油開采、石油加工、煤炭和電力4大行業(yè)，整個能源行業(yè)利潤增長率持續(xù)下滑，2008年1-5月份利潤增長率為-7.34%，延續(xù)著1-2月份負增長態(tài)勢。今年以來，石油和煤炭價格持續(xù)暴漲，而我國對成品油和電價實行價格管制，導(dǎo)致能源行業(yè)內(nèi)部利潤冰火兩重天，分化現(xiàn)象非常嚴重，其內(nèi)部上游行業(yè)石油開采業(yè)和煤炭業(yè)利潤保持高速增長，下游行業(yè)石油加工業(yè)出現(xiàn)巨額虧損，電力行業(yè)增幅大幅下滑。
    按照2008年6月18日的價格水平，新加坡汽油和柴油換算成完稅后的人民幣價格每噸分別是10534元和10788元，而國內(nèi)的汽油和柴油價格每噸分別是4980元和4520元，汽油和柴油國內(nèi)外價格差距達到5554元和6268元，國內(nèi)外成品油價格嚴重倒掛。今年6月底國際原油價格突破140美元/桶，預(yù)計6月份我國石油加工業(yè)虧損額仍將擴大。
    關(guān)鍵原材料行業(yè)利潤難現(xiàn)高增長。關(guān)鍵原材料行業(yè)主要包括黑色金屬開采業(yè)、有色金屬開采業(yè)、非金屬開采業(yè)、黑色金屬加工業(yè)、有色金屬加工業(yè)和非金屬加工業(yè)6大行業(yè)，該6大行業(yè)利潤增長持續(xù)下滑，但保持在較高水平，2008年1-5月份利潤增長31%，較今年1-2月份22%的水平有明顯提高，但較上年同期74%的水平仍是大幅度下降。今年5月份，關(guān)鍵原材料行業(yè)利潤內(nèi)部分化開始顯現(xiàn)，黑色金屬開采業(yè)、非金屬開采業(yè)和非金屬加工業(yè)利潤繼續(xù)保持高位增長，黑色金屬加工業(yè)利潤小幅反彈，有色金屬開采和加工業(yè)利潤均大幅下滑。
    我國進口鐵礦石價格在經(jīng)歷2005、2006、2007年分別上漲71.5%、19%和9.5%后，2008年再度上漲65%以上，導(dǎo)致我國黑色金屬開采業(yè)利潤劇增，2008年1-5月份利潤增長214%，分別高于同期和今年1-2月份80%和203%的水平。同時，鋼鐵和建材作為壟斷性較強的行業(yè)，對其下游機械制造和房地產(chǎn)等行業(yè)具有一定的定價能力，今年以來多次提高銷售價格，2008年1-5月份黑色金屬加工業(yè)利潤增長26%，較1-2月份12%有明顯提高，利潤增長有所回升，非金屬加工業(yè)利潤增長保持50%以上。但由于這6大行業(yè)均屬于高污染、高耗能行業(yè)，屬于國家重點控制類行業(yè)，隨著今年6月底成品油和電力價格上調(diào)，該類行業(yè)環(huán)境防治成本和燃料動力成本將大幅提高，其利潤增幅將難現(xiàn)持續(xù)高增長態(tài)勢。
    出口型行業(yè)利潤下滑有所減緩。今年以來我國出口企業(yè)雖然面臨外部需求下降、人民幣升值、出口退稅下調(diào)和成本上升等多個因素影響，但出口商品總額增幅保持在30%左右，2008年1-5月份出口商品總額增長28.1%，與上年同期水平基本持平。我國前10大出口行業(yè)出口額占我國整個出口總額約75%，是我國主要出口行業(yè)，2007年以后主要出口型行業(yè)利潤增幅有所回落，2008年1-5月份利潤增長下滑至33.2%，較上年同期50%的水平明顯下降，但與今年1-2月份基本持平，該行業(yè)利潤增幅下滑勢頭有所減緩。

    工業(yè)利潤變化對銀行業(yè)的影響

