可怕的不是幾個人裸泳，而是發(fā)覺自己身處天體海灘。中國投資者正面臨這樣的窘境。

　　陸續(xù)發(fā)布的半年報仍然亮麗，但股價表現(xiàn)說明，投資者因為股改紅利期宣告終結(jié)、折價期宣告到來而失去了股市上行的信心。信心持續(xù)低迷的結(jié)果是讓所有公司規(guī)模擴張、靠天吃飯的真相曝光。僅舉數(shù)例。
　　上半年券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)萎縮、自營業(yè)務(wù)虧損。根據(jù)所有上市券商半年報，整體盈利水平下降趨勢明顯。除國金證券和中信證券盈利同比分別增長41.08%、13.33%外，其余均出現(xiàn)盈利下降甚至虧損。而2007年年報，券商行業(yè)平均增幅高達584.87%。公允價值變動導致資產(chǎn)縮水，競爭生態(tài)惡化，導致經(jīng)紀業(yè)務(wù)壓價競爭，賠本賺吆喝的熊市典型現(xiàn)象出現(xiàn)，如果管理層不像給予權(quán)證創(chuàng)設(shè)權(quán)似的給券商私下厚利，以二次發(fā)售、直投作為券商的利潤來源，所謂創(chuàng)新類券商將很快露出裸泳健將的本來面目。
　　相比而言，銀行的日子要好過得多。這不是因為14家上市公司銀行業(yè)績好于券商板塊——銀行類上市公司上半年共實現(xiàn)稅后利潤逾2303.77億元，同比增長超過60%，多數(shù)銀行盈利增幅超過90%，中國工商銀行實現(xiàn)稅后利潤648.79億元，是上半年國內(nèi)乃至全球盈利最多的銀行。
　　與券商不同，銀行是不能倒的金融機構(gòu)，銀行300個基點的存貸差是政府的恩賜、永遠的紅利。信貸緊縮對于金融機構(gòu)不是利空是利好，銀行可以借此獲得更多的話語權(quán)，使金融機構(gòu)獲得更多的貸款利息，金融機構(gòu)的半年貸款凈利高于1%。在中間業(yè)務(wù)方面的利潤增長，在股權(quán)投資等領(lǐng)域，銀行同樣捷足先登。有銀行業(yè)界人士向筆者坦承，中間業(yè)務(wù)的增長也與信貸話語權(quán)的增加有關(guān)，而不是銀行的理財、投資等業(yè)務(wù)有了長足的進展。
　　中國改革史告訴我們的經(jīng)驗是，最大的未必是最強的，到目前為止，納稅人所付出的最大改革成本是央企與國有控股金融機構(gòu)，僅后者就達到3萬億元左右的規(guī)模。那么，金融機構(gòu)目前壞賬率如何？雖然比以前好得多，但根據(jù)揚韜從壞賬撥備研究得出的數(shù)據(jù)，讓人捏一把汗。上半年14家銀行不良貸款3496億元，占全部貸款的比重為2.15%，計提壞賬準備4229億元，撥備覆蓋率為121%。撥備對于總貸款的覆蓋率則為2.6%。經(jīng)濟景氣下降將伴隨壞賬率的上升，如果壞賬率回到2006年12月底的水平，則不良貸款率將上升到3.3%，而不是目前的2.15%，即1萬億貸款的壞賬將達到330億，如果壞賬率達到2006年的水平，則上市銀行將增加壞賬約2000億元，會吞噬掉近一半的凈利潤。目前的計提撥備的水平并不高，壞賬撥備的下降，意味著將來的贏利空間下降。寧波銀行壞賬率的提高，已經(jīng)為金融機構(gòu)和投資者敲了一記警鐘，信用最好的浙江民企壞賬與逾期貸款的增加，是制造經(jīng)濟下行的明確信號。
　　金融機構(gòu)在保持自己的強大地位之外，最好祈禱中國經(jīng)濟景氣趕緊復蘇，同時不要對中小企業(yè)和寧波銀行這樣的小型商業(yè)銀行幸災樂禍。銀監(jiān)會的風險分類控制與相應(yīng)的業(yè)務(wù)權(quán)力，使隨波浮沉的銀行有了主心骨，但中小企業(yè)是大型企業(yè)的衣食父母，是上升的原材料價格的消化者，是中國經(jīng)濟的最底層的支柱。一旦中小企業(yè)垮臺，覆巢之下，將無完卵。
　　中國石油工業(yè)板塊讓人無話可說，中報已經(jīng)顯示了中石油與中石化的慘狀。有人認為乙烯等化工產(chǎn)品成為中石油與中石化業(yè)績支撐，以前確實如此，不過，現(xiàn)在他們得找到出得起高價的買主。說白了，即使有利潤也不是投資者的，國家審計署審計中石油、中國華電集團公司、哈爾濱電站設(shè)備集團公司三家央企，其中損益不實78.65億元，多計利潤8.37億元，少計利潤70.28億元。
　　資本市場發(fā)生了變化，向債券市場急轉(zhuǎn)，近1500億公司債待發(fā)，其中規(guī)模最大的屬中石油600億元的公司債，中國電信擬發(fā)債總額不超過人民幣500億元，中國石化及大秦鐵路擬定的發(fā)債規(guī)模分別為200億和150億。
　　融資主渠道發(fā)生了變化，上市公司規(guī)模擴張支撐業(yè)績的方式?jīng)]變，但找到了另外一條低息融資之路。投資者可以聊以自慰的是，上市公司再也不是零成本圈錢了。