基金公司不該“旱澇保收”
    2008-09-22    午言    來源:人民日報
    隨著股市不斷下跌，包括基民在內(nèi)的絕大多數(shù)投資者虧損累累。而近期基金中報披露的一組數(shù)據(jù)同樣讓投資者難以接受：上半年59家基金公司的361只基金虧損超過10800億元，與此同時，基金公司上半年計提的管理費達188億元，相比去年同期增長1.2倍。
    盡管基金管理費的提取遵循了當初的契約，在行為上并無不妥之處，但投資者依然頗多抱怨。基民虧損這么嚴重，作為“代人理財”的基金公司卻“旱澇保收”，于情于理似乎都有失公平。更讓投資者擔心的是，在基金業(yè)績表現(xiàn)這么差的情況下，基金公司同樣可以獲得豐厚收入，它們還會有足夠的動力和壓力去提高投資業(yè)績嗎？
    投資者的這些疑慮，反映出目前公募基金激勵約束機制的缺位。從目前基金業(yè)的盈利模式看，其收益的絕大部分來自于對旗下基金提取的各類費用，包括基金管理費和部分申贖費用等。因此，基金公司的收入與其管理的資產(chǎn)規(guī)模直接相關(guān)，卻和基金業(yè)績的關(guān)系并不密切。
    雖然從道理上說，如果基金的業(yè)績好，可以吸引更多的投資者，其資產(chǎn)規(guī)模也相應“水漲船高”；反之，對于業(yè)績差的基金，投資者可以選擇贖回。但從實際情況看，目前我國的基金有較強的同質(zhì)化現(xiàn)象，“牛市里大家都賺錢，熊市里則是集體虧損”，而投資者一旦出現(xiàn)虧損，大多是選擇等待解套。因此，投資者“用腳投票”并不能對基金公司形成有效的激勵約束。
    近幾年公募基金發(fā)展速度很快，但激勵約束機制的缺失，已經(jīng)給其發(fā)展帶來一些隱患。如不少優(yōu)秀基金經(jīng)理紛紛流向私募基金，就和公募基金缺少激勵直接相關(guān)。此外，由于基金業(yè)績不和基金公司收入掛購，已經(jīng)使得很多投資者對基金公司產(chǎn)生“信任危機”，認為它們不會真正關(guān)注投資者的利益。
    對于如何完善激勵約束機制，包括基金公司在內(nèi)的市場各方一直都在探索。早在2002年，博時價值增長基金成立時就承諾，在基金凈值跌破約定的價值增長線水平期間，暫停計提基金管理費。其后博時增長二號、國泰金龍債券、海富通收益增長也都有類似的承諾。大成優(yōu)選等創(chuàng)新型基金還提出了業(yè)績報酬條款。顯然，這些做法能夠提高基金公司投資管理的積極性，有利于投資者利益的保護。
    當然，加大對基金公司的激勵約束，并不是要求基金公司承受與投資者完全一樣的市場風險。不管市場如何波動，基金公司作為代客理財?shù)臋C構(gòu)，都需要基本的收入保障以維持運轉(zhuǎn)。而且，如果激勵不當，也可能造成基金片面追求高風險高收益的投資機會。對此，有專家建議，基金公司的收費可由較低的固定費率和浮動報酬兩部分組成，浮動報酬只有在基金凈值跑贏一定的業(yè)績基準后才能提取。這樣，既保證了基金公司正常運轉(zhuǎn)所必須的開支，又能夠體現(xiàn)“能者多得”的原則，無疑比固定費率制更加合理。
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