    工業(yè)企業(yè)是我國銀行業(yè)的主要客戶，對工業(yè)企業(yè)貸款約占我國銀行業(yè)整個貸款的40%，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況與銀行業(yè)信用風險高度相關(guān)。
    工業(yè)企業(yè)利潤增長影響著經(jīng)濟發(fā)展的基本面，會引起社會經(jīng)濟諸多因素的變化。我們應(yīng)高度關(guān)注未來進一步影響企業(yè)利潤的因素，防止工業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)下滑對銀行業(yè)盈利能力產(chǎn)生重大影響，防止不良貸款余額和不良率反彈，并借以提升銀行風險管理，提高抗風險能力。
    成品油和電力價格管制將逐步放開，能源價格還會調(diào)整。考慮到國際原油價格仍不斷創(chuàng)新高，國際成品油價格已突破140美元/桶，國內(nèi)外成品油價格倒掛現(xiàn)象嚴重，煉油企業(yè)巨額虧損，以及煤炭價格持續(xù)暴漲，電力企業(yè)利潤大幅下滑，普遍虧損，國內(nèi)部分省份出現(xiàn)“油荒”和電煤告急，這已經(jīng)開始影響到工業(yè)企業(yè)和居民的正常生產(chǎn)和生活需求。政府不得不在控制通脹和保障國民經(jīng)濟正常運轉(zhuǎn)間抉擇。
    2008年6月20日我國汽油和柴油出廠價較2005年初分別提高了72.8%和82.8%，而同期國際市場成品油價格暴漲，新加坡汽油和柴油市場價格分別上升223.3%和243.6%，紐約汽油和柴油市場價格分別上升186.1%和220.7%，我國目前成品油價格水平以及近年來成品油價格調(diào)整幅度均遠遠落后于國際市場，雖然本次上調(diào)成品油價格有利于縮小石油加工業(yè)的虧損額，但難以改變其持續(xù)大幅虧損的局面。
    我們認為，為健全能源價格形成機制，成品油和電力價格還會調(diào)整，價格管制將逐步放開。能源價格調(diào)整會逐步提升能源行業(yè)盈利能力，但將增加其他工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟成本，僅考慮今年6月底成品油價格和電價上調(diào)，預(yù)計兩項合計今年給其他工業(yè)企業(yè)增加成本約1568億元，這將削弱工業(yè)企業(yè)利潤空間，引起工業(yè)企業(yè)進一步分化。從中長期看，能源價格的調(diào)整將有利于經(jīng)濟實體加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高勞動生產(chǎn)率，最終可提高工業(yè)企業(yè)利潤。
    節(jié)能政策力度將加大，降低資源型行業(yè)比重。根據(jù)主要發(fā)達國家減少能源消耗的經(jīng)驗，能源消耗降低與原油價格密切相關(guān)，且呈反比例變動。縱觀國際原油價格變化的歷史，原油價格主要發(fā)生過三次爆炸式增長，即1973-1974年、1979-1980年以及2003年以來本輪持續(xù)上漲，第一次原油價格從1973年的3.29美元/桶上漲到1974年的11.58美元/桶，第二次原油價格從1978年的14.02美元/桶上漲到1979年的31.61美元/桶，漲幅分別達到252%和125%。這段時間內(nèi)，美國每千美元GDP能源消耗由1975年的418千克標準原油下降到1990年的273千克標準原油，下降幅度達到53%，而日本每千美元GDP能源消耗由1975年的217千克標準原油下降到1990年的152千克標準原油，下降幅度43%。
