隨著股市的不斷下跌，維穩(wěn)和救市成為當(dāng)前一個(gè)熱門話題。市場(chǎng)各方人士紛紛為目前的股市開出各自的藥方。在這些藥方中，股市平準(zhǔn)基金無(wú)疑是出現(xiàn)頻率最高的一個(gè)詞匯。
    股市平準(zhǔn)基金（Stock Market Stabilization Fund），也稱股市干預(yù)基金（Stock Market Intervention Fund），是政府通過(guò)特定的機(jī)構(gòu)以法定的方式建立的基金，通過(guò)在股票市場(chǎng)的逆大盤指數(shù)方向操作來(lái)熨平證券市場(chǎng)非理性的劇烈波動(dòng)，其基本的作用機(jī)理類似于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，即“削峰操作”。宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控是在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)采取緊縮的財(cái)政貨幣政策使經(jīng)濟(jì)降溫，在經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)采取擴(kuò)張的財(cái)政貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)。同理，股市平準(zhǔn)基金則是在股市漲得過(guò)高時(shí)賣出股票，在股市跌得過(guò)低時(shí)購(gòu)入股票。這種“逆潮流而動(dòng)”的操作可以調(diào)控暫時(shí)的股票供求失衡，同時(shí)避免無(wú)謂的財(cái)富轉(zhuǎn)移。
    平準(zhǔn)基金既符合國(guó)際慣例又行之有效。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)方面看，日本、韓國(guó)和我國(guó)的香港、臺(tái)灣地區(qū)均有平準(zhǔn)基金。香港的平準(zhǔn)基金是在1998年成功阻擊國(guó)際熱錢襲擊之后建立的盈富基金，韓國(guó)政府于1990年設(shè)立了4兆億韓元股市安定基金和我國(guó)臺(tái)灣省的5000億新臺(tái)幣安定基金。美國(guó)雖然沒(méi)有平準(zhǔn)基金，但是有穩(wěn)定股市的內(nèi)在機(jī)制或者說(shuō)制度，比如專家經(jīng)紀(jì)人的做市功能就與平準(zhǔn)基金的功能類似。
    在筆者看來(lái)，現(xiàn)階段我國(guó)引入股市平準(zhǔn)基金會(huì)帶來(lái)四個(gè)問(wèn)題。
    第一個(gè)問(wèn)題是平準(zhǔn)基金入市會(huì)否影響證券市場(chǎng)的自由運(yùn)行問(wèn)題。其實(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控就是一種反市場(chǎng)的做法，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控也是在經(jīng)歷了市場(chǎng)失靈和自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的無(wú)奈后才引入并不斷被認(rèn)可的，只不過(guò)現(xiàn)在大家都理所當(dāng)然地接受它罷了。當(dāng)進(jìn)行宏觀調(diào)控的時(shí)候，我們并沒(méi)有質(zhì)問(wèn)宏觀調(diào)控會(huì)不會(huì)影響市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由運(yùn)行，況且宏觀調(diào)控是為了讓市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的更加平穩(wěn)。平準(zhǔn)基金對(duì)于股市也是一個(gè)道理，平準(zhǔn)基金不但不會(huì)影響證券市場(chǎng)的自由運(yùn)行，反而會(huì)使證券市場(chǎng)運(yùn)行得更加順暢和平穩(wěn)，充分發(fā)揮證券市場(chǎng)有效配置資源的作用。
    第二個(gè)問(wèn)題是平準(zhǔn)基金的來(lái)源與規(guī)模問(wèn)題。資金來(lái)源的思路可以有很多，比如財(cái)政撥款、資本利得稅、印花稅、銀行融資、投資者認(rèn)購(gòu)和滬深300成份股公司出資等等。規(guī)模應(yīng)當(dāng)在流通市值的10%至20%左右。滬深300成份股公司出資的好處主要是，平準(zhǔn)基金干預(yù)的股票肯定以滬深300成份股公司為主，而哪些公司介入得深一些，哪些公司介入得淺一些，這些成份股本身可能比其他任何中介機(jī)構(gòu)都更清楚自身的價(jià)值。
    第三個(gè)問(wèn)題是股市平準(zhǔn)基金入市時(shí)機(jī)的選擇問(wèn)題。有的人建議6個(gè)月內(nèi)下跌50%，也就是股市半年內(nèi)腰斬時(shí)入市。這種觀點(diǎn)咋聽(tīng)上去有一定道理，可操作性似乎也比較強(qiáng)。但是它忽略了這樣一個(gè)問(wèn)題，即如果股市前期漲得過(guò)高，即使腰斬股市估值水平依然較高怎么辦？如果股市今后平穩(wěn)運(yùn)行了，股市可能壓根就不會(huì)有腰斬的機(jī)會(huì)。因此，筆者認(rèn)為還是參照市盈率選擇入市時(shí)機(jī)比較好，盡管參照市盈率也存在一些小問(wèn)題，諸如盈利的長(zhǎng)期預(yù)期增長(zhǎng)率和市盈率的關(guān)系問(wèn)題。鑒于美國(guó)100多年間，股市絕大部分時(shí)間運(yùn)行在8倍至25倍之間，因此平準(zhǔn)基金的入市時(shí)機(jī)可確定為10倍買入而30倍時(shí)賣出。即使平準(zhǔn)基金在10倍買入后股市仍然可能下跌造成虧損，而在30倍賣出后仍有可能上漲導(dǎo)致干預(yù)失敗，但是平準(zhǔn)基金在股市整體市盈率10倍時(shí)購(gòu)入和30倍時(shí)賣出總沒(méi)有錯(cuò)。何況在出現(xiàn)這種極端情況，監(jiān)管層還可以動(dòng)用其他手段對(duì)市場(chǎng)加以干預(yù)。
    第四個(gè)問(wèn)題是平準(zhǔn)基金的業(yè)績(jī)?nèi)绾卧u(píng)估。首先應(yīng)當(dāng)看資本市場(chǎng)運(yùn)行是否穩(wěn)定，如果股市運(yùn)行平穩(wěn)了，平準(zhǔn)基金就可以給及格分。其次也要看盈利水平。盡管平準(zhǔn)基金不以盈利為目的，但是盈利水平越高，越說(shuō)明平準(zhǔn)基金的分析水平和操作水平越高。
    戰(zhàn)爭(zhēng)中的暴力是殘酷的，在當(dāng)今這場(chǎng)“石油戰(zhàn)爭(zhēng)”中，我們發(fā)現(xiàn)我們沒(méi)有戴頭盔。在接下來(lái)的資本大戰(zhàn)中，我們一定要吸取“石油戰(zhàn)爭(zhēng)”中的教訓(xùn)。平準(zhǔn)基金相當(dāng)于在未來(lái)殘酷的資本大戰(zhàn)中為我們帶上頭盔。我們還可以打個(gè)比喻，那就是沒(méi)有平準(zhǔn)基金的股市就相當(dāng)于“二戰(zhàn)”中的巴黎，是一座不設(shè)防的城市。