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| 2008-07-30 黃湘源 來源:上海證券報(bào) |
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二季度剛剛大舉拋售金融地產(chǎn)股，現(xiàn)在又急急忙忙大舉買入�？峙逻B基金自身也不知道，這一次的自我否定到底算什么。從某種意義上說，歸屬感決定成熟度。要使基金成熟起來，還得先從還基金的發(fā)行權(quán)于市場開始，使其從一開始就學(xué)會面對市場，親近委托投資人的利益，遠(yuǎn)離違背基金根本宗旨的窗口指導(dǎo)。
基金又一次因自己的行為受到嘲笑。
二季度剛剛大舉拋售金融地產(chǎn)股，現(xiàn)在又急急忙忙大舉買入金融地產(chǎn)股。如果是有計(jì)劃的高拋低吸，那在最后結(jié)果出來之前，誰也不便說三道四。問題是，現(xiàn)在大舉買入的理由跟當(dāng)初大舉拋售的理由不僅自相矛盾，而且同樣是沒有找到足夠的支持。金融地產(chǎn)股，當(dāng)初未必糟糕到該被大舉拋售的地步，現(xiàn)在也沒有出現(xiàn)值得大舉買入的足夠令人興奮的事情�？峙逻B基金自身也無法相信，這一次的自我否定是否將意味著否定之否定的理性升華。
盡管集中了密度相當(dāng)駭人的高學(xué)歷人才，但是基金的判斷力卻讓人懷疑。早幾年基金就一再地唱空周期性行業(yè)，然而，某些周期性行業(yè)尤其是與基礎(chǔ)建設(shè)有關(guān)的板塊出人意料的業(yè)績表現(xiàn)和市場表現(xiàn)卻一次又一次地印證了基金的判斷失誤。如果只是市場上有人有意同基金過不去，那么，業(yè)績?nèi)绻词艿饺藶榈牟倏v應(yīng)該是不偏不倚的。可是，連業(yè)績表現(xiàn)也跟基金過不去，那只能說明基金的判斷力出了問題。
有人把問題歸結(jié)為基金經(jīng)理太稚嫩。沒錯(cuò)，基金經(jīng)理雖然學(xué)歷高，但普遍年齡較輕，40歲以上的還不到20%，更主要的是，基金經(jīng)理變動過于頻繁，致使現(xiàn)有在職經(jīng)理的平均任職時(shí)間還不到一年半，許多人缺乏足夠的投資實(shí)踐考驗(yàn)和必要的資金運(yùn)作運(yùn)用的管理經(jīng)驗(yàn)。
不過，這未必是基金表現(xiàn)不成熟的真正癥結(jié)所在。因?yàn)槿绻腔鸾?jīng)理辭職外流過多而攤薄了基金經(jīng)理的成熟程度，那么，對癥下藥的方子有的是，無非就是盡可能地同業(yè)績掛鉤就是了。公募基金經(jīng)理流向私募基金的原因，除了前者的提成比例不如后者之外，還有另一個(gè)更主要的原因，那就是股權(quán)。股權(quán)使得基金經(jīng)理有了為自己打工的感覺，但這在公募基金除非MBO，否則簡直就是天方夜譚。
事情不能不回到它的起點(diǎn)，那就是“為什么設(shè)立基金”？對此，私募基金和公募基金的回答是很不一樣的。私募基金說的是：我?guī)湍憷碡?cái)，你給我回報(bào)。私募基金經(jīng)理獲得的股權(quán)即使不完全是自己的錢也是有具體的出資人承擔(dān)的，它同時(shí)也是對其所履行的理財(cái)責(zé)任的一種擔(dān)保，和一般意義上的股權(quán)激勵(lì)不是一回事。而公募基金的設(shè)立則是行政權(quán)力對市場蛋糕的壟斷性分割，一方面對發(fā)行人輸送利益，保證他們獲得與管理的基金份額相當(dāng)?shù)墓芾碣M(fèi)以及尋租權(quán)利，另一方面，則從所批準(zhǔn)設(shè)立的基金那里得到作為利益交換的托市承諾。在這里，公募基金對基民的信托責(zé)任早已被置于腦后，至于基金經(jīng)理不過是托市棋盤上的一顆棋子。