    2003年以來原油價格持續(xù)上漲，2007年原油平均價格達到72.39美元/桶，較2003年的28.83美元/桶上漲了151%，根據(jù)美國和日本的經(jīng)驗，我國單位GDP能源消耗應(yīng)該大幅下降。但實際情況是，2002年以來我國單位GDP能源消耗不降反升，2002-2004年我國每千美元GDP能源消耗分別為206千克標準原油、214千克標準原油和226千克標準原油，2004年我國每千美元GDP能源消耗較日本、美國、歐洲和全球平均水平分別高出47%、4%、14%和8%。這主要原因是我國實施成品油價格管制，不斷上漲的原油價格不能有效及時地傳遞到實體經(jīng)濟中，能源價格被低估。除了放開成品油和電力價格管制外，我國可能更加積極出臺能源節(jié)約政策，促使單位GDP能耗不斷下降，由此可能進一步增加工業(yè)企業(yè)經(jīng)營成本，資源型行業(yè)比重將下降，進一步影響工業(yè)企業(yè)利潤下降。
    工業(yè)企業(yè)財務(wù)費用增速將居高不下。2007年我國連續(xù)6次加息，2007年底1年期貸款基準利率較年初上升了22%，1年期貸款基準利率達到7.47%，創(chuàng)近10年新高。2008年1-5月份整個工業(yè)企業(yè)財務(wù)費用增幅達到30.8%，增速超過利潤總額增長率，財務(wù)費用占利潤總額比例遠遠高于當期1年期貸款基準利率，利率政策已對工業(yè)企業(yè)產(chǎn)生較大影響。
    今年以來，包括發(fā)達國家、新興市場國家、石油出口國家在內(nèi)的世界上多數(shù)國家開始為國內(nèi)高通脹而憂心忡忡。為了對付通貨膨脹，全球進入新一輪加息周期：美國自今年4月30日以來暫停減息；2008年7月3日歐元區(qū)再融資利率再次上調(diào)0.25個百分點，達到4.25%；瑞典、挪威、俄羅斯、巴西、菲律賓、印尼、越南、澳大利亞等國今年以來也均采取加息措施。今年以來我國連續(xù)6次上調(diào)法定存款準備金率，目前已達到17.5%的歷史高點，法定存款準備金上調(diào)空間已較有限，但由于通貨膨脹壓力仍較大，我國加息周期仍未結(jié)束，預(yù)期今年可能再加息1次。高位的利率水平將導(dǎo)致我國工業(yè)企業(yè)財務(wù)費用持續(xù)增加，財務(wù)費用增長率難以大幅下降。

    筆者認為，工業(yè)企業(yè)利潤下降會對銀行業(yè)產(chǎn)生以下影響：

    銀行信用風險增加，不良率可能反彈。銀行是一個長周期行業(yè)，其盈利狀況伴隨著宏觀經(jīng)濟的周期而波動。一般來說，當經(jīng)濟發(fā)展處于擴張時期，經(jīng)濟增速加快，企業(yè)盈利能力提高，償債能力增強，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量普遍好轉(zhuǎn)，信用成本降低,不良貸款率下降；而當經(jīng)濟發(fā)展處于緊縮時期，大多數(shù)企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，盈利水平下降，無法按期償還債務(wù)，銀行逾期貸款增多，企業(yè)信用風險增加，不良貸款率上升。2003年以來，我國GDP增長率連續(xù)5年超過兩位數(shù)，工業(yè)企業(yè)利潤增幅保持30%以上，我國商業(yè)銀行不良貸款余額和不良率均持續(xù)下降。但是2008年以來我國工業(yè)企業(yè)利潤增幅顯著下滑，銀行業(yè)信用風險增加，不良貸款余額和不良率反彈壓力加大。
