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近兩周以來(lái)，人民幣對(duì)美元上演了連續(xù)11個(gè)交易日單邊貶值行情。來(lái)自中國(guó)外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，8月12日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.8659，較前一交易日走低21個(gè)基點(diǎn)，連續(xù)第11個(gè)交易日維持回落走勢(shì)。如此持續(xù)走貶，在匯改3年來(lái)重未見到過(guò)。為此，國(guó)內(nèi)就出現(xiàn)了“人民幣升值趨勢(shì)已出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)”的言論。但筆者堅(jiān)持認(rèn)為，人民幣的連續(xù)回調(diào)不改長(zhǎng)期升值趨勢(shì)。
今年來(lái)人民幣匯率頻繁動(dòng)蕩
今年第一季度，人民幣升幅超過(guò)4%，月均升幅超過(guò)1%，顯著高于2007年同期人民幣對(duì)美元匯率大致平均每月約0.4%的升幅。導(dǎo)致升值加快的原因是多方面的：我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡持續(xù)，至今年3月底，外匯儲(chǔ)備已超過(guò)1.68萬(wàn)億美元。另外，今年一季度CPI平均上升到8%，遠(yuǎn)超央行4.8%的目標(biāo)，使得人們預(yù)期我國(guó)央行會(huì)為抑制通膨而采取加息措施，而同期美國(guó)由于次貸危機(jī)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)為刺激疲弱的經(jīng)濟(jì)而連續(xù)降息，中美息差的走勢(shì)進(jìn)一步推高了對(duì)人民幣升值的預(yù)期。同時(shí)，規(guī)模龐大的隱形“熱錢”的流入，成為這一趨勢(shì)的推波助瀾者。今年一季度，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加1539億美元，而貿(mào)易順差和外商直接投資(FDI)僅為688億美元。粗略地說(shuō)，首個(gè)季度“熱錢”流入我國(guó)的規(guī)�？赡苓_(dá)800多億美元，這一數(shù)字甚至超過(guò)以往一些年份的年度數(shù)據(jù)。
進(jìn)入第二季度后，人民幣對(duì)美元升值步伐出現(xiàn)先抑后揚(yáng)態(tài)勢(shì)。4月份人民幣升值步伐有所放緩。原因首先是同期美元出現(xiàn)一波反彈行情，另外在中美息差方面也與前三個(gè)月趨勢(shì)不同。業(yè)界對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步減息的預(yù)期趨淡，而同時(shí)我國(guó)央行采用了提高存款準(zhǔn)備金率等其它緊縮措施，預(yù)期中的加息并未成為現(xiàn)實(shí)。但5月下旬以后人民幣又呈現(xiàn)出強(qiáng)勁升值態(tài)勢(shì)，據(jù)中國(guó)外匯交易中心受權(quán)公布的人民幣匯率中間價(jià)，5月20日為1美元對(duì)人民幣6.9780元，到了7月20日，1美元對(duì)人民幣就達(dá)到了6.8271元，人民幣升值了2個(gè)百分點(diǎn)。
但7月下旬以后，人民幣匯率突然掉頭向下，7月22日1美元對(duì)人民幣6.8219元，到8月12日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.8659，而且人民幣連續(xù)11個(gè)交易日單邊下跌。很顯然，今年以來(lái)人民幣匯率的“過(guò)山車”走勢(shì)，和國(guó)際國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況高度吻和。
當(dāng)前人民幣匯率回調(diào)屬正常
據(jù)中國(guó)外匯交易中心的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年上半年，人民幣匯率呈現(xiàn)出明顯的單邊上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，不僅累計(jì)升值幅度達(dá)到6.5%，追平去年全年的升值幅度，而且單日的漲幅也動(dòng)輒超出100點(diǎn)。受人民幣快速升值影響，今年上半年，我國(guó)大批出口企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難局面，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成掣肘。為緩解這一局面，放慢人民幣升值步伐，間接降低出口商品價(jià)格無(wú)疑是最為奏效的舉措，這也是對(duì)上半年升值過(guò)速的一種矯正。
美元走強(qiáng)引起人民幣被動(dòng)走低，近期，受國(guó)際原油價(jià)格下跌、歐元區(qū)和日本等經(jīng)濟(jì)疲弱不景氣、美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)好于預(yù)期及美國(guó)救市措施的成效逐步顯現(xiàn)等利好刺激，美元走勢(shì)強(qiáng)勁，衡量美元對(duì)一籃子主要貨幣表現(xiàn)的美元指數(shù)，在8月12日已突破76整數(shù)關(guān)口，升至5個(gè)多月來(lái)的高點(diǎn)，美元的走強(qiáng)自然引起人民幣兌美元的被動(dòng)走低。