公募基金與私募基金在對基金經(jīng)理的業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)也大不相同。雖然社會上也有私募基金的評價(jià)和排行榜，可私募基金從來就不理會，他們注重的是錢生錢的效益。如果跑得贏大盤而跑不贏效益，私募基金經(jīng)理就連生存都困難。某著名陽光私募基金經(jīng)理主動解散旗下基金，在市場高位果斷急流勇退，不就是一個(gè)很好的說明么？而公募基金則除了排名還是排名，盡管今年一二季度分別虧了數(shù)千億，卻并沒有影響他們繼續(xù)為排名而爭。前不久據(jù)說還為此而發(fā)生了群毆潛規(guī)則背離者的黑社會事件。不過，所謂排名者也，無非也就是托市的貢獻(xiàn)大小而已。而鳳毛麟角的跑贏大市者，居然沒有幾個(gè)是為委托人賺了錢的。這更說明排名不過是公募基金行為背離價(jià)值理念的潛臺詞。為排名而托市，也會因害怕排名落后而爭先恐后地砸盤，這也是托市走向其反面的表現(xiàn)。公募基金經(jīng)理不怕托市，也不怕砸盤，就是因?yàn)樗麄儧]有找到花自己的錢的感覺。這樣的錢哪怕扔水里，也不影響基金公司的管理費(fèi)，甚至也不對基金經(jīng)理的薪酬產(chǎn)生太大影響。
基金不成熟，雖然在形式上不乏基金經(jīng)理不成熟、投資理念不成熟、考核制度不成熟、內(nèi)部管理不成熟、運(yùn)行機(jī)制不成熟等多方面的表現(xiàn)，但不從根本上解決為什么而設(shè)立基金的問題，不要說基金成熟不起來，股市也成熟不到哪里去。而基金的不成熟，在很大程度上也是股市的不成熟所造成的。只要股市需要多發(fā)IPO和再融資，就可以多發(fā)基金，而且還可以用一定的比例來限制基金的自主行為，使得基金即使不想在不合適的價(jià)位接盤也欲罷不能。無論在什么條件下，基金總是可以用各種各樣的排名來掩蓋其靠天吃飯的無能。而在熊市環(huán)境下，基金做空的真實(shí)傾向也總是可以由于倉位比例的表面穩(wěn)定而得到掩飾。這充分說明，犧牲了委托人的利益托市去，對托市的貢獻(xiàn)越大，離信托責(zé)任越遠(yuǎn)，而且，托市的實(shí)質(zhì)也是傷害市場，為融資服務(wù)的功能最終不能不為對融資功能放大化的過度追求所損害。
在某種意義上，歸屬感決定成熟度。要使基金成熟起來，就得先從還基金的發(fā)行權(quán)于市場開始，使其從一開始就學(xué)會面對市場，親近委托投資人的利益，遠(yuǎn)離違背基金根本宗旨的窗口指導(dǎo)。
從管理層的角度來說，今日為托市而發(fā)行的公募基金越多，日后將不得不面臨如何解決公募基金所有權(quán)歸屬問題的難度越大。公募基金不等于全民所有制，但像目前這種有特定發(fā)行人所發(fā)起設(shè)立的公募基金確實(shí)存在妾身未明的問題。用國有控股的政策管理公募基金，不免牛頭不對馬嘴。要使基金成為市場穩(wěn)定器，根本之策是讓基金回到市場，明確其對委托投資者負(fù)責(zé)的信托責(zé)任。
在某種意義上，還基金發(fā)行乃至于IPO的權(quán)利于市場，是包括基金在內(nèi)的市場主體走向成熟的開始，也是中國股市走向成熟的開始。否則，一切都談不上。 |
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