上周五的上證指數(shù)跌破2245點(diǎn)，管理層隨即出臺(tái)《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券(資訊,行情)的規(guī)定（征求意見稿）》，希望通過緩解大小非的資金困境，來給市場(chǎng)上的“大小非恐懼癥”解壓。此舉被媒體稱之為“證監(jiān)會(huì)連夜救市”，但其救市效果未必樂觀。

　　所謂可交換公司債券，是由上市公司股東發(fā)行的債券品種，賦予債券投資人在一定期限內(nèi)有權(quán)按照事先約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行人所持有的其他公司的股票。從理想的角度來看，以前大小非因?yàn)槿卞X而被迫減持，如今多了一個(gè)融資工具，大小非的賣出意愿會(huì)減弱，可利用該工具進(jìn)行股票市值管理。然而，大小非未必順著這一思路走。
　　對(duì)于大小非的禍害，投資者一致公認(rèn)，小非為最。而此次可交換公司債券的政策，更適用于大非而不是小非。按照證監(jiān)會(huì)的說法，“發(fā)債主體限于有一定規(guī)模和資質(zhì)的公司，有利于防范部分不規(guī)范的小型公司發(fā)債的風(fēng)險(xiǎn)”。這意味著那些持股數(shù)量不多的小非，不會(huì)受到該政策的影響，該減持兌現(xiàn)的還是一切照舊。
　　那么，大非們又愿意發(fā)債嗎？應(yīng)該說，作為一種融資手段，對(duì)大非有一定吸引力。從融資成本上來看，發(fā)行利率一般會(huì)大幅低于普通公司債券的利率或者同期銀行貸款利率，發(fā)行人可以節(jié)約大筆利息支出。然而，不確定因素不是沒有。其一，若發(fā)債的是那些本來就沒有減持意向的大股東，也就談不上緩解減持壓力。其二，有減持意向的大非未必認(rèn)為發(fā)債劃算，有的股東屬于退出目的，選擇發(fā)債容易留下“后遺癥”。一方面，發(fā)債須支付利息，那些持套現(xiàn)退出目的的股東不一定接受；另一方面，可交換公司債券的交換只是一種選擇，類似于投資者熟悉的可轉(zhuǎn)換公司債券，要是債券持有者不愿意轉(zhuǎn)股，債券發(fā)行者等于白忙一場(chǎng)，支付了利息卻未達(dá)到減持的目的。
　　從鼓勵(lì)大股東增持，到引導(dǎo)大小非發(fā)行可交換債，管理層意在通過這些創(chuàng)新來治療市場(chǎng)上的“大小非恐懼癥”。此次《征求意見稿》發(fā)布的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)公布一組數(shù)據(jù)顯示，大小非解禁洪峰的8月份并沒有出現(xiàn)減持潮，當(dāng)月通過二級(jí)市場(chǎng)和大宗交易系統(tǒng)減持的大小非為4．8億股，比7月份減少43％�？蛇@些數(shù)據(jù)未減輕投資者的擔(dān)憂預(yù)期，上證指數(shù)跌破2245點(diǎn)，被普遍認(rèn)為的元兇之一是大小非�？山粨Q債的即將亮相，若只是像之前上市公司宣布大股東增持及大股東延長(zhǎng)持股那樣的“星星之火”，又對(duì)抵御大小非之患能產(chǎn)生多少作用？有網(wǎng)絡(luò)調(diào)查顯示，58％認(rèn)為這不是一項(xiàng)實(shí)質(zhì)性利好，投票認(rèn)為“是”與“說不清”的分別占26％、16％。
　　顯然，管理層的大小非緩解之道，與股市大跌后的投資者預(yù)期存在很大差距。讓人哭笑不得的是，上周五發(fā)布的交易所《股票上市規(guī)則》，竟然出現(xiàn)了給小非持股鎖定期松綁的爭(zhēng)議。按原有規(guī)定，上市公司ＩＰＯ前12個(gè)月內(nèi)的新增股份鎖定期為36個(gè)月，而新的規(guī)則卻改為了12個(gè)月。這樣的變動(dòng)，很可能導(dǎo)致新的小非突擊涌現(xiàn)。雖然這只是在ＩＰＯ前12個(gè)月增資擴(kuò)股的公司中才會(huì)遇到，但其給市場(chǎng)發(fā)出了不良信號(hào)。很多投資者認(rèn)為，上周五2245點(diǎn)的失守，不僅因?yàn)楦粢姑拦纱蟮�，而且由于新小非鎖定期縮短的“突襲”。
　　一邊是市場(chǎng)呼吁對(duì)大小非開征暴利稅，且實(shí)施分離交易；另一邊是管理層強(qiáng)調(diào)不會(huì)違背股改形成的契約，以創(chuàng)新的市場(chǎng)化手段對(duì)大小非減持進(jìn)行疏導(dǎo)。夾在其中的股指勢(shì)必備受煎熬，靠可交換債券的創(chuàng)新未必能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的弱市格局。