    首先，關(guān)注類貸款向不良貸款遷移的可能性加大。目前雖然我國銀行業(yè)不良率較低，但關(guān)注類貸款余額較大，關(guān)注類貸款占總貸款比例較高，如工行、建行和中行分別達到5.72%、7.14%和5.26%。隨著工業(yè)企業(yè)利潤下滑，關(guān)注類貸款向不良貸款遷移的可能性加大，引起不良率反彈。
    其次，銀行業(yè)發(fā)放貸款增速放緩，不良率可能反彈。近年我國銀行業(yè)貸款增速較快，截至2008年3月底，我國銀行業(yè)貸款總額達到29.4萬億元，較2003年底增加12.4萬億元，增長了73%，平均增長達到約16%，不良貸款余額減少了8588億元，下降41%。在貸款總額高速增長而不良貸款余額下降幅度相對較小的情況下，我國銀行不良率仍表現(xiàn)為快速下降。一旦工業(yè)企業(yè)利潤下滑，企業(yè)融資需求減退，銀行業(yè)貸款增速放緩，不良率反彈壓力將增大。
    銀行業(yè)盈利能力面臨挑戰(zhàn)。2007年央行連續(xù)6次加息，貸款基準利率不斷上升，同時由于2007年以來連續(xù)兩年信貸額度控制，銀行在貸款供需關(guān)系中談判能力明顯提高，其實際貸款利率上浮比重較大，銀行業(yè)凈利差和凈息差也不斷攀升。但隨著我國經(jīng)濟增速放緩，工業(yè)企業(yè)利潤開始下滑，我國銀行業(yè)盈利能力面臨挑戰(zhàn)。
    首先，目前我國1年期平均貸款利率已高達約9%，企業(yè)權(quán)衡資金成本和盈利狀況，其貸款需求減弱，即使考慮到今年下半年再加息一次，銀行貸款利率上浮的空間已不大，銀行凈利差和凈息差將逐步回落；其次，在信貸規(guī)模受到限制的情況下，近年銀行業(yè)通過調(diào)整貸款期限結(jié)構(gòu)，增加1-3年期貸款比例，借以提高貸款利率水平增加利息收入，但隨著工業(yè)企業(yè)利潤下滑，其固定資產(chǎn)投資熱情減退，中長期貸款需求也將減弱；第三，2008年以來工業(yè)企業(yè)出現(xiàn)利潤下滑等基本面變化，資本市場深度長時間調(diào)整，上證指數(shù)下跌超過50%，滬深股票市值縮水了近一半，日均交易量同比下降近4%，新基金發(fā)行銷售業(yè)績萎縮，導(dǎo)致商業(yè)銀行代銷基金等中間業(yè)務(wù)收入大幅下滑，居民儲蓄存款重新定期化，增加了銀行資金成本。
    謹慎面對資產(chǎn)質(zhì)量下降后對銀行財務(wù)的影響。銀行抗風險能力與盈利水平和不良貸款撥備覆蓋率有密切關(guān)系，近年來我國銀行業(yè)利潤高速增長，其不良貸款撥備覆蓋率普遍提高較快，基本達到100%的水平。但近年來我國銀行資產(chǎn)質(zhì)量存在兩個明顯的特征，一是關(guān)注類貸款比重較大，二是不良率偏低，一旦關(guān)注類貸款向不良貸款遷移或者盈利能力下降，會對銀行財務(wù)造成較大的沖擊。這主要體現(xiàn)在以下三方面：
    我國13家上市銀行不良率約1%-3%，不良貸款撥備覆蓋率約100%-200%，當不良率反彈到約5%左右，不良貸款撥備將全部耗盡。
    考慮關(guān)注類向不良貸款遷移的因素，根據(jù)2007年底數(shù)據(jù)，如果關(guān)注類貸款全部遷移至不良貸款，現(xiàn)有的不良貸款撥備覆蓋率將下降至約50%，其中工行、建行和中行將分別下降至33.6%、28.4%和41.1%。
    銀行業(yè)凈利潤對不良貸款敏感度較高。對2007年底13家上市銀行數(shù)據(jù)進行敏感性測試，13家銀行貸款總額合計13.5萬億元，凈利潤合計2670.6億元，如果不良貸款反彈1%，假設(shè)不良貸款計提撥備平均比例為50%，銀行業(yè)凈利潤約25%被侵蝕�？梢娨坏┎涣悸史磸�，銀行業(yè)利潤增幅將大幅下滑。