8月26日胡飛雪的《三點建言，打個補丁》講得很好，針對《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅的若干規(guī)定的決定》（征求意見稿），我也有些想法和建議。我覺得《征求意見稿》對股市繁榮穩(wěn)定的促進力度和對中小投資人的保護力度仍有欠缺。

    比如，《征求意見稿》第三條將最近三年累計分配利潤不少于實現(xiàn)年均可分配利潤的20%提高到30%，這力度遠遠不夠。修改這一條的初衷是想通過加大上市公司對投資人的回報來引導(dǎo)投資者長期的價值投資。但通過測算很難達到這個效果：假設(shè)一家經(jīng)營極其出色的公司，歷年來的年平均凈資產(chǎn)回報率（ROE）保持在15%左右，最樂觀的假設(shè)每年的全部利潤均可用來分配，則按照《征求意見稿》的精神，三年中累計分配的利潤部分相當于凈資產(chǎn)的4.5%（15%乘以30%），平均每年1.5%（4.5%除以3）;假設(shè)市場的長期市凈率(PB)3倍是合理的,那么投資人的股息率扣除稅收因素只有0.4%(1.5%除以3乘以80%),不及目前一年期活期存款利率,這怎么可能吸引投資人做長期價值投資呢? 所以筆者認為這個“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”至少提高到百分之六十,這樣測算下來投資人可得到的股息率在0.8%,才略高于一年期活期存款利率,或許對投資人的長期投資有一定吸引力。
    再比如，怎么來迫使那些業(yè)績平平的公司也能積極分紅積極回報投資人呢？鑒于大股東及內(nèi)部控制人往往處于強勢地位，筆者認為可以借鑒民事訴訟中為了保護弱勢群體而采取的“舉證倒置”的思路，即在《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》中增加這樣一條規(guī)定：一般情況下，上市公司每三年以現(xiàn)金或股票方式分配的利潤不得少于當期三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之六十；若無法達到上述比例的，必須向當期最后一年的股東大會說明原因且獲得參與分類表決投票的（除大股東外）其他股東的51%以上的贊成票。換個角度來理解，也就是說，通常情況下不管想不想再融資，有利潤必須分配一部分；大股東和內(nèi)部控制人有再投資的想法不想分配或分配比例很小，必須和中小股東及機構(gòu)投資人充分溝通以征得他們的同意，否則就是“哪怕你多數(shù)也得服從少數(shù)”；“強勢群體服從弱勢群體”。
    這樣做還有兩個附帶的好處：內(nèi)部控制人不敢為了某些不可告人目的肆意妄為虛增利潤，迫使上市公司注意加強與投資人的互動，增進彼此間的相互信任；塑造良好的股東當家做主的文化。由此筆者覺得，《征求意見稿》的第四條可修改為：“對于本報告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤分配預(yù)案或分配預(yù)案低于規(guī)定最低比例的公司，應(yīng)詳細說明未分紅的原因，未用于分紅的資金留存公司的使用用途，且需取得股東大會分類表決除大股東外其他參與投票股東超過51%的贊成票。”
    或許，這才有望從制度上真正發(fā)揮保護中小投資人的作用，才能打造一個穩(wěn)定、繁榮、健康的資本市場！