美國(guó)對(duì)人民幣升值施壓放緩，由于美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹壓力抬頭，眼下美國(guó)已不再對(duì)我國(guó)人民幣大幅升值加大壓力。以往美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲幅度大于我國(guó)向美國(guó)出口商品的價(jià)格上漲幅度，我國(guó)實(shí)際上充當(dāng)了幫助美國(guó)平抑通脹的角色。但隨著人民幣的迅速升值，現(xiàn)在二者水平已經(jīng)相當(dāng)，美國(guó)若繼續(xù)強(qiáng)烈催促人民幣加速升值，無(wú)異于輸入通貨膨脹。
我國(guó)外匯管理政策變化有助于人民幣回調(diào)。修訂后的《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》，明確取消了對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)外匯收入的強(qiáng)制結(jié)匯要求。雖然這項(xiàng)規(guī)定的實(shí)質(zhì)效果不見得很大，因?yàn)樽匀ツ?月起，實(shí)際上已不再進(jìn)行強(qiáng)制結(jié)匯，但若某些企業(yè)將外匯收入存于境外，某種程度上也能緩解對(duì)人民幣的需求壓力，這也是引致人民幣匯率回調(diào)的一個(gè)因素。
連續(xù)回調(diào)不改長(zhǎng)期升值趨勢(shì)
人民幣匯率目前仍處于重估通道中，在沒(méi)有央行干預(yù)的情況下出現(xiàn)人民幣匯率逆轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)外匯的需求須大于供應(yīng)，取決于兩種情況：一種是我國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目收支從順差變?yōu)槟娌�，并且該逆差大到足以沖銷資本賬戶下的凈資本流入；另一種是我國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目仍保持順差，但資本賬戶下的凈資本流出大到足以沖銷這些順差。不過(guò)，目前這些情況在我國(guó)根本不可能出現(xiàn)。作為宏觀經(jīng)濟(jì)最重要變量之一的人民幣匯率，在根本上仍被低估，需要繼續(xù)通過(guò)重估，在中期內(nèi)向均衡水平升值。
另外，支持人民幣主動(dòng)升值的基本面沒(méi)有改變。首先，我國(guó)外貿(mào)出口又重拾升勢(shì)。海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年7月份我國(guó)外貿(mào)出口達(dá)1366.8億美元，同比增長(zhǎng)26.9%，比6月份的17.6%有了大幅提高。其次，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的供求情況及企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高等因素都支持人民幣持續(xù)升值。再次，修訂后的《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》短期內(nèi)對(duì)人民幣匯率回調(diào)和降溫有一定影響，但該條例是對(duì)過(guò)去資本項(xiàng)目逐步可兌換的認(rèn)可，同時(shí)也發(fā)出了我國(guó)繼續(xù)擴(kuò)大資本項(xiàng)目可兌換的信號(hào)，而資本項(xiàng)目可兌換是人民幣匯率升值至均衡匯率的必要條件。
未來(lái)趨勢(shì)可能轉(zhuǎn)向人民幣有效匯率的升值，我們常說(shuō)的人民幣升值每年3%-5%，過(guò)去似乎是針對(duì)美元而言，但筆者相信在將來(lái)會(huì)變成對(duì)一籃子貨幣升值3-5%，參考一籃子貨幣目的就是為了穩(wěn)定人民幣有效匯率。由于去年和今年上半年人民幣有效匯率的升值幅度，都小于人民幣兌美元升值幅度，因此有效匯率總體上還會(huì)不斷升值。
人民幣升值趨勢(shì)不改但節(jié)奏可以調(diào)節(jié)，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩及通脹的雙重壓力下，人民幣升值應(yīng)具有更多的靈活性和策略性。一方面，不至于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成較大傷害，另一方面也要主動(dòng)掌握升值時(shí)機(jī)，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理轉(zhuǎn)型。因此，匯率改革要服從宏觀調(diào)控的大局，配合貨幣政策、財(cái)政政策等一系列措施，確�！耙槐Ｒ豢亍闭呗涞綄�(shí)處。
（作者系中國(guó)人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